核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面处于弱现实、强预期逻辑中，远月进口大豆供应存在不确定性，但现实供应压力压制反弹幅度；菜粕受中加贸易关系不确定性影响，远月供应存在缺口，但需求增量有限，库存缺乏大幅下行预期。
- 近端交易逻辑：近月现实供应端豆粕库存延续季节性累库趋势，需求端下游备货结束，采买情绪有限；交易所库存压力再度回升，使得近月供应压力叙事主导盘面。
- 远端交易预期：远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，外盘大豆价格与巴西出口升贴水报价维持坚挺，给予内盘较强成本支撑；中美贸易战背景下，四季度尾部及明年一季度远月进口大豆供应将存在缺口；菜粕远月供应存在一定缺口，但需求或将同步走弱。
- 交易型策略建议：趋势研判为区间震荡上行，价格区间为M2601震荡区间3000-3200，策略建议单边逢低做多M2601，结合期权备兑策略；基差策略以回正走强思路看待，月差策略M3-5逢低可考虑正套，对冲套利策略逢高做缩豆菜粕2601价差。
- 产业客户操作建议：根据库存情况和市场预期，建议贸易商、饲料厂、油厂进行相应的套保操作。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：利多信息包括USDA作物进展报告显示美国大豆结荚率良好，巴西大豆播种延迟，欧洲零售商呼吁坚守巴西亚马逊大豆采购禁令；利空信息包括USDA出口销售报告显示中国未采购美国大豆，CFTC报告显示投机基金连续两周净卖出CBOT大豆期货，USDA供需报告意外调高美国玉米与大豆种植面积，美国白宫审议生物燃料计划可能增加可再生燃料积分供应，Mysteel调查数据显示国内油厂大豆、豆粕库存上升，未执行合同下降。
- 下周重要事件关注：USDA出口检验报告、国内周度库存数据、NOPA大豆压榨报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓报告。
盘面解读
- 内盘：豆粕盘面呈现震荡上行后破位回落形态，下跌空间有限，若后续价格能够在关键支撑位企稳，后续仍有望继续保持震荡上行走势；菜粕走势以跟随豆粕同步为主；近期重点盈利席位持仓保持谨慎，整体持仓量较前期有所下降；月差结构大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式；基差结构现货价格整体维稳为主，基差大致与盘面平水。
- 外盘：内外盘走势继续劈叉，外盘底部支撑较为明显，市场对于后续美豆价格偏乐观看待；CBOT大豆管理净持仓短期内资金方向性不够明确。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润得益于豆油端生柴政策支持而走强，月度压榨量持续保持年内高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，出口给出利润后或将继续挤占国内压榨用量；加拿大菜籽国内压榨利润维持中性。
- 进出口压榨利润跟踪：巴西大豆压榨利润继续保持正值，后续将继续进口巴西大豆为主；菜籽进口随可给出压榨利润，但后续买船预计依旧保持谨慎心态。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：后续种植面积预计边际上修，单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；压榨端将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势；期末库存有望维持中性偏紧库存。
- 国内供应端及推演：后续大豆进口将在四季度迎来加速下行拐点，而菜籽进口继续维持低位；对应国内豆粕产量同样在四季度下行，而在豆粕给出进口利润后四季度存在2-3船进口。
- 国内需求端及推演：国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位，但同样在四季度迎来向下拐点；国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。
- 国内库存端及推演：国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中；国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样表现加速回落。
