南华期货油料产业周报：中美谈判结果预期顺利，巴西播种进度回归正常20251029

——中美谈判结果预期顺利，巴西播种进度回归正常 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆目前中美谈判背景下以出口需求为主线，周末释放中方对于美豆采购预期将继续驱动美豆反弹，但在实际政策或订单出现前反弹延续性预计有限，关注周四谈判结果；巴西大豆种植进度继续修复，整体新作暂无较大产量问题；内盘豆系上方空间同样受制于近月高库存压力，仅靠空头回补预计缺乏反弹持续力，成本上移后下方支撑同样有效，关注后续谈判结果。 当前菜粕盘面交易重点在于：内盘菜系继续关注中加关系，进入11月后属于基本面最紧的时间段，叠加交易所集中注销仓单，可能造成短期盘面反弹，但幅度受制于豆粕价格以及后续替代补充来源供应修复预期影响。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量恢复开工后继续回升，豆粕将延续季节性累库趋势。 2.需求端来看，下游饲料厂节后存在短暂备货需求，但以随买随用为主，采买情绪有限。 3.交易所库存来看，临近仓单集中注销月，豆菜粕各自仓单压力即将开始回落，使得近月叙事主导盘面。 *远端交易预期 1.远月大豆进口利润小幅回升，但仍维持低位，预示远月买船供应压力缓解。 2.在中美贸易战背景中，在不采购美豆的前提下，进入明年一季度后，进口大豆供应将存在缺口。菜粕由于中加关税缘故，同样近月供应存在一定缺口，但预计需求或将同步走弱，叠加其他来源菜籽供应，最终库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复。 3.下游生猪“反内卷”政策较难有效实现需求去化，故认为需求减量有限。 4.巴西大豆种植进度回归，奠定顺利基础，土壤墒情出现回升迹象，阿根廷依旧略偏干。后续丰产压力将会以升贴水形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡。 ∗价格区间：M2601震荡区间2800-3200，上下区间较难突破。 ∗策略建议：1.单边多单可减仓离场；2.结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，前期备兑开仓可持有。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强思路看待。 ∗月差策略：M3-5月差正套持有。∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出； 2、M01的3300备兑期权开仓持有，2025/9/15提出； 3、M3-5价差150附近开仓持有，2025/9/15提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据新华社报道，当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。 2、特朗普周一表示，美国和中国将“达成”一项贸易协议。此前，两国官员周末在吉隆坡举行了会谈，预计特朗普将于周四在韩国与中国国家领导人会面。分析师称，现在大多数人都觉得他们能和中国达成一些协议。美国财政部长Scott Bessent周日表示，中美官员已达成框架贸易协议，他预计中国将恢复大量购买美国大豆。2024年中国购买了超过120亿美元的美国大豆。分析师称，市场传言，中国将继续订购12月至3月装运的巴西大豆。但看起来中国仍需要购买500万至800万吨大豆来弥补巴西新作大豆供应缺口，因此中国仍有供应需求可以转移到美国。 3、10月27日(周一)，欧洲粕类和饲料市场豆粕现货价格攀升至近一个半月高点，受助于投机性买盘和贸易乐观情绪。数据显示，10月27日，11月交货的欧盟高蛋白豆粕FOB鹿特丹报价每吨上涨10美元，触及9月22日以来最高位；11月交货的欧盟低蛋白豆粕FOB鹿特丹报价每吨上涨12美元，达到9月17日以来最高位；南美豆粕报价较周五每吨上涨多达8美元。10月27日，11月交货的巴西高蛋白豆粕CIF鹿特丹报价每吨上涨8美元；11月交货的阿根廷高蛋白豆粕CIF鹿特丹报价持亚于上周五。 4.阿根廷农业部：上周阿根廷大豆销售步伐进一步放慢。截至10月15日，阿根廷农户预售3,799万吨2024/25年度大豆，比一周前高出48万吨，去年同期销售量是3,026万吨。农户预售323万吨2025/26年度大豆，比一周前高出10万吨，去年同期133万吨。上周销售19万吨。 【利空信息】 1、USDA：出口检验报告显示，美国大豆出口检验量位于市场预期范围的低端，较一周减少33%，较去年同期减少60%。截至2025年10月23日的一周，美国大豆出口检验量为1061375吨，上周为修正后的1590264吨，去年同期为2630651吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于100万到150万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到6715111吨，同比减少36.9%，上周减少30.9%，两周前减少26.1%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的14.6%，上周为12.1%。上周美国对中国（大陆地区）没有出口大豆，因为所有对华销售的大豆已经装船。 2、AgRural：截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到预期播种面积的36%，较去年同期持平，前一周为24%。在巴西中南部地区，2025/26年度第一季玉米的种植率为55%，高于去年同期的53%。 3、南美气象报告：未来几天巴西天气将持续凉爽干燥。下一个冷锋将于本周末移至南部地区，并于下周中期移至巴西中部，给当地带来降雨。巴西中部的干旱期仅略微令人担忧，因为当地种植户可能会利用这段干旱期继续快速种植大豆。只要降雨出现的时间不晚于预期，巴西天气状况仍然总体有利。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告，中美领导人会面；4、周五巴西Secex月报；5、周六CFTC农产品持仓报告。（以上USDA报告由于美国政府停摆，暂停报送） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面空头平仓，叠加外盘成本上移，内盘止跌反弹。 菜粕本周基本跟随豆粕走势为主，但自身仓单压力减弱使得盘面加速反弹。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位以套保席位为主，外资席位空头平仓，表达投机空头离场。拥挤席位加多，故认为上行空间有限。同时从豆粕期权PCR指标来看，目前市场看空情绪较重。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差先跌后涨，与豆粕01空头平仓有关，同时05缺乏空头入场同样反弹。菜粕同样1-5月差由于01单边上涨而走强。 ∗基差结构 本周豆粕基差由于盘面上涨而回落，现货价格整体涨幅小于盘面。菜粕基差回升。豆菜粕现货价差小幅回升，主要由于豆粕涨幅大于菜粕。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势继续劈叉，由于中美贸易战关系持续存在，外盘在中美贸易谈判前走强，内盘反之走弱，本周在特朗普宣布中美和谈预期后，同时伴有采购大豆消息，以及EUDR延期消息，美豆粕和美豆同步大幅反弹，内盘空头避险下同步反弹。 ∗资金持仓 近期观察到CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润受制于豆系产成品价格下跌而走弱，月度压榨量持续保持年内高位。南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升。 4.2进出口压榨利润跟踪 中国粕类主要以进口原料至国内压榨为主，直接进口粕类量级较小。近期巴西大豆压榨利润有所回落，主要由于美盘反弹后进口成本抬升，但仍优于当前美豆关税23%情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆为主。后续巴西大豆可供出口量级有限，国内大豆压榨存在季节性假期前后回落趋势。菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 对于9月新作平衡表来看，产量方面，后续种植面积经过8月大幅下修后预计后续将呈现边际上修状态，同样单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；需求来看，压榨端得益于国内生柴政策支持，将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势。而若中美重启贸易后，出口有望恢复至超正常年份水平。最终来看，期末库存有望维持中性偏紧库存。10月平衡表由于美国政府停摆并未公布。 5.2国内供应端及推演 国内后续大豆进口在不考虑美国大豆进口的前提下，将在四季度迎来下行拐点，而菜籽进口继续维持低位。对应国内豆粕产量同样在四季度下行，而在豆粕给出进口利润后四季度目前存在2-3船进口，阿根廷更多与中国出口大豆为主。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位，但同样在四季度迎来向下拐点。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中。国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，但豆粕库存仍将维持高位。