南华期货PX-TA产业周报：“反内卷”情绪复苏，估值低位反弹20250928

——“反内卷”情绪复苏，估值低位反弹 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 PX-TA近期在“化工反内卷”情绪复苏与需求边际好转带动下价格低位反弹，但后续来看，聚酯旺季高度难言期待，预计主要以季节性阶段性走强为主，聚酯开工上长丝短纤已提至高位，继续提负空间有限，聚酯负荷高点仍依赖瓶片开工表现。供应端来看，近期PTA检修计划公布较多，若后续兑现，PX-TA结构性矛盾近端12月之前将得到缓解，因此PTA加工费近期走扩。但格局上PTA偏过剩格局预期压制PTA加工费修复力度，结构性矛盾仍需PTA工厂的额外检修量来缓解，加工费扩张幅度有限。总体而言，近期在商品情绪不振压制下PX-TA产业链绝对价格承压严重，继续压缩空间较为有限，后续进入十月终端需求与情绪预计延续边际好转，同时宏观预期影响力度或大于基本面悲观预期的压制力度；在操作上，可考虑谨慎试多，或通过做扩TA-SC价差表达；加工费方面，TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩。 ∗近端交易逻辑 1、聚酯旺季不旺，长丝短纤开工已提至高位，聚酯开工高度仍需依赖瓶片开工计划。织造订单随天气转冷好转，终端投机情绪与刚需节前备货叠加下涤丝库存大幅去化，短期聚酯需求仍将高位维持。 2、近期原油止跌回升，临近十五五，宏观“反内卷”情绪有所复苏，成本与情绪短期双企稳，继续破位下跌动力不足。 *远端交易预期 1、PX四季度相对聚酯供需过剩，基本面边际转弱，但PXN已压缩至低位，在驱动不足的背景下预计估值整体跟随成本端与宏观情绪震荡。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导商品盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要，宏观影响或将为PTA的价格提供新的驱动。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强 *价格区间：TA2601震荡区间4550-4800 *策略建议： 1、逢低布局TA01多单，建议入场区间（4550，4600） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期PTA基差小幅走强，但总体驱动有限，暂无推荐基差机会。 ∗月差策略：暂无。 ∗对冲套利策略：TA01盘面加工费建议280以下逢低做扩。 【近期策略回顾】 1、PTA加工费做扩策略（持有），2025/9/22提出并入场。2、PTA单边做多策略（持有），2025/9/22提出并入场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》通知，虽有提及合理控制PX产能扩张节奏，但预期较保守，对供应端实质影响预计有限，仍需关注后续进一步细则出台。 2、英力士受台风影响计划外一线110w周中降负至6成，一线125w周中停车，预计短期恢复。 【利空信息】 1、华南一年产110万吨聚酯瓶片大厂因台风影响海水倒灌造成装置临时停车，预计短期恢复。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷调整与国庆节前下游补库节奏。 2、英力士两线共235w后续恢复情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 当前PTA盘面呈现4500-4700区间震荡，成交量整体萎缩，期货价格近期震荡下行，基差显示轻微贴水，趋势中性，市场情绪偏谨慎。 ∗资金动向 下图为PTA（左）和对二甲苯（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期PTA和对二甲苯重点席位净空持仓先增后减，表明主力资金对PX-TA后市谨慎看空。PX-TA市场目前缺乏向上驱动，跟随成本端震荡思路对待。 ∗月差结构 PTA整体呈现小幅C结构，说明月间矛盾不明显，本周PTA月差震荡为主，月间价差无明显变化。 ∗基差结构 本周PTA部分装置受台风影响减停产，下游聚酯产销明显改善，PTA现货基差小幅走强，但总体市场预期不佳，后续现货矛盾不明显，预计基差上行空间有限。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗国际汽柴油裂解价差 ∗国内汽柴油裂解价差 ∗石脑油重整 4.3产业链下游利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 PX供应端天津石化周内重启，负荷上调至86.7%（+0.4%），PX供应10月存抬升预期。供需平衡上，PX10月预期累库10万吨附近；四季度PTA检修计划公布较多，若实际兑现，PX总体维持平库到小幅累库，供需偏紧格局较之前预期放松。效益方面，PX在商品情绪与需求预期双重压制下估值维持低位震荡，PXN小幅 走缩至206（-13），PX-MX走扩至113.5（-15）。当前短流程效益仍然保持良好，周内某装置重整故障，但外采MX仍可支持PX生产，PX供应不受影响，预计四季度PX供应总体仍维持高位。 PTA方面，供应端福海创450w近期重启五成负荷运行，英力士受台风影响一线110w周中降负，一线125w周中停车，TA负荷持稳76.8%（-）；后续英力士预计随下游瓶片装置重启恢复，关注实际兑现情况。库存方面，下游需求边际好转，社会库存低位波动，小幅累库至214万吨（+4）。效益方面，近期PTA检修计划频出，产业链结构矛盾有所缓解，TA现金流加工费低位反弹至200（+49）；当前PTA现金流加工费虽有修复但仍处低位，短期供需矛盾不大，但预期仍然不佳，继续走扩需要额外的检修或挺价推动。 本周变动： PX： 1、天津石化39w重启提负。 PTA： 1、福海创450w9.20附近重启，目前负荷5成。 2、英力士受台风影响一线110w周中降负至6成，一线125w周中停车。 下周计划： PTA： 1、关注英力士2线共235w后续恢复情况。 10月计划（仅供参考）： PTA： 缩量: 1、四川能投100w计划10月下旬停车检修2周。2、恒力大连一线220w或存计划10月检修2周。 增量： 1、中泰石化120w计划10月下旬重启运行。 5.3需求端及推演 需求端，本周受天气影响珠海瓶片装置停车，聚酯负荷下调至90.3 %（-1.1%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色有限，但织造订单近期随天气转冷有所好转，叠加节前备货节奏大幅提升涤丝产销，终端情绪出现阶段性好转。本周长丝与短纤库存大幅去化，后续聚酯负荷高位维持压力不大。受让利促销与原料端PTA反弹影响，聚酯环节加工费周度承压，但除FDY以外均压力不大，后续在低成品库存下仍可动态调整。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，秋冬订单边际好转，织造开工小幅提升。低价投机情绪与节前刚需备货叠加下近期终端备货积极，但坯布库存高位压力仍然持续，目前预计需求后续将阶段性好转，但高度难言期待。瓶片方面近期加工费有所好转，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公 5.3.2长丝需求 source：钢联化工,南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 第六章相关图表附录 6.1聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 *聚酯-进口 聚对苯二甲酸乙二酯制板、片、膜、箔及扁条(39206200):进口数量:当月值季节性 *聚酯-利润 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.2终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 *终端宏观 *纺服出口 *全球纺服相关