南华期货PX-TA产业周报：“反内卷”传闻助力情绪回暖，加工费低位修复

——“反内卷”传闻助力情绪回暖，加工费低位修复 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期PTA“反内卷”传闻影响下产业情绪有较大回暖，前期空配资金部分选择减仓避险；而供应端PTA11月同样有较多检修计划公布，下游聚酯需求在天气转冷之后订单表现超预期，PTA供需边际有较大好转。综合来看，近期宏观情绪与基本面供需共振，PTA价格低位反弹。后续而言，一方面关注检修计划兑现情况，另一方面关注宏观动态，短期PX-PTA预计随成本端偏强震荡；但PTA过剩预期仍然难改，PX-TA的结构性矛盾同样压制PTA加工费修复空间，成本端原油价格预期同样偏空，在操作上，单边01合约4700以上考虑逢高布空，加工费方面，TA01盘面加工费建议250以下逢低做扩。 ∗近端交易逻辑 1、近期宏观地缘中美贸易冲突、俄乌相关制裁等事件频发，宏观与原油大幅波动下PX-TA波动幅度扩大。后续内外宏观不确定性仍较强，中美贸易冲突目前整体缓和，关注后续是否有进一步需求端利好政策出台，单边价格预计随宏观事件波动。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但在PTA当前的检修计划下PX仍维持紧张格局，PTA低位效益持续将推动额外检修的出现，结构性矛盾背景下加工费维持区间操作。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡*价格区间：TA2601震荡区间4400-4750*策略建议：01合约4700以上考虑逢高布空 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走弱，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议240以下逢低做扩。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/10/27提出并入场（成本250），2025/10/28离场（290离场，盈利价差+40）。 2、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/9/22提出并入场（成本278），2025/9/30离场（305离场，盈利价差+27）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、商务部等5部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》,《方案》提到整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。 2、本周中美经贸团队通过贸易磋商达成以下共识: 1)美方将取消针对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调 整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。 2)美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。 3)美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。 3、逸盛大连375w10月28日附近降负至8成左右。 【利空信息】 1、PTA新装置独山能源4#300w于10月25日附近投产运行。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。2、关注福佳大化100w、中泰石化120w重启计划，四川能投100w、英力士110w检修计划兑现情况。3、“反内卷”座谈会后续是否存在相关具体措施出台。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4500-4700区间震荡，近期价格震荡下行后企稳反弹，持仓量增加，趋势度转正，“反内卷”传闻背景下市场情绪得到改善。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA重点席位净空持仓减少，表明主力资金对PTA看空情绪弱化；对二甲苯重点席位净空持仓近期持续增加，表明主力资金对PX看空程度增强。从结构上看，本周在PTA“反内卷”传闻影响下，部分资金考虑将空单从PTA向上游PX转移以规避风险。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差小幅走强。 source：wind,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周PTA现货基差震荡为主，总体市场预期维持不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行缺乏驱动。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 ∗石脑油重整 ∗芳烃调油 4.3产业链下游利润跟踪 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 PX供应端乌石化重启，部分装置负荷波动，负荷升至87%（+1.1%），后续福佳一线正在升温重启，关注兑现情况，PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA11月公布检修计划较多，若如期兑现，PX11月预期累库20万吨左右；从当前的计划来看，12月PTA仍存大幅累库预期，若维持当前开工水平PX仍有望继续去库，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际转弱。效益方面，近期石脑油与MX大幅走弱，PXN走扩至243.7（+9.8），PX-MX走扩至117.5（+13）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。 PTA方面，供应端新装置独山能源4线300w按计划投产，逸盛大连375w意外降负，威联化学250w降负，TA负荷上调至78.8%（+2.1%）；后续四川能投100w、英力士110w11月存检修计划，中泰石化120w计划11月初重启，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存延续累库趋势至225万吨（+3）。效益方面，PTA供需边际好转，”反内卷”传闻带动下情绪回暖，部分空配资金减仓避险，TA现金流加工费同样修复至128（+64），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。 本周变动： PX： 1、乌鲁木齐石化100w10月22日重启运行。 PTA： 1、独山能源4#300w新装置10月25附近投产运行。2、逸盛大连375w10月28日附近降负至8成左右。3、威联化学250w10月31日附近降负至8成偏上。 11月计划（仅供参考）： PX： 1、福佳大化一线技改完成，产能提升至170w，一线100w目前升温重启，预计11月初出料。 PTA： 缩量: 1、四川能投100w计划11月上旬停车检修至12月下旬。2、英力士一线110w计划11月上旬起检修45天左右。3、独山能源1线250w计划11月中旬附近检修两周。4、恒力4线250w计划11月检修两周。5、逸盛宁波2线220w计划11月底检修2周。 增量： 5.3需求端及推演 需求端，本周短纤负荷上调，聚酯负荷升至91.7%（+0.3%）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游投机情绪良好，叠加宏观波动带动买涨情绪，长丝库存低位延续去化。本周聚酯产品价格与原料端同步上涨，聚酯环节加工费整体持稳并表现健康，后续涤丝环节效益与库存的动态平衡短期压力不大，未见到减产信号。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.1聚酯综合 5.3.2长丝需求 source：钢联化工,南华研究 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：CCF,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,wind,南华研究 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 source：wind,同花顺,南华研究 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究