南华期货油料产业周报：国际大豆种植顺利，内盘抛储影响供应节奏20251217

——国际大豆种植顺利，内盘抛储影响供应节奏 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 外盘美豆目前供应端等待1月USDA报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，短期内走势将继续偏弱。但同时3亿蒲年度库存限制其深跌可能性，预期中期仍将维持成本线附近区间震荡走势；短期内盘豆粕在通关周期延长叠加供应节奏问题中延续正套走势，中期关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将持续影响近月盘面。 当前菜粕盘面交易重点在于：目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，菜粕盘面由于12月澳大利亚菜籽到港，且后续存在持续开放进口可能性，使得供应存在恢复预期而持续表现弱势；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库存同样继续下行，但后续库存由于澳籽供应增量而存在回升预期，故远月继续偏弱。另近月需关注交易所仓单注册情况，即澳菜籽质量检测后菜粕是否符合交割品逻辑。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续保持高位，油厂压榨量本周季节性回落，豆粕库存同样维持高位。 2.需求端来看，临近最后点价日，未转月前基本维持正套倒逼下游点价或转月。下游饲料厂物理库存在点价后有所回升。 3.交易所库存来看，临近近月交割月，豆粕、豆二仓单重回历年高位；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值。 *远端交易预期 1.远月大豆成本小幅回落，进口利润小幅回落，远月船期采买情绪一般。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，国家重启美豆采购，叠加抛储开启市场预期远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，加菜系难以进口，但随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，年前消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷未受拉尼娜气候影响，后续丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近远月逻辑差异，近强远弱延续。 ∗价格区间：M2601上方3200较难突破，近期近月逻辑难证伪，主力切换后短期M2603与M2605跟随M2601反弹；但考虑明年巴西升贴水开启下跌通道时存在有触碰前低位置可能性。 ∗策略建议：1.前期卖出3300看涨期权作为备兑开仓，已经减仓离场；2.前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权持有，现在临近期权到期已经减仓离场；3.M2603与M2605的沽空交易已离场，跟随日报思路M2603保本，M2605止盈。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：转月后未点价基差考虑在明年巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏；未采购基差的情况下，年前可做盘面正套套保，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。∗月差策略：前期M1-5价差考虑继续正套思路看待，但临近最后点价日警惕离场下的回调。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场。6、M2603保本、M2605止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国气候预测中心：月度报告显示，当前的拉尼娜现象预计将持续一到两个月，之后在2026年1月至3月间逐步过渡到厄尔尼诺南方涛动（ENSO）中性状态的概率高达68%。 2、阿根廷：周日和周一，一股天气系统过境，北部以外地区出现零星降雨，部分地区雨势较大。尽管降雨概率有所下降，但经过一个活跃的春季，土壤湿度仍然适宜。本周仍有零星降雨的可能性，但降雨速度低于正常水平，预计下周将更加干燥。随着时间的推移，部分地区可能出现过于干燥，不利于玉米和大豆生长的问题，这将成为一个令人担忧的问题。 3、美国总统特朗普周一宣布了一项120亿美元的援助计划。美国农业部长罗林斯表示，110亿美元的援助金将用于大田作物种植户，将在2月28日之前发放。大田作物包括玉米、大豆、棉花、高粱、小麦和水稻等。罗林斯表示，剩余的10亿美元用于水果、蔬菜和其他作物。 【利空信息】 1、StoneX：市场仍在努力确定中国对美国大豆的需求。美国高层官员曾表示，中国将购买1200万吨美国大豆，但具体时间表尚不确定，中国方面也尚未证实这一数字。 2、USDA出口检验：截至2025年12月11日的一周，美国大豆出口检验量为795,661吨，去年同期为1,696,424吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到13,702,208吨，同比减少45.7%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的30.8。3、USDA出口销售：截至2025年11月20日，2025/26年度（始于9月1日），美国对中国（大陆地区）大豆出口量为0万吨。2025/26年度迄今美国对中国已销售但未装运的大豆为250.6万吨，去年同期431.9万吨。2025/26年度迄今美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为250.6万吨，比去年同期的1581.3万吨降低84.2%。2025/26年度迄今美国大豆销售总量为2072万吨，比去同期的3366万吨减少38.4%。4、AgRural：截至12月11日，2025/26年度巴西大豆播种完成97%，高于一周前的94%。上周的亮点是全国降雨趋于稳定，有利于最后播种作业，并改善了生长条件。几乎所有大豆产区都迎来了充沛降雨，此外，未来几天的降雨量和适宜气温的预报也让种植户们更加安心。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一国内周度库存数据、USDA出口销售报告；2、周二USDA出口检验报告、巴西Secex周报、NOPA大豆压榨；3、周四USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓；5、周六CFTC农产品持仓； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面先跌后涨，近远月逻辑差异。菜粕跟随豆粕走势为主。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现减多加空，外资席位多头平仓换月与机构同时减空加多。从豆粕期权PCR指标来看，目前市场情绪指标回归多头。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5、3-5月差走强，与豆粕01、03单边上涨有关。菜粕同样1-5月差由于01单边上涨影响。 ∗基差结构 本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，同样由于期现同步反弹。豆菜粕现货价差换月后走弱。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑偏弱，而买船榨利回落，对应内盘基差将维稳，对应月差保持正套。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势在USDA报告中难寻更多支撑，同时美豆油政策间接影响美豆盘面，中方采购偏慢难以给予盘面更多支撑。 ∗资金持仓 CFTC数据存在滞后性，不存在参考意义，预计至1月可衔接正常进度。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格回落而回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 后续买船利润考虑先美豆因出口受限坍塌，巴西贴水坚挺，进口成本维稳，榨利维持弱势下内盘逐渐升水修复榨利；再美豆修复过估值后，巴西面临仓储问题降价贴水，进口成本开始回落，盘面榨利进一步得到修复的同时开启下跌周期。 从供应买船角度考虑，目前商业巴西买船情绪一般，远月美豆买船将以轮储方式进行。抛储量级市场解读大致在500-600万吨可满足轮储，大致在2月底前完成，则认为周度50万吨量级抛储可能延续。 故结合以上，在交易美豆买船利润时由于抛储并不直接参与定价，故利润与成本支撑短暂失效，更多以供应量级与节奏判断趋势。 菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续商业买船预计依旧保持谨慎心态，继续以政策性采购替代品进口为主。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，居全球首位。面积扩大至4880万公顷，单产3.59吨/公顷。与2024/25年度相比，产量增长2.04%，主要因种植面积增加和技术改良。 阿根廷产量估为4850万吨，面积1600万公顷，单产2.94吨/公顷。同比降5.10%，可能受拉尼娜相关干旱影响。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后继续回落，总体支撑国内买船成本，近月榨利偏弱，远月美豆报价高于巴西，美豆进口关税调整至13%，只能通过储备买船进口，而榨利亏损下商业买船继续以 采购近远月巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面看，12月750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续四季度到港仍偏多，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中，预计将在明年一季度企稳回升。国内豆粕同样原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。