南华期货PX-TA产业周报：随需求下滑与商品情绪走弱

——随需求下滑与商品情绪走弱戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期商品情绪总体不佳，12月虽然国内宏观后续有会议召开，但市场预期不佳，化工板块整体估值下挫，PX-TA链条虽然供需较好，但偏高估值难觅向上驱动，近期同样随情绪走弱。近期芳烃调油炒作快速降温，MX走势偏弱再次扩张PX短流程效益，PX供应预计仍将维持“能开尽开”。基本面方面下游聚酯需求在库存与效益动态平衡支撑下，短期负荷预计仍将高位维持。但终端订单全面收尾，织机开工季节性下滑加速，负反馈预计将逐步向上传导，12月下旬预计聚酯降负压力将较为明显，目前12月月均负荷评估为91%附近。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，PTA静态供需12月保持良好，加工费得到阶段性修复。但PTA存量供应仍然较多，随加工费修复回归可能性将提升，加工费修复空间较为有限。综合来看，近期宏观情绪不佳，PTA价格走势随商品情绪偏弱，PX-PTA供需结构在能化板块相对较好，成为部分资金多配选择。后续而言，短期暂无明显驱动，供需相对良好下预计维持化工板块多配地位，以跟随商品情绪与成本端震荡为主。加工费方面主要关注PTA装置新增动态，PTA停车装置若继续维持则供需预期将保持良好。但加工费修复空间预计较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间。 ∗近端交易逻辑 1、近期宏观地缘中美贸易冲突、俄乌相关制裁等事件频发，宏观与原油大幅波动下PX-TA波动幅度扩大。后续内外宏观不确定性仍较强，中美贸易冲突目前整体缓和，关注后续是否有进一步需求端利好政策出台，单边价格预计随宏观事件波动。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但在PTA当前的检修计划下PX仍维持紧张格局，PTA低位效益持续将推动额外检修的出现，结构性矛盾背景下加工费维持区间操作。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡*价格区间：TA2601震荡区间4500-4850*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走强，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议200-290区间操作。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/11/2提出，2025/11/6入场（成本+230），2025/11/24离场（245离场，盈利价差+15）。 2、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/10/27提出并入场（成本250），2025/10/28离场（290离场，盈利价差+40）。 3、PTA加工费做扩策略（止盈），2025/9/22提出并入场（成本278），2025/9/30离场（305离场，盈利价差+27）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、2025年11月12日印度中央政府化学品和肥料部在《印度公报》发布通知，印度决定自2025年11月12日起取消包括PTA在内的14种化学品的BIS认证。此决定旨在简化市场准入，基于对产业需求、公共利益的重新评估。随着印度BIS的取消，一定程度上利好中国的PTA出口，中国PTA价格较其他国家和地区具有明显优势，中国或将陆续挤占其他国家对印度的出口，具体影响仍需参考后期商谈情况。 【利空信息】 暂无 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周PTA盘面呈现4600-4800区间震荡，随商品情绪走弱；短期价格冲高回落，持仓先增后减，资金面波动较大但未超阈值，波动率收敛。。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA重点席位持仓净空转多，表明主力资金对PTA看空情绪转为谨慎看多；对二甲苯重点席位净空持仓高位维持，表明主力资金对PX坚定看空。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差震荡为主。 ∗基差结构 本周PTA现货基差震荡偏强，市场预期随下游聚酯集中投产回暖，后续现货矛盾不明显，基差运行震荡为主。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 ∗石脑油重整 ∗芳烃调油 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 PX供应端部分装置负荷波动，负荷维持88.2%（-0.1%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX12-1月维持小幅去库，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走弱，MX维持，PXN走强至285.5（+20），PX-MX走扩至121.5（+2）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。 PTA方面，供应端平稳运行，TA负荷维持73.7%（-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存维持222万吨（-）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表11-12月转为去库，TA现金流加工费本周小幅压缩至172（-12），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，存量供应压制下加工费修复空间有限。 本周变动： PX： 暂无 PTA： 暂无 11-12月计划（仅供参考）： PX： PTA： 缩量:暂无 增量： 1、四川能投100w11月上旬停车检修，预计12月下旬重启。 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置负荷波动，聚酯负荷上调至91.8%（+0.3%）；除此以外，近期随效益与预期改善，共有三套聚酯装置投产，涉及长丝为主，聚酯需求基数提升。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾库存压力仍将逐步加大。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。 5.3.3短纤需求 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,wind,南华研究 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：wind,同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 source：CCF,南华研究 *织造-库存及订单 source：CCF, 南华研究 source：钢联化工,南华研究 *纱厂相关 source：钢联化工,南华研究 *粘胶相关 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：美国商务部普查局,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究