南华期货油料产业周报：中美谈判预期重启，巴西播种进度顺利

——中美谈判预期重启，巴西播种进度顺利 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆目前以中美谈判背景下出口需求为主线，在出现实际中国采购订单前将继续维持底部窄幅震荡。短期美农业部停摆，后续关注10月USDA报告是否会对前期单产进一步调整；巴西大豆种植进度继续修复，整体新作暂无较大产量问题；内盘豆系上方空间受制于近月高库存压力，同时中美谈判影响短期情绪交易，或将继续向下打开空间。 当前菜粕盘面交易重点在于：在后续菜系原料到港有限背景下，库存将表现季节性去库，中加不断谈判影响盘面预期，短期内跟随豆粕走弱为主。同时续观察到加方已经率先做出让步，中方可能后续对于前期加征菜系关税紧张程度将有所放松。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量恢复开工后继续回升，豆粕将延续季节性累库趋势。 2.需求端来看，下游饲料厂节后存在短暂备货需求，但以随买随用为主，采买情绪有限。 3.交易所库存来看，在仓单集中注销月过后，豆菜粕各自仓单压力再度回升，使得近月供应压力叙事主导盘面。 source：wind,南华研究 *远端交易预期 1.远月大豆进口利润走弱，预示远月供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难以大幅下挫。 2.在中美贸易战背景中，在不采购美豆的前提下，进入明年一季度后，进口大豆供应将存在缺口。菜粕由于中加关税缘故，同样远月供应存在一定缺口，但预计需求或将同步走弱，叠加其他来源菜籽供应，最终库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复。 3.下游生猪“反内卷”政策较难有效实现需求去化，故认为需求减量有限。 4.巴西大豆种植进度回归，奠定顺利基础，土壤墒情出现回升迹象，阿根廷依旧略偏干。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡。∗价格区间：M2601震荡区间2800-3200，上下区间较难突破。 ∗策略建议：1.单边多单离场；2.结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，前期备兑开仓可持有。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，单边以回正走强思路看待。 ∗月差策略：M3-5月差正套持有。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有，2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有，2025/9/15提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、USDA压榨周报：截至2025年10月17日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.85美元，比一周前减少1.4%。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨288.57美元，伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅49.37美分，1号黄大豆平均价格为9.92美元/蒲。 2、USDA出口检验报告：截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，去年同期为2,549,979吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到5,537,802吨，同比减少30.9%，2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的12.1%。 3、澳洲气象局：目前尚无足够证据表明能改变全球降雨模式的拉尼娜天气现象正在形成。澳洲气象局模型预测海面温度将在十月至十二月期间触及低于中性水平0.8摄氏度的拉尼娜阈值，随后逐渐回归中性。关键问题在于冷却水域对云层模式和信风等大气指标的影响强度尚未达到确认拉尼娜形成的标准。由于缺乏明显的拉尼娜特征模式，其潜在影响幅度被削弱，其他气候因素可能占据主导地位。 4.由于大豆价格低迷，美国农户惜售，迫使粮商巨头ADM推出“免费延期定价”计划，以吸引农户本月交付大，但是可以将最终定价权保留到2026年9月份，且无需支付仓储费。这相当于ADM为获得即时加工所需的原料，向农民提供了一个免费的看涨期权。 【利空信息】 1、PAN：上周巴西大豆播种工作继续快速推进。截至周五（17日），2025/26年度巴西大豆播种进度为23.27%，上周12.48%，远远高于去年同期的9.33%。尽管巴西部分地区天气异常，播种进度也高于2023年的17.35%以及五年同期均值16.20%。 2、AgRural：截至10月16日，2025/26年度大豆播种进度达到24%，高于一周前的14%，也高于去年同期的18%,但是低于两年前的30%。上周，巴西中西部三个州的适时降雨推动播种工作加快，播种面积在一周内翻番。随着降水增加，马托格罗索的播种势头强劲，本年度首次超过帕拉纳，成为播种进度最快的州。 3、AgRural：估计2025/26年度巴西大豆种植面积为4860万公顷，产量为1.767亿吨。如果实现这一目标，这两个数字都将创下历史纪录，产量接近CONAB对上年产量的预估值1.7147亿吨。 4.中国驻加拿大大使在专访时表示，如果加拿大撤销对中国电动车征收的关税，中国愿意同步取消对加拿大油菜籽的高额关税。这一表态被视为中加贸易关系出现缓和迹象。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓报告。（以上USDA报告由于美国政府停摆，暂停报送） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面对中美贸易恢复，以及现实压力不断来袭，盘面破位下跌。菜粕本周基本跟随豆粕走势为主，此外中加会面增加供应恢复预期，造成盘面情绪性下跌。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位以套保席位为主，外资席位空头加仓，表达投机空头逻辑。拥挤席位加空，故认为下行空间有限。同时从豆粕期权PCR指标来看，目前市场看空情绪较重。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差继续表现弱势，主要由于M01单边跌幅较大。菜粕同样1-5月差由于01单边下跌而走弱。 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差由于盘面下跌而反弹，现货价格整体跌幅小于盘面。菜粕基差维稳。豆菜粕现货价差小幅回升，主要由于菜粕单边跌幅过大，豆粕跌幅较小。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势继续劈叉，由于中美贸易战关系持续存在，外盘在中美贸易谈判前走强，内盘反之走弱，而在特朗普宣布中美贸易矛盾加剧后，外盘回落，内盘反弹，但内盘交易敏感度降低。 ∗资金持仓 近期观察到CBOT大豆管理净持仓有所减仓，处于0轴以下，短期空头基金回归。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润受制于豆系产成品价格下跌而走弱，月度压榨量持续保持年内高位。南美产区巴西、阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升。 4.2进出口压榨利润跟踪 中国粕类主要以进口原料至国内压榨为主，直接进口粕类量级较小。近期巴西大豆压榨利润有所回落；即使巴西大豆升贴水较高，但仍优于当前美豆关税23%情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆为主。后续巴西大豆可供出口量级有限，国内大豆压榨存在季节性假期前后回落趋势。菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 对于9月新作平衡表来看，产量方面，后续种植面积经过8月大幅下修后预计后续将呈现边际上修状态，同样单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；需求来看，压榨端得益于国内生柴政策支持，将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势。而若中美重启贸易后，出口有望恢复至超正常年份水平。最终来看，期末库存有望维持中性偏紧库存。10月平衡表由于美国政府停摆并未公布。 5.2国内供应端及推演 国内后续大豆进口将在四季度迎来下行拐点，而菜籽进口继续维持低位。对应国内豆粕产量同样在四季度下行，而在豆粕给出进口利润后四季度目前存在2-3船进口，阿根廷更多与中国出口大豆为主。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位，但同样在四季度迎来向下拐点。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中。国内豆粕同样由于原料库存减量，压榨回落，但豆粕库存仍将维持高位。