南华期货PX-TA产业周报：调油逻辑强化，PX-TA偏强运行20251117

——调油逻辑强化，PX-TA偏强运行 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期芳烃调油逻辑再次强化，汽油裂解价差持续走强，芳烃环节MX和甲苯需求增长，甲苯调油-歧化经济性维持高位，周内传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。PTA“反内卷”传闻影响下产业情绪有较大回暖，前期空配资金部分选择减仓避险；而供应端PTA11月同样有较多检修计划公布，下游聚酯需求11月预计高位维持，PTA供需边际有较大好转，加工费得到阶段性修复。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格低位反弹，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注宏观动态，短期PX-PTA预计随成本端偏强震荡；但PTA过剩预期仍然难改，PX-TA的结构性矛盾同样压制PTA加工费修复空间，成本端原油价格预期同样偏空，在操作上，单边01合约4800上方压力较大，加工费方面，TA01盘面加工费前期做扩头寸考虑止盈。 ∗近端交易逻辑 1、近期宏观地缘中美贸易冲突、俄乌相关制裁等事件频发，宏观与原油大幅波动下PX-TA波动幅度扩大。后续内外宏观不确定性仍较强，中美贸易冲突目前整体缓和，关注后续是否有进一步需求端利好政策出台，单边价格预计随宏观事件波动。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但在PTA当前的检修计划下PX仍维持紧张格局，PTA低位效益持续将推动额外检修的出现，结构性矛盾背景下加工费维持区间操作。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡*价格区间：TA2601震荡区间4500-4850*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走弱，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议220-290区间操作。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（持有），2025/11/2提出，2025/11/6入场（成本+230）。 2、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/10/27提出并入场（成本250），2025/10/28离场（290离场，盈利价差+40）。 3、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/9/22提出并入场（成本278），2025/9/30离场（305离场，盈利价差+27）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、PX环节部分装置周内停车，供应收缩：上海石化70w本周初停车，预计本周末下周初重启；中化泉州80w13日意外停车，原计划12月初开始检修预计提前执行。 2、PTA四川能投100w周内按计划停车检修，产量环比降低。 3、2025年11月12日印度中央政府化学品和肥料部在《印度公报》发布通知，印度决定自2025年11月12日起取消包括PTA在内的14种化学品的BIS认证。此决定旨在简化市场准入，基于对产业需求、公共利益的重新评估。随着印度BIS的取消，一定程度上利好中国的PTA出口，中国PTA价格较其他国家和地区具有明显优势，中国或将陆续挤占其他国家对印度的出口，具体影响仍需参考后期商谈情况。 【利空信息】 暂无 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。 2、关注PTA虹港石化250w、逸盛宁波220w检修计划兑现情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4550-4800区间震荡，供需偏好格局成为能化板块多配；价格震荡上行，持仓量先降后升，基差持续负值，市场情绪偏谨慎。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA重点席位净空持仓减少，表明主力资金对PTA看空情绪弱化；对二甲苯重点席位净空持仓近期持续增加，表明主力资金对PX看空程度增强。从结构上看，近期在PTA“反内卷”传闻影响下，部分资金考虑将空单从PTA向上游PX转移以规避风险。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差震荡为主。 本周PTA现货基差震荡偏弱，总体市场预期维持不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行震荡偏弱。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 ∗石脑油重整 4.3产业链下游利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 PX供应端上海石化70w本周停车，中化泉州80w本周意外停车，原定12月初的检修计划预计提前执行，负荷降至86.8%（-3%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA11月公布检修计划较多，若如期兑现，PX11月预期累库14万吨左右；从当前的计划来看，12月PTA部分检修装置存回归计划，若如期兑现PX供需预计将再次出现缺口，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持 小幅过剩预期但幅度收窄，整体格局仍然偏紧张。效益方面，近期石脑油走弱，MX大幅反弹，PXN走扩至256.5（+15），PX-MX走缩至98.5（-9）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。 PTA方面，供应端中泰石化120w提负，四川能投100w按计划停车，TA负荷降至75.7%（-0.7%）；后续虹港石化250w、逸盛宁波220w存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存延续累库趋势至232万吨（+4）。效益方面，PTA供需边际好转难改过剩格局，TA作为中间环节效益受挤压，TA现金流加工费本周修复至152（+52），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。 本周变动： PX： 1、上海石化70w本周初停车，预计本周末下周初重启。 2、中化泉州80w13日意外停车，原计划12月初开始检修预计提前执行。 PTA： 1、中泰石化120w本周负荷提升。2、四川能投100w11月8日起停车检修，预计持续至12月下旬。 11月计划（仅供参考）： PX： 暂无 PTA： 缩量:1、虹港石化一线250w计划11.17停车检修一周左右。2、逸盛宁波2号线220w计划11月停车检修2周。 增量： 暂无 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置停车检修，聚酯负荷降至90.5%（-0.8%），但下周仍有装置存重启预期，预计聚酯负荷将回升至91%偏上。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.2长丝需求 source：钢联化工,南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 *聚酯-进口 聚对苯二甲酸乙二酯制板、片、膜、箔及扁条(39206200):进口数量:当月值季节性 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 *终端宏观 *纺服出口 *全球纺服相关