南华期货PX-TA产业周报：“反内卷”传闻频发，情绪与需求共振下走势偏强

——“反内卷”传闻频发，情绪与需求共振下走势偏强 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期PTA“反内卷”传闻影响下产业情绪有较大回暖，前期空配资金部分选择减仓避险；而供应端PTA11月同样有较多检修计划公布，下游聚酯需求在天气转冷之后订单表现超预期，PTA供需边际有较大好转。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格低位反弹。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注宏观动态，短期PX-PTA预计随成本端偏强震荡；但PTA过剩预期仍然难改，PX-TA的结构性矛盾同样压制PTA加工费修复空间，成本端原油价格预期同样偏空，在操作上，单边01合约4750上方压力较大，加工费方面，TA01盘面加工费建议220-290区间操作。 ∗近端交易逻辑 1、近期宏观地缘中美贸易冲突、俄乌相关制裁等事件频发，宏观与原油大幅波动下PX-TA波动幅度扩大。后续内外宏观不确定性仍较强，中美贸易冲突目前整体缓和，关注后续是否有进一步需求端利好政策出台，单边价格预计随宏观事件波动。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但在PTA当前的检修计划下PX仍维持紧张格局，PTA低位效益持续将推动额外检修的出现，结构性矛盾背景下加工费维持区间操作。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡*价格区间：TA2601震荡区间4500-4800*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走弱，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议220-290区间操作。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（持有），2025/11/2提出，2025/11/6入场（成本+230）。 2、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/10/27提出并入场（成本250），2025/10/28离场（290离场，盈利价差+40）。 3、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/9/22提出并入场（成本278），2025/9/30离场（305离场，盈利价差+27）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、11月6日午后市场传闻券商调研某聚酯大厂并对外放风利好消息，带动相关板块上涨，情绪推动下PX大幅增仓上行。从当前已知市场传闻来看，大部分信息均为前期已公布计划内容，总体难以形成实际驱动，上涨主要以低位思涨情绪释放为主。 2、PTA英力士110w，独山能源250w本周按计划停车检修。 【利空信息】 1、PTA逸盛大连375w提负，中泰石化120w本周按计划重启运行。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。2、关注PTA四川能投100w、恒力250w检修计划兑现情况。3、“反内卷”座谈会后续是否存在相关具体措施出台。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4500-4700区间震荡，近期价格震荡上行，趋势度转强，“反内卷”传闻背景下市场情绪得到改善。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA重点席位净空持仓减少，表明主力资金对PTA看空情绪弱化；对二甲苯重点席位净空持仓近期持续增加，表明主力资金对PX看空程度增强。从结构上看，近期在PTA“反内卷”传闻影响下，部分资金考虑将空单从PTA向上游PX转移以规避风险。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差震荡为主。 ∗基差结构 本周PTA现货基差震荡偏弱，总体市场预期维持不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行震荡偏弱。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗石脑油重整 ∗芳烃调油 source：wind,南华研究 ∗PX-TA环节 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 PX供应端福佳大化一线70w重启，负荷升至89.8%（+2.8%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA11月公布检修计划较多，若如期兑现，PX11月预期累库18万吨左右；从当前的计划来看，12月PTA部分检修装置存回归计划，若如期兑现PX预计维持紧平衡，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX11-12月维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际转弱。效益方面，近期石脑油走弱，MX 大幅反弹，PXN走扩至250（+10），PX-MX走缩至107.5（-10）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。 PTA方面，供应端逸盛大连375w上周降负后本周恢复，中泰石化120w按计划重启，英力士110w、独山能源250w停车，TA负荷降至76.4%（-1.6%）；后续四川能投100w、恒力250w存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存延续累库趋势至228万吨（+3）。效益方面，PTA供需边际好转难改过剩格局，TA作为中间环节效益受挤压，TA现金流加工费压缩至低位100（-28）；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。 本周变动： PX：1、福佳大化一线70w目本周重启出料。 PTA： 1、逸盛大连385w10月下降负，本周恢复正常运行。2、中泰石化120w11月5日附近重启出料，目前负荷7成。3、英力士110w11.6起停车检修，重启待定。4、独山能源250w11.5附近停车，恢复时间待定。 11月计划（仅供参考）： PX： 暂无 PTA： 缩量: 1、四川能投100w计划11月上旬停车检修至12月下旬。2、恒力4线250w计划11月检修两周。3、逸盛宁波2线220w计划11月底检修2周。 增量：暂无 5.3需求端及推演 需求端，本周聚酯负荷部分波动，聚酯负荷降至91.3%（-0.4%）。整体来看，聚酯需求似乎触顶，但短期效益与库存结构均保持健康，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷阶段性下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.2长丝需求 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 source：同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究