南华期货油料产业周报：关注中美谈判结果，企稳做多远月为宜

——关注中美谈判结果，企稳做多远月为宜 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：当前中美贸易战背景下，远月后续进口大豆供应存在不确定性，但现实供应压力始终压制盘面反弹幅度，整体处于弱现实、强预期逻辑中，后期需重点关注库存向下拐点与基差回正节点。 当前菜粕盘面交易重点在于：中加贸易关系不确定性同样为远月盘面供应提供炒作支撑，当前已经对于加拿大菜籽和加拿大菜粕实施关税制裁，预计后续菜粕供应或将有所减少，但同样受制于现货库存压力以及豆粕价格压制，菜粕自身需求同样难有增量，库存缺乏大幅下行预期后，上方难以有效打开空间，故需等待与豆粕价格同步上行机会。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续回升，油厂压榨量维持高位，豆粕延续季节性累库趋势。菜粕受制于豆菜粕价差约束，从现货角度考虑缺乏添配性价比。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，渠道与下游库存前期备货较多，节前备货基本结束，后续预计采买情绪有限，预计在养殖高存栏背景下仍将保持刚需水平消费维持。 3.交易所库存来看，在仓单集中注销月过后，豆菜粕各自仓单压力再度回升，使得近月供应压力叙事主导盘面。 *远端交易预期 1.远月大豆进口利润走弱，预示远月供应压力缓解，同时外盘大豆价格与巴西出口升贴水报价维持坚挺，给予内盘较强成本支撑。 2.在中美贸易战背景中，在不采购美豆的前提下，进入四季度尾部及明年一季度后，进口大豆供应将存在缺口。菜粕由于中加关税缘故，同样远月供应存在一定缺口，但预计需求或将同步走弱，叠加其他来源菜籽供 应，最终库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复。 3.下游生猪“反内卷”政策较难有效实现需求去化，故认为需求减量有限。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡上行 ∗价格区间：M2601震荡区间3000-3200，等待向上突破 ∗策略建议：1.单边可考虑背靠下方成本（2950-3000）支撑逢低做多M2601；2.结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强思路看待。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（持有中），2025/7/30提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、USDA作物进展周报：截至周日(9月6日），美国大豆结荚率为97%，上周94%，去年同期97%，历史均值97%。大豆落叶率为21%，上周11%，低于去年同期的23%以及五年均值22%。大豆优良率为64%，一周前65%，去年同期65%。值得一提的是，美国大豆收获将在本周展开，下周将首次发布今年收获数据。2、Ampere公司：气象预报显示巴西马托格罗索州9月份的降雨量可能低于平均水平，这可能会推迟该州大部分地区的2025/26年度大豆播种时间。尽管出现这种延迟，但目前的情况比2024/25年度开始时更为有利，到9月下半月，尤其是到了月底，降雨将会恢复，足以补充土壤墒情，提供大豆发芽所需的水分。 3、AgRural：巴西2025/26年度大豆作物的播种工作已经开始，但是仍局限于帕拉纳州的一些特定地区。截至9月4日2025/26年度大豆播种进度达到全国总播种面积的0.02%，去年同期尚未开始播种。 4、近日，多家欧洲大型食品零售商向全球粮商发出联合呼吁，要求坚守巴西亚马逊大豆采购禁令（SoyMoratorium），以防止亚马逊雨林因大豆种植而被进一步破坏。信中指出，巴西竞争监管机构（CADE）在8月暂停该倡议的执行，可能对这一已有近二十年历史、被认为成功减缓亚马逊大豆驱动砍伐的项目造成严重威胁。 【利空信息】 1、USDA出口销售报告：由于中美贸易紧张局势持续，中国买家已经数月没有采购美国大豆，因此交易商对这笔交易提出了质疑。迄今为止，中国尚未订购任何美国秋季收获的新豆。 2、CFTC：截至9月2日，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净空单14,714手，一周前持有净多单11,964手，意味着当周净卖出26,678手，连续第二周净卖出。基金持有大豆和期权的多单89,286手，比一周前减少12,625手；持有空单104,000手，比一周前增长14,714手。空盘量为1,085,745手，比一周前增长10,916手。 3、USDA供需报告：意外调高了2025年度美国玉米与大豆种植面积，从而推高了总产量预期。大豆产量因收获面积增加而上调至43.01亿蒲，尽管单产略微调低至53.5蒲/英亩。大豆期末库存上调1000万蒲，因出口受中美贸易争端影响而下调。这意味着尽管产量创新高，但价格压力仍存在，农民收入可能维持低位，化肥和种子成本上升进一步挤压利润空间。 4.美国白宫正在审议环保署：提出的生物燃料计划，该计划拟要求大型炼油厂承担约一半或更少的近期因小型炼厂豁免而失去的生物燃料掺混义务。