南华期货锌产业周报：资金情绪乐观叠加原料成本逻辑，震荡偏强20260510
——资金情绪乐观叠加原料成本逻辑，震荡偏强 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周宏观定调在中东地缘博弈与通胀预期的反复拉扯中切换，月初美伊和谈预期的发酵与随后冲突的再度升级交织，结合美债与美元的同步走弱，市场对高通胀的担忧有所缓解，为有色板块注入了关键的情绪支撑。顺势切入基本面，矿端紧缺正加速向冶炼端传导，海外嘉能可旗下Kazzinc冶炼厂爆炸虽灾情受控且影响暂估有限，但显著加剧了供应端的脆弱性与不确定性；国内矿加工费持续探底至700元/金属吨的极值，进口矿TC更是下挫至-45.75美元/千吨的罕见负数区间，倒逼冶炼厂利润极限承压，进口窗口持续深度关闭。与此同时，5月国内冶炼端虽以常规检修为主暂未出现实质性大幅减产，但原料库存已去化至18.9天的危险水位，叠加消费端受“五一”长假拖累导致镀锌等下游开工率大幅回落，呈现出典型的供需双弱格局。值得注意的是，本周SMM七地社会库存微降至25.35万吨，天津与广东地区由于部分大厂低价点价提货，验证了下游的刚需韧性与库存去化潜力。在矿端极致短缺与宏观情绪共振下，锌价底部支撑极其坚实，短期盘面将大概率延续偏强震荡的运行格局。 ∗近端交易逻辑 聚焦当下交易窗口的市场微观情绪，资金呈现出典型的畏高观望与逢低抢筹并存的纠结态势。从现货水温来看，多地受严查税票问题扰动导致贸易商出货意愿骤降，叠加低位去库支撑，上海地区高价品牌升水坚挺上行至100~160元/吨，宁波与天津现货升水亦维持强势上行姿态。盘面的走高与下游终端的畏高慎采形成明显错位，交投实录多为按需采购或前期点价提货，整体活跃度回落。这种“有价无市”的微观结构配合极低的原料库存，暗示产业链现货端的挺价意愿极度顽固。考虑到当前进口盈亏持续处于亏损状态且保税区库存停滞在0.33万吨的极低水平难以补充，短期需高度警惕空头在近月合约面临的软逼仓风险，盘面极易在宏观情绪的微小催化下发生脉冲式逼空上行，而回落补跌的深度将被极强的现货升水缝补。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，锌市的定价中枢正面临产能天花板与刚性成本底座的双重反复挤压。长周期看，全球锌矿端加工费（TC）的持续探底及进口矿市场的极端偏紧，本质上反映了远期矿山资本开支不足的结构性短缺，这构成了锌价下方难以击穿的最坚实成本底。然而，这种矿端的紧缺并未能顺畅传导至冶炼端形成产量的绝对去化，反而在硫酸等高溢价副产品的利润交叉补贴下，冶炼产能的释放韧性始终如泰山压顶般限制着向上的弹性空间。叠加全球制造业复苏周期在强势美元环境中的脆弱性，锌价的长期走势极难演变出流畅的单边长牛趋势，而是将长时间深陷于跌破矿山成本线则减产保价、突破产业盈亏平衡点则引发集中套保抛压的宽幅震荡囚徒困境之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 偏多思路。核心做多驱动为“极低TC成本底+宏观抗通胀属性”。不建议高位追多，耐心等待盘面回踩至23800-24000元/吨成本支撑带附近分批布局多单。 期权策略： 建议构建备兑看涨（Covered Call）或卖出浅虚值看跌期权（如卖出 沪锌2606-P-23500），以获取底部高确定性的时间价值与波动率衰减收益。 套利策略： 建议关注跨市正向套利（买LME锌抛沪锌）。基于国内进口窗口深度关闭、内盘受制于下游消费不佳与现货票据流转冰封，外盘在海外地缘扰动与LME交割博弈下弹性更强，沪伦比值（现值为7.0）具有进一步回落空间。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 中东地缘冲突反复：美伊冲突再度升级，市场避险情绪重新加剧 [最新值：冲突升级不确定性加强]进口锌精矿加工费(TC)：进口矿周度均价大幅回落，倒逼冶炼厂成本 [最新值：-45.75美元/千吨 / 前值：-39.25美元/千吨]冶炼厂原料库存天数：矿端紧张局势向冶炼端蔓延 [最新值：18.9天]现货升贴水（上海双燕）：货源紧俏叠加贸易商惜售挺价 [最新值：升水100~160元/吨] 【利空驱动】 镀锌企业周度开工率：五一超长假期导致实际生产时间锐减 [最新值：47.76% / 环比降低：13.45%]压铸锌合金周度开工率：长假叠加现货高价抑制采购 [最新值：43.14% / 环比降低：7.34%]国内严查“票据”事件：导致现货市场贸易商出货与交投活跃度下降 [预期：持续拖累交投] 2.2下周重要事件关注 5月8日22:00 美国3月批发销售月率22:30 美国至5月3日当周EIA原油库存5月9日09:00 中国4月贸易帐19:00 英国央行公布利率决议和会议纪要20:30 美国至5月4日当周初请失业金人数5月10日 09:30 中国4月CPI年率14:00 英国第一季度GDP年率初值22:00 美国5月一年期通胀率预期22:00 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值5月14日20:30 美国4月PPI年率20:30 美国4月PPI月率5月15日20:30 美国4月未季调CPI年率20:30 美国4月季调后CPI月率20:30 美国4月零售销售月率20:30 美国5月纽约联储制造业指数5月16日20:30 美国至5月11日当周初请失业金人数20:30 美国4月新屋开工总数年化20:30 美国4月营建许可总数21:15 美国4月工业产出月率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24275元每吨。目前盈利席位在净持仓为空。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3451.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演
