南华期货PX-TA产业周报：中美贸易冲突激化，随恐慌情绪与成本下挫

——中美贸易冲突激化，随恐慌情绪与成本下挫 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期盘面走势再度受宏观政治与商品情绪主导，终端需求表现虽有季节性改善，但整体对价格与格局影响有限，难以形成向上驱动，PX-TA走势仍以跟随成本端油价与宏观情绪波动为主。周五晚上中美贸易冲突再次激化引发市场恐慌，原油价格应声而落，预计周一开盘将首先消化恐慌情绪与成本崩塌，PX-TA将随成本端走弱，但跌幅预计小于上一次4月时。后续来看，宏观上暂无定论，单边将继续受宏观与油价主导，风险较大，关注月底APEC领导会面节点动态。在操作上，单边观望为主，加工费方面，TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩。 ∗近端交易逻辑 1、周五晚上中美贸易冲突再次激化引发市场恐慌，原油价格应声而落，预计周一开盘将首先消化恐慌情绪与成本崩塌，PX-TA将随成本端走弱，但跌幅预计小于上一次4月时。 2、聚酯旺季不旺，长丝短纤开工已提至高位，聚酯开工高度仍需依赖瓶片开工计划。织造订单随天气转冷好转，涤丝环节库存与效益良性，短期聚酯需求仍将高位维持。 3、当前商品情绪已至低谷，后续临近十五五，关注国内宏观是否能带来超预期变量。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但PXN已压缩至低位，在驱动不足的背景下预计估值整体跟随成本端与宏观情绪震荡。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导商品盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要，宏观影响或将为PTA的价格提供新的驱动。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：趋势偏弱*价格区间：TA2601震荡区间4300-4600*策略建议：暂无，单边短期观望 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走弱，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。 ∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（持有），2025/9/22提出并入场，2025/9/30止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、根据美国最新一轮对伊朗石油的制裁，美国财政部10月9日宣布对山东日照某原油码头实施制裁，该事件可能会影响中石化沿江企业的重整开工负荷，当前具体影响暂无法定量评估，关注进一步落地情况。 2、恒力大连一线220w10.9起按计划落实检修 3、逸盛新材料360w10.7降负至5~6成附近。 【利空信息】 1、10月11日，美国总统唐纳德・特朗普宣布，美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税。 2、英力士两线235w9月底恢复正常运行。 2.2下周重要事件关注 1、关注宏观情绪对中美贸易冲突升温的消化情况。2、关注中石化沿江企业开工负荷变动。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4500-4700区间偏弱运行，成交量整体萎缩，期货价格近期持续下行，基差显示轻微贴水，持仓量增加显示市场分歧，但技术面和基本面指标均未现极端异常，市场情绪偏弱。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA和对二甲苯重点席位净空持仓先减后增，表明主力资金在国庆节后维持对PX-TA后市看空，前期减仓以节前避险控制仓位为主。PX-TA市场目前缺乏向上驱动，跟随成本端震荡偏弱思路对待。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差随情绪不振偏弱震荡。 ∗基差结构 本周PTA贸易商持货意愿不佳，下游聚酯产销冷淡，PTA现货基差小幅走弱，总体市场预期维持不佳，后续现货矛盾不明显，基差运行缺乏驱动。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗石脑油重整 ∗芳烃调油 source：wind,南华研究 ∗PX-TA环节 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 PX供应端部分装置负荷波动，负荷上调至87.4%（+0.7%），PX供应10月存抬升预期。供需平衡上，PX10月累库预期收缩至紧平衡附近；11月PTA检修计划公布较多，若实际兑现，PX预期小幅累库；相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际放松。效益方面，近期石脑油大幅下挫，MX走势偏强， PXN走扩至221（+15），PX-MX压缩至86.5（-27）。当前短流程效益虽有较大压缩，但外采MX仍有利润；后续乌石化10月存检修计划，关注兑现情况，四季度PX供应预计总体仍维持高位。 PTA方面，供应端英力士两线235w9月底恢复，恒力大连220w按计划停车检修，逸盛新材料360w降负，TA负荷下调至74.4%（-2.4%）；后续四川能投100w，恒力大连220w，10月存检修计划，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存低位累积，小幅累库至217万吨（+4）。效益方面，PTA相对过剩格局不变，TA现金流加工费小幅压缩至183（-16）；PTA短期供需矛盾不大，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，继续走扩需要额外的检修或挺价推动。 本周变动： PX： 暂无 PTA：1、英力士两线共235w9月底恢复正常运行。2、恒力大连一线220w10.9起按计划落实检修3、逸盛新材料360w10.7降负至5~6成附近。 10月计划（仅供参考）： PX： 缩量:1、乌石化100w计划10月14日开始检修，检修时长半个月附近。PTA： 缩量: 1、四川能投100w计划10月下旬停车检修2周。2、恒力大连一线220w或存计划10月检修2周。 增量： 1、中泰石化120w计划10月下旬重启运行。 2、恒力大连一线220w计划10月底重启运行。 5.3需求端及推演 需求端，前期受天气影响珠海瓶片停车装置恢复，其他部分装置负荷波动，聚酯负荷升高至91.5 %（+1.2%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色不足。织造订单近期随天气转冷有所好转，终端情绪出现阶段性好转，但产品分化较大，总体需求不及往年同期。本周下游以消化前期原料备货为主，长丝与短纤库存有所累积，但主要以产销节奏影响为主。受原料端聚合成本大幅走弱影响，聚酯环节加工费周度均大幅扩张。后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，10月总体压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工总体维持。当前来看坯布库存高位压力初步缓解，关注后续需求改善持续性，总体10月需求预期中性。瓶片方面近期加工费持续修复，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.2长丝需求 source：钢联化工,南华研究 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：CCF,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,wind,南华研究 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 source：wind,同花顺,南华研究 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究