南华期货乙二醇产业周报：动力煤走势偏强，短期向下破位难度较大

——动力煤走势偏强，短期向下破位难度较大 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 短期来看，乙二醇需求端前期超预期订单表现目前出现回落迹象，下游聚酯环节目前库存与效益水平均维持健康，11月减产压力不大，预计月均负荷维持在91%偏上。成本端动力煤近期供需偏强，若后续涨价趋势延续，煤制利润将进一步压缩，成本支撑下乙二醇短期预计继续向下破位难度较大。但长期来看，基本面近端良好难改估值承压格局，累库预期压制下估值整体承压。宏观上目前从定调上均以预期兑现为主，尚未看到能够形成长期驱动的宏观叙事。近端显性库存累库预期逐步兑现，估值在抢跑交易下快速压缩，乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，宏观利好若无法形成长期驱动，则逢高布空的操作思路维持不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线附近，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。 ∗近端交易逻辑 1、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 2、乙二醇港口显性库存累库预期逐步兑现，在流动性上的“缓冲垫”逐步加厚，向上弹性随累库进一步衰减。 3、国内乙二醇开工已升至高位，“能开尽开”背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有额外供应量回补。与此同时，乙二醇价格前期已有大幅走弱，近期动力煤供需偏强，煤制边际装置现金流已然亏损，后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）计划投产，供需逐步进入累库通道，11月起月均预期累库10-15万吨左右，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有较大距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3800左右。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强 *价格区间：EG2601震荡区间3800-4100 *策略建议： 1、逢低卖出EG01看跌期权eg2601-P-3800，建议入场区间（50-100）； 2、逢高卖出EG01看涨期权eg2601-C-4100，建议入场区间（50-100）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。乙二醇纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动。∗月差策略：1-5月差-65以上考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850策略，2025/11/2提出，2025/11/04入场（持有，成本55）。 2、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（持有，成本45）。 3、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。 4、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、本周内蒙古兖矿一线20w停车更换催化剂（计划内），榆林化学一线60w降负运行（计划外），中化学30w停车（计划外），供应边际下调。 【利空信息】 暂无 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。2、通辽金煤30w、建元26w目前重启中，关注出料情况；中化学30w计划下周重启，关注兑现情况。3、新装置巴斯夫83w计划进料试产，宁夏畅亿20w计划试投产，关注装置动态。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货价格震荡下行，持仓量逐步增加，趋势度持续负值，市场情绪偏空。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓先减后增，整体以区间震荡看待，3900下方空头止盈意愿较强，反弹至4000附近增仓明显，主力资金对乙二醇后市维持谨慎看空。 ∗月差结构 乙二醇01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。1-5月差来看，本周走势震荡为主，后续关注偏库仓单供应情况，若能够打满，则1-5终点或在-120以下。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走势震荡，纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动，震荡看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 source：wind,同花顺,南华研究 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端油平煤降，总负荷降至72.44%（-3.75%）；其中，煤制方面，兖矿一线20停车，榆林化学一线60w降负，中化学30w短停，煤制负荷降至71.94%（-11.5%）；后续新装置巴斯夫83、畅亿20计划投料试车，通辽金煤30，建元26w，中化学30w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价小幅走弱，乙烯持稳 ， 动 力 煤 价 格 大 幅 走 强 ，EG现 货 价 格 持 续 走 弱 ， 乙 烯 制 利 润 压 缩 ， 煤 制 边 际 利 润 大 幅 压 缩 至-565（-248）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG与乙烯链相关产品均走势偏弱，EO相对EG经济性波动不大，HDPE相对EG经济性有较大走强，若后续价差继续扩大，相关装置将有可能出现切换计划。库存方面，本周到港集中，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计大幅累库10万吨左右。 本周变动： 增量： 暂无 缩量: 1、内蒙古兖矿一线20w11月1日停车更换催化剂，预计11月25日附近重启。2、榆林化学一线60w11月上旬降负运行。3、中化学30w11月6日附近停车，预计持续一周。 11月后续计划（仅供参考）： 增量： 1、建元26w目前重启中，预计近期出料运行。2、通辽金煤30w目前重启中，预计近日出料运行。3、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置计划11月试投产。4、巴斯夫83w新装置计划11月乙烯进料试开车。5、镇海炼化80w预计11月中下旬重启运行。 6、河南濮阳20w计划11月中下旬重启运行。 7、盛虹炼化90w计划11月底重启运行。 缩量: source：同花顺,wind,彭博,南华研究 5.3需求端及推演 需求端，本周聚酯负荷部分波动，聚酯负荷降至91.3%（-0.4%）。整体来看，聚酯需求似乎触顶，但短期效益与库存结构均保持健康，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收尾，终端织机负荷阶段性下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.1聚酯综合 5.3.2长丝需求 source：CCF, 南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 source：CCF,南华研究 * MEG-基差月差 * MEG-盘面指标及仓单 source：同花顺,南华研究 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 * MEG-转产替代 source：wind,同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-供应 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 * MEG-进出口 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 * MEG-库存 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 source：CCF,南华研究 *聚酯-出口 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：wind,同花顺,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究