据知情人士透露，此次计划涉及约11亿加仑的可再生燃料豁免量，其中大型炼厂需覆盖约50%或更少，相当于约5.5亿加仑的潜在需求缺口。这一提议若实施，可能增加可再生燃料积分（RINs）的供应，从而对价格形成下行压力。 5、据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第36周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降。 【现货成交信息】 下游国庆备货基本完毕，近月现货随用随买为主。 2.2下周重要事件关注 1、9月15日USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、9月16日NOPA大豆压榨报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告；3、9月18日USDA出口销售报告；4、9月20日CFTC农产品持仓报告。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面呈现震荡上行后破位回落形态，前半周震荡上行逻辑在于市场普遍认为周末凌晨公布的USDA报告将有效调减单产，故部分投机资金提前炒作；后续随着报告公布时间临近，周五夜盘多头资金同步减仓离场，同时叠加中美即将开启新一轮贸易谈判消息，盘面开启回落。从技术层面看，盘面属于增仓下跌，且下方支撑力度较强，故认为下跌空间有限，若后续价格能够在关键支撑位企稳，后续仍有望继续保持震荡上行走势。 而菜粕端可能较豆粕走势波幅放大，近期走势以跟随豆粕同步为主。技术上看盘中下跌伴随增仓，故认为下方存在一定承接力度，后续继续保持跟随豆粕走势。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，整体持仓量较前期有所下降。外资席位近期类似上一次中美贸易谈判期间，有减多加空迹象，表达对于中美和谈后内盘供应修复预期。拥挤席同样表达减多加空迹象，故认为下行空间有限。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差有所回落，主要由于M01单边跌幅较大，后续继续以正套思路对待。菜粕同样1-5月差由于01单边下跌而走弱，在中加关系僵持背景下同样正套为主。 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差由于盘面下跌而反弹，现货价格整体维稳为主。菜粕同样窄幅震荡，基差大致与盘面平水。豆菜粕现货价差保持季节性回升趋势，但预计后续将跟随豆菜粕期货价差，同步保持历年低位运行。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势继续劈叉，由于中美贸易战关系持续存在，外盘在中美贸易谈判前易走强，内盘反之走弱。同时外盘在USDA9月供需报告公布后先回落后走强，进一步说明外盘底部支撑较为明显，且市场对于后续美豆价格偏乐观看待。 ∗资金持仓 近期观察到CBOT大豆管理净持仓有所减仓，处于0轴附近震荡，短期内资金方向性不够明确。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润得益于豆油端生柴政策支持而走强，月度压榨量持续保持年内高位。南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，出口给出利润后或将继续挤占国内压榨用量。加拿大菜籽国内压榨利润维持中性。 4.2进出口压榨利润跟踪 中国粕类主要以进口原料至国内压榨为主，直接进口粕类量级较小。近期巴西大豆压榨利润继续保持正值，即使巴西大豆升贴水较高，但仍优于当前美豆关税23%情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆为主。但后续巴西大豆可供出口量级有限，国内大豆压榨存在季节性回落趋势。菜籽进口随可给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 对于本月新作平衡表来看，产量方面，后续种植面积经过8月大幅下修后预计后续将呈现边际上修状态，同样单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；需求来看，压榨端得益于国内生柴政策支持，将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势。而若中美重启贸易后，出口有望恢复至超正常年份水平。最终来看，期末库存有望维持中性偏紧库存。 5.2国内供应端及推演 国内后续大豆进口将在四季度迎来加速下行拐点，而菜籽进口继续维持低位。对应国内豆粕产量同样在四季度下行，而在豆粕给出进口利润后四季度存在2-3船进口。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位，但同样在四季度迎来向下拐点。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中。国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样表现加速回落。