南华期货PX-TA产业周报：关注中美谈判动态，预期随宏观震荡偏强
——关注中美谈判动态，预期随宏观震荡偏强 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期盘面走势再度受宏观政治与成本端主导，地缘影响下原油价格低位大幅反弹，终端需求表现边际明显改善，成本端与需求共振下价格震荡上行。后续来看，基本面的边际改善难以驱动独立行情，单边价格仍主要受宏观预期摆动，下周关注中美谈判动态，周末信息来看情绪偏暖，预计短期估价格跟随宏观维持偏强震荡。在操作上，单边观望为主，加工费方面，TA01盘面加工费建议250以下逢低做扩。 ∗近端交易逻辑 1、近期宏观地缘中美贸易冲突、俄乌相关制裁等事件频发，宏观与原油大幅波动下PX-TA波动幅度扩大。后续内外宏观不确定性仍较强，10月25-26日中美双方在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商，关注后续动态，单边价格预计随宏观事件波动。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但在PTA当前的检修计划下PX仍维持紧张格局，PTA低位效益持续将推动额外检修的出现，结构性矛盾背景下加工费维持区间操作。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡*价格区间：TA2601震荡区间4450-4750*策略建议：暂无，单边短期观望 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走弱，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议250以下逢低做扩。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/9/22提出并入场（成本278），2025/9/30离场（305离场，盈利价差+27）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、近期美国对俄石油公司制裁及委内瑞拉地缘传闻，推动原油盘面冲高，布油重回65美元，成本端大幅走强。 2、二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》审议公开，宏观情绪有所回复。 【利空信息】 1、10月11日，美国总统唐纳德・特朗普宣布，美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税。 2、PTA新装置独山能源300w计划下周投产（计划外）。 2.2下周重要事件关注 1、中美谈判进展。2、聚酯负荷及终端订单持续性。3、关注四川能投100w、英力士110w检修计划兑现情况，独山能源300w新装置投产动态。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4350-4600区间震荡上行，价格随成本端油价低位反弹，持仓波动减少，基差持续负值，市场偏弱震荡。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA重点席位净空持仓先增后减，表明主力资金对PTA谨慎看空；对二甲苯重点席位净空持仓近期减少，表明主力资金对PX看空程度减弱。PX-TA市场目前缺乏向上驱动，跟随成本端波动思路对待。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差小幅走强。 ∗基差结构 本周PTA现货基差震荡为主，总体市场预期维持不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行缺乏驱动。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗石脑油重整 ∗芳烃调油 source：wind,南华研究 ∗PX-TA环节 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 PX供应端部分装置负荷波动，负荷升至85.9%（+1%），后续关注乌石化和福佳计划10月底重启，关注兑现情况，PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PX11月累库预期收缩至紧平衡附近；12月PTA存大幅累库预期，若维持当前开工水平PX仍有望继续去库，关注后续加工费低位下额外检修计划的情况；相对聚酯 而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际转弱。效益方面，近期石脑油与MX大幅上涨，PXN走缩至239（-7），PX-MX走扩至104.5（+7）。当前短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应韧性偏强。 PTA方面，供应端恒力大连220w重启，逸盛宁波220w提负，TA负荷上调至78.8%（+2.1%）；后续四川能投100w、英力士110w10月存检修计划，独山能源新装置300w计划下周投产（计划置换250w老线检修），中泰石化120w计划月底重启，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存低位累积，小幅累库至222万吨（+2）。效益方面，PTA相对过剩格局不变，PX近期现货流动性紧张程度加剧，TA现金流加工费压缩至历史低位64（-82）；PTA短期供需矛盾不大，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动 本周变动： PX： 暂无 PTA：1、恒力大连一线220w10月23日附近重启运行。2、逸盛宁波220w10月17日附近降负，目前恢复到9成。 10-11月计划（仅供参考）： PX：1、乌石化100w10月14日开始检修，计划10月底附近重启运行。2、福佳大化一线技改完成，产能提升至170w，计划10月底11月初一线100w重启运行。PTA： 缩量: 1、四川能投100w计划10月下旬停车检修至12月下旬。2、英力士一线110w计划11月上旬起检修45天左右。 增量： 1、独山能源4#300w新装置计划10月下旬投产（新老置换，计划新线开稳后1#250w停车检修）。2、中泰石化120w计划10月底重启运行。3、逸盛海南一线200w计划11月重启运行。 5.3需求端及推演 需求端，聚酯本周负荷持稳，聚酯负荷持稳91.4%（-）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游原料库存消化至低位后集中采购，叠加原油反弹带动买涨情绪，长丝与短纤库存大幅去化至低位。受原料端聚合成本反弹影响，聚酯环节加工费近期压缩明显，但后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，短期压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.1聚酯综合 5.3.2长丝需求 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 source：同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究
