核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：PTA四季度减产程度超出预期，PX-TA结构性矛盾缓解，但2026上半年PTA供需仍显紧张，高加工费水平可能受供应回归影响压缩。PX对聚酯供需紧张，上半年整体维持紧张格局。当前PX-TA引发资金多配导致价格强势上涨，但高估值不再建议追多，PX良好供需格局确定性高，供需超预期将引发向上流动性行情。市场一致看好预期下预计易涨难跌，但需求负反馈可能导致情绪降温引发回调，回调布多更合适。
- 近端交易逻辑：
- 终端订单收尾，织机开工下滑，聚酯降负压力明显（1月月均负荷88%）。
- 下游需求进入淡季，PX边际走弱，强预期与弱现实矛盾加剧，偏高估值可能随情绪降温回调。
- 远端交易预期：
- PX2026年上半年相对聚酯供需偏紧，市场看好使多配稳固，供应端“能开尽开”下价格向上弹性放大，预计易涨难跌。
- PTA前期停车改善供需，若减产延续，PX紧缺以去库体现，加工费有望修复，但过剩产能压制修复空间。
- “反内卷”宏观主线或成额外驱动，关注相关措施出台。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：宽幅震荡，TA2605震荡区间5100-5800，暂无明确策略。
- 基差、月差及对冲套利：暂无推荐。
- 近期策略回顾：PTA加工费做扩策略止盈（2025年11月2日、10月27日、9月22日均盈利）。
- 产业客户操作建议：暂无。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多：印度取消PTA等14种化学品BIS认证，利好中国PTA出口。
- 利空：暂无。
- 下周关注事件：聚酯负荷及终端订单持续性。
盘面解读
- 价量及资金解读：
- 内盘：PTA盘面上涨，持仓量增至246万手创近期新高，基差贴水扩大，多头动能增强但需警惕回调。
- 资金动向：PTA主力资金多配坚定看多，对二甲苯主力资金看多情绪弱化。
- 月差结构：PTA小幅C结构，月间矛盾不明显。
- 基差结构：现货基差震荡偏强，预期后续矛盾不明显，基差运行震荡。
- 估值和利润分析：
- 成本跟踪：暂无具体数据。
- 产业链上游利润：国际/国内汽柴油裂解价差高位回落，石脑油重整、芳烃调油效益变化。
- 产业链下游利润：聚酯产品现金流加工费修复，库存压力不大；瓶片加工费修复至400以上，库存健康。
供需及库存推演
- 供需平衡表推演：表格数据为理论估算，趋势仅供参考。
- 供应端：
- PX：浙石化降负至89.4%，供应预期高位维持，Q1预期累库60万吨；PTA前期停车较多，重启时间暂未明确，Q1预期累库幅度收窄，加工费修复至350。
- 效益：汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；PXN回落至326.1，PX-MX走缩至141.5，PX供应抗干扰性强。
- 需求端：
- 聚酯：负荷降至88.3%，织造订单大幅回落，坯布库存累积，库存压力超同期；各产品现金流加工费修复，长丝库存大幅去化，瓶片加工费修复至400以上，库存健康。
- 长丝需求：来源CCF，南华研究。
- 短纤需求：暂无具体数据。
- 瓶片需求：来源上海钢联、同花顺、南华研究。
相关图表附录
- 聚酯环节：综述、开工、产销、库存、出口、进口、利润。
- 终端环节：织造开工、库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关。
