南华期货油料产业周报：抛储成交走弱，内盘回归现实

——抛储成交走弱，内盘回归现实 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：国内一季度进口量级同比去年减少大概700万吨，目前市场已拍卖150万吨，成交大概90万吨，成交率下滑叠加陈豆品质影响，后续实际弥补缺口量级预估有限。考虑拍卖提货周期并非完全一季度，且即使后续存在定向拍卖，也会造成部分油厂因缺豆停机，故认为一季度价格存在上行空间。但考虑当前库存水平偏高，且下游存在提前备货透支需求情况，一季度内价格波动可能不及上一年度水平。 当前菜粕盘面交易重点在于：菜粕由于仍处于淡季，供需双弱下以跟随豆粕走势为主，关注3月反倾销关税落地情况。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续保持高位，油厂压榨量本周有所回升，豆粕库存继续维持高位。 2.需求端来看，未执行合同继续保持高位，下游饲料厂物理库点价后有所回升。 3.交易所库存来看，临近近月交割月，豆粕、豆二仓单重回历年高位；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值。 *远端交易预期 1.远月大豆成本保持坚挺，进口利润小幅回升，远月船期采买情绪一般。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，国家重启美豆采购，叠加抛储开启市场预期远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，加菜系难以进口，但随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，年前消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近月回归现实，短时震荡。 ∗价格区间：短期M2603与M2605间月差交易为主；但考虑明年巴西升贴水开启下跌通道时存在有触碰前低位置可能性。 ∗策略建议：1.近月试多离场，等待月差机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：转月后未点价基差考虑在明年巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏；未采购基差的情况下，年前可做盘面正套套保，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：M1-5离场后关注3-5月差机会。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场。6、M2603保本、M2605止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、全球气象报告：未来10天，阿根廷潘帕斯草原北部和巴西南部将迎来强降雨，局部地区可能出现洪涝灾害。虽然阿根廷潘帕斯草原北部的旱情将会有所改善，但是草原其他地区在可预见的未来仍将保持干燥，对当地的玉米/大豆生长造成越来越大的压力。在巴西，12月下旬的降雨将有利于玉米/大豆种植。未来1-2周，巴拉圭将迎来凉爽潮湿的天气，这对玉米/大豆的生长前景有利。 2、USDA压榨周报：截至2025年12月19日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.28美元，比一周前减少12%。2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨297.15美元，衣阿华州(本周无伊利诺伊报价)的毛豆油卡车报价为每磅47.62美分，1号黄大豆平均价格为10.49美元。 3、印尼能源部长：印尼两周前开始对含50%棕榈油的生物柴油（B50）进行道路测试，可能从2026年下半年开始推出B50。 【利空信息】 1、USDA出口检验：截至12月18日当周，美国大豆出口检验量为870,199吨，较前一周增长7.4%，但较去年同期下降51%。本年度迄今为止的出口检验量为1458.4万吨，同比下降46%。美国开始向中国运输大豆，运输量为326,861吨。 2、USDA出口销售：截至2025年12月4日，2025/26年度美国对中国大豆出口量为7.1万吨，低于去年同期的1358万吨。当周美国对中国装运7.1万吨大豆，这也是本年度迄今首次对华装运大豆。2025/26年度迄今美国对中国已销售但未装运的大豆为395.5万吨，去年同期360.3万吨。2025/26年度迄今美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为402.6万吨，比去年同期的1718.9万吨降低76.6%。2025/26年度迄今美国大豆销售总量为2338万吨，比去同期的3714万吨减少37.1%。 3、USDA：周一美国私人出口商报告对中国销售396,000吨美国大豆，其中330,000吨在2025/26年度交货，66,000吨在2026/27年度交付。自10月30日以来，美国农业部通过单日出口快报确认的对华大豆销售量达到424.4万吨。 4、AgRural：预计本年度巴西大豆产量为1.804亿吨，较此前预测值调高190万吨，也远高于美国农业部预测的1.75亿吨。预测大豆单产为每公顷61.2袋；大豆种植面积估计为4190万公顷，和一个月前预测持平，比上年提高3.7%。马托格罗索州和帕拉纳州最早播种的大豆作物已经开始收割。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一国内周度库存数据、USDA出口销售报告；2、周二USDA出口检验报告、巴西Secex周报；3、CFTC农产品持仓； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面震荡下行后企稳。菜粕跟随豆粕走势为主，但受制于中加会面表现偏弱。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现减空，外资席位减多加空。从豆粕期权PCR指标来看，目前市场情绪指标回归空头。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5、3-5月差走强，但随着01合约结束，M2603单边出现走弱带领M3-5月差走弱迹象。菜粕同样1-5月差维稳。 ∗基差结构 本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑偏弱，而买船榨利回落，对应内盘基差将维稳，对应月差保持正套节奏。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势由于中方采购偏慢难以给予盘面更多支撑，连续下挫，但在换月后短暂企稳。 ∗资金持仓 CFTC数据存在滞后性，不存在参考意义，预计至1月可衔接正常进度。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格回落而回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 后续买船利润考虑先美豆因出口受限坍塌，巴西贴水坚挺，进口成本维稳，榨利维持弱势下内盘逐渐升水修复榨利；再美豆修复过估值后，巴西面临仓储问题降价贴水，进口成本开始回落，盘面榨利进一步得到修复的同时开启下跌周期。 从供应买船角度考虑，目前商业巴西买船情绪一般，远月美豆买船将以轮储方式进行。抛储量级市场解读大致在500-600万吨可满足轮储，大致在2月底前完成，则认为周度50万吨量级抛储可能延续。目前市场预估已采购美豆700万吨量级，距离1200万吨总量前进。 故结合以上，在交易美豆买船利润时由于抛储并不直接参与定价，故利润与成本支撑短暂失效，更多以供应量级与节奏判断趋势。 菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续商业买船预计依旧保持谨慎心态，继续以政策性采购替代品进口为主。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，居全球首位。面积扩大至4880万公顷，单产3.59吨/公顷。与2024/25年度相比，产量增长2.04%，主要因种植面积增加和技术改良。 阿根廷产量估为4850万吨，面积1600万公顷，单产2.94吨/公顷。同比降5.10%，可能受拉尼娜相关干旱影响。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘弱后坚挺，总体支撑国内买船成本，近月榨利低于远月，而美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，整体买船情绪有所降低。到港方面 看，12月750万吨，1月600万吨，2月500万吨左右。但目前开启采购美豆窗口以储备形式为主，对远月供应预期以抛储进行。而菜籽进口继续维持低位。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续四季度到港仍偏多，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中，预计将在明年一季度企稳回升。国内豆粕同样原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。