南华期货PX-TA产业周报：调油炒作渐弱，考虑回调布多

——调油炒作渐弱，考虑回调布多 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期芳烃调油逻辑再起叠加日方政治因素干扰，多重题材的炒作推动PX价格宽幅震荡。调油方面，汽油裂解价差高位，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。目前汽油裂差高位回落，芳烃调油逻辑弱化，虽然多有传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，但尚未形成实际可信驱动。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，下游聚酯需求11月预计高位维持，12月开工预期上调，PTA供需边际有较大好转，加工费得到阶段性修复。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格宽幅震荡，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注调油实际动态，若无进一步事实支撑，则PX-TA随前期调油炒作资金离场可能将有所回落；供需上PTA停车装置继续维持难度较大，加工费修复空间较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间，在操作上，单边01合约4800上方压力较大，加工费方面，TA01盘面加工费前期做扩头寸考虑止盈。 ∗近端交易逻辑 1、近期宏观地缘中美贸易冲突、俄乌相关制裁等事件频发，宏观与原油大幅波动下PX-TA波动幅度扩大。后续内外宏观不确定性仍较强，中美贸易冲突目前整体缓和，关注后续是否有进一步需求端利好政策出台，单边价格预计随宏观事件波动。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 3、近期芳烃调油逻辑再次强化，汽油裂解价差持续走强，芳烃环节MX和甲苯需求增长，甲苯调油-歧化经济性维持高位，市场传闻亚洲向美国芳烃供应物流量兑现，韩国歧化利润持续低位压缩，出现降负信号，对PX支撑偏强。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但在PTA当前的检修计划下PX仍维持紧张格局，PTA低位效益持续将推动额外检修的出现，结构性矛盾背景下加工费维持区间操作。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡*价格区间：TA2601震荡区间4500-4850*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走弱，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议200-290区间操作。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（持有），2025/11/2提出，2025/11/6入场（成本+230）。2、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/10/27提出并入场（成本250），2025/10/28离场（290离场，盈利价差+40）。3、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/9/22提出并入场（成本278），2025/9/30离场（305离场，盈利价差+27）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、PTA虹港石化250w周内按计划停车检修，逸盛宁波220w周内停车，检修计划延长，产量环比降低。 2、2025年11月12日印度中央政府化学品和肥料部在《印度公报》发布通知，印度决定自2025年11月12日起取消包括PTA在内的14种化学品的BIS认证。此决定旨在简化市场准入，基于对产业需求、公共利益的重新评估。随着印度BIS的取消，一定程度上利好中国的PTA出口，中国PTA价格较其他国家和地区具有明显优势，中国或将陆续挤占其他国家对印度的出口，具体影响仍需参考后期商谈情况。 【利空信息】 暂无 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4600-4800区间震荡，供需偏好格局叠加调油逻辑强化成为能化板块多配；市场波动温和，持仓变动频繁，价格区间震荡，无显著趋势信号。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA重点席位净空持仓减少，表明主力资金对PTA看空情绪弱化；对二甲苯重点席位净空持仓高位维持，表明主力资金对PX坚定看空。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差震荡为主。 source：wind,南华研究 ∗基差结构 本周PTA现货基差震荡偏弱，总体市场预期维持不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行震荡偏弱。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 ∗石脑油重整 ∗芳烃调油 4.3产业链下游利润跟踪 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 PX供应端上海石化70w本周重启，负荷升至89.5%（+2.7%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA近期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX11-12月预期小幅累库；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油与MX均走弱，PXN走扩至260（+5），PX-MX走扩至99.5（+1）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。 PTA方面，供应端虹港石化250w停车，逸盛宁波220w停车（停车时间计划从2周延长至5周），TA负荷降至72.1%（-3.6%）；后续前期多套停车装置均无明确回归计划，关注相关动态。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存小幅去化至228万吨（-3）。效益方面，PTA供需边际好转难改过剩格局，TA作为中间环节效益受挤压，TA现金流加工费本周修复至159（+7），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。 本周变动： PX： 1、上海石化70w11月中旬停车，本周重启。 PTA：1、虹港石化250w11月17日起停车检修，预计11月25日附近重启。2、逸盛宁波2号线220w11月20日附近停车检修5周（原计划2周）。 11-12月计划（仅供参考）： PX： PTA： 增量： 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置重启，聚酯负荷回升至91.3%（+0.8%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝与短纤，聚酯需求基数提升。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单虽然季节性下滑，但走弱速度相对可控，外需方面11月初BIS放开之后印度客商大量采购FDY，长丝出口接单增量明显。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能，瓶片是后续聚酯负 5.3.2长丝需求 source：钢联化工,南华研究 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：CCF,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,wind,南华研究 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 source：wind,同花顺,南华研究 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究