南华期货油脂产业周报：油脂市场情绪乐观，短期维持偏强走势20260127

——油脂市场情绪乐观，短期维持偏强走势 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月27日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。虽然马来进入减产季，但库存当前仍处于七年高位，关注出口是否加快去库进度；印尼B50计划将不会在2026年执行，棕榈油生物燃料需求端扩张有限，产地整体来看报价具有支撑但趋势性驱动不足，等待印度斋月备货需求提振棕榈油价格。 2、美国生物柴油政策最新消息称将维持现有提案，即对2026年的掺混要求达到56.1亿加仑，同时取消进口原料惩罚限制，利好全球油脂市场，及加大拿菜籽，最终结果在3月有望公布，关注后续消息。 3、中加和谈目前较乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，关注后续采购信息。但随着美国总统特朗普发言威胁加拿大，中加贸易仍有变数，短期供应担忧未改。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油去库中，供应压力逐减，但依然较去年同比偏高。供应端缺口不明显，但一季度油料到港有限，关注通关进度及海关政策是否造成阶段性供应紧张。 综上，国内需求疲软压制盘面上行空间，但现货端偏紧情绪叠加美国生物燃料政策利好提振盘面，等待最终美国能源政策兑现。策略上短期油脂维持偏强走势，不建议做空。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平依然位于近年较高水平。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，国内进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱，虽有春节支撑但终端进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油性价比较高，需求依然在油脂板块中维持较强水平。 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息对盘面有所提振，关注EPA后续是否能将利好兑现。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马来能否在1月MPOB报告中坐实减产与去库进度；印度斋月需求能否提振棕榈油出口。 3、每年一季度为大豆到港季节性低点，当前消息称年前海关将延长通关期限，油料后续到港进度决定我国豆、菜供应节奏是否有暂时性紧张，但油脂供应整体有趋宽态势。 4、中加关系因美国总统特朗普发言威胁加拿大而产生波动，市场当前对中加贸易是否如期恢复抱有担忧态度，等待政策官宣。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油上方依然有空间。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-9400】，Y2605区间【7600-8300】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：P05、Y05单边偏强走势对待，关注上方压力位置能否突破，但短期上方空间预计有限。套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：豆棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，12月底提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、截至2026年1月23日国内三大油脂商业库存小幅下降，为200万吨，周环比下降3万吨，月环比下降11万吨，同比上升13万吨，较过去三年同期均值上升10万吨。 2、据外媒报道，过去两个月，阿根廷中部和南部地区持续干旱，且干旱范围广泛。如果出现长时间干旱，通常会伴随远高于正常水平的气温，这会进一步加剧作物的生长压力。除了少数短暂的高温天气外，本生长季节的气温一直较为温和，这也是作物在12月底降雨开始减少之前保持良好生长状况的主要因素。但是随着现在土壤湿度和作物状况都在下降，唯一能挽救作物的就是降雨。本周零星阵雨过后，长期天气模型预测2月份阿根廷全国将相对干燥，尤其是2月上半月。虽然预计不会出现明显高温天气，但未来三周气温将高于正常水平。如果预测成真，作物状况将继续恶化，产量预期也必须下调。尽管目前情况尚不危急，但对全国而言，天气预报并不乐观。 3、据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚1月1-20日棕榈油产量预估减少14.43%，其中马来半岛减少14.29%，沙巴减少11.12%，沙捞越减少23.21%，婆罗洲减少14.6%。 【利空信息】 1、咨询公司AgRural上调了对巴西2025/26年度收成的预估。巴西2025/26年度大豆产量预计将触及1.81亿吨，高于之前预估的1.804亿吨。截至周四，巴西农户的2025/26年度大豆产量已经收割完成4.9%，高于之前一周的2.6%，且高于去年同期的3.9%。该咨询机构表示："巴西全国对大豆丰收的预期依旧高涨。"但同时提醒，南里奥格兰德州出现的高温干旱天气"需予以密切监测"。在主要大豆副产品出口国阿根廷，气象公司Vaisala表示，未来一周的降雨应能改善科尔多瓦省的土壤湿度；但该国其他地区降雨仍低于正常水平，局部干旱将持续对大豆和构成压力。 【现货成交信息】 上周菜油成交大幅增加，同比明显升高，豆油棕榈油成交稍弱，环比下降，整体来看棕榈油成交最为平淡。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场维持偏强走势，菜油受到美国生物燃料提振及中加和谈进展变化影响，明显上涨；棕榈油因产地缺乏降水及资金多配情绪带动也明显上涨；豆油随油脂板块继续上行。整体来看油脂产地压力未清，美国生柴政策虽有利好但最终方案不明，中加贸易关系仍具有不确定性，关注美国生物能源政策相关信息、产地去库进度及中加贸易后续进展。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，豆油重点席位小幅加多，菜油、棕榈油平空减仓；外资席位油脂整体平空加多，近期油脂整体多头情绪较好。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，现货端依旧维持偏紧供应。P5-9、Y5-9价差维持震荡；菜油后现货端供应缺口仍存，05合约走强带动5-9价差上涨。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，豆棕主力基差继续维持弱势运行，菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着中加关系不断提振乐观预期，菜油主力基差逐渐走弱。 ∗价差结构 本周因缺乏进一步信息，跨品种价差震荡为主；随着棕榈油进入减产季开启去库，支撑好转，加菜籽进口窗口打开，菜油供应不断补充，菜棕价差依然有望走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡为主，棕榈油因马来进入减产季，及出口提振超预期，叠加天气有干旱迹象，情绪转乐观；原油因地缘冲突走强，带动美豆油偏强震荡，国际棕榈油性价比也小幅好转。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，看涨情绪好转，投机资金继续做多的动力增强，部分选择加多；生产商/贸易商等商业持仓净空头持仓占比较高，产业套保压力巨大，看空远期价格，面对当前价格，生产商和贸易商积极卖出期货以锁定未来利润或对冲库存风险，这限制了价格的进一步上涨空间。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅下降，但棕榈油制生物燃料成本依然高位，东南亚生柴政策依然需要政府补贴才有动力；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 MPOB报告12月马来西亚棕榈油产量为183万吨，环比减5.46%；出口131.7万吨，环比增8.52%；期末库存305.1万吨，环比增加7.58%，马来国内消费表需约在33万吨水平，较上月的48万吨环比下降20.8%，供应压力依旧较大，不过出口超预期好转有望推动去库进程。当前来看马来主产区降雨有限，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。最新高频数据显示马来产量1月环比下降，出口提振乐观，库存拐点或在1月出现，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。产地进入减产阶段，逐渐去库卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，需求疲弱，国内进口利润倒挂买船预计难增，等待产地库存压力减轻后的反弹。 豆油方面，一季度进入大豆到港季节性低点，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，市场在节后预计转为平淡。