南华期货LPG产业周报：盘面偏强运行，关注上方空间

——盘面偏强运行，关注上方空间 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，本周原油价格在63-65美元震荡，整体价格重心小幅下移，多空博弈较强。 2）CP11月合同价公布，丙烷为475美元/吨（-20），丁烷为460美元/吨（-15），供应端带来的压力依然存在。 3）本周美国丙烷继续累库，库存处于历史高位，等待库存拐点，需求季节性偏弱。 4）内盘基本面相对持稳，本周到港环比减少，整体供应端小幅收缩；化工需求短期依然维持偏强运行，PDH尽管利润大幅压缩，但短期还没有太多的负反馈打出来，本周开工依然上行。 我们认为PG大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但近期内盘的表现相对强于外盘，内外价差处于高位，跟国内目前依然偏强的化工需求及检修导致得民用气价格上涨有关系，但从目前PDH的亏损情况及调油料季节性走弱的情况来看，缺乏进一步上涨的驱动。 ∗近端交易逻辑 近端主要受到内盘短期依然稳定的化工需求及民用气价格反弹的影响，化工需求端本周PDH开工75.45%，环比+1.6%，MTBE开工也处于阶段性高位；另外本周华东华南民用气价格均有抬升。截至周五国内最便宜交割品价格4350元/吨，基差108元/吨，本周民用气价格回升，基差走扩。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下带来的压力比较大，目前库存处于历史高位；中东端目前看出口总量相对稳定，OPEC+增产情况与内需的季节性增加博弈；国内也倾向于维持较高的产量水平，风险在于利润带来的扰动。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动；国内化工需求存季节性及利润影响下的见顶回落预期，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG12 4000-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走强 本周盘面偏坚挺，但上涨缺乏动力，现货价格低位小幅反弹。 ∗月差策略：12-1反套 近月合约上涨缺乏更多的驱动。 ∗对冲套利策略：观望内外价差做缩及PP/PG比价做扩。 【近期策略回顾】 1、PG12-1反套（持有）2、12多配（止盈），10.17提出，11.3止盈。3、买PP空PG头寸观望，目前PDH进入亏损状态，关注负反馈情况。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）国务院发布，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。从美进口PG依然维持10%的加征关税，但对物流稳定起到一定作用。 2）产业端本周供减需增，本周液化气供应量109.9万吨（25.26），化工端PDH开工75.45%，环比+1.6%，MTBE开工也处于阶段性高位。 【利空信息】 1）利空主要来自于PDH端亏损延续，后续存在负反馈的可能性。 2.2下周重要事件关注 1）11.12，EIA月报、OPEC月报2）11.13，美国10月CPI同比 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG12合约在周二跟随原油小幅下跌后转震荡。本周主要盈利席位净持仓持续为负，累计盈利增加；龙虎榜多5及空5均无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资及散户净多头小幅增仓。 技术分析：本周PG12小幅下跌后转震荡，整体看4350往上依然存在压力，但连续两日收出长下影线，下方买盘较强。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，较上周稍走平，12-1月差收于72元/吨（-8） 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于490美元/吨（-20），升贴水至-7美元/吨；CP M1收于464美元/吨（-10），CP升贴水9美元/吨，MB M1收于330美元/吨（-21）。本周外盘价格整体偏弱运行。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于-4.82美元/吨（+0.05）；CP M1-M2收于-9.5美元/吨（+1.32）；MB M1-M2收于-3.9美元/吨（-1.3）。美国本周出口偏疲软，库存持续创新高，近月价格承压。 【区域价差跟踪】 本周FEI-MB价差偏震荡，CP较FEI及MB价差小幅走强，FEI成交偏弱，整体偏疲软。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利629元/吨（+216），山东地炼毛利135元/吨（+11）。本周主营利润小幅改善。目前的利润水平对炼厂开工短期依然能形成支撑。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-242元/吨(+36)；CP测算PDH利润-182元/吨（+105），PDH利润持续亏损。MTBE气分利润-49元/吨（+3），异构利润-151（-37），整体变动不大。烷基化油利润-589元/吨（-312），现货偏疲软叠加醚后价格小幅回升，利润压缩。 4.2进出口利润跟踪 本周外盘价格疲软，而内盘进口气价格相对持稳，进口利润抬升。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周库存小幅增加，整体依然处于阶级性高位，周度需求环比走弱，依然偏弱，关注需求及库存变化情况。 source：彭博,南华研究 ∗KPLER出口情况 1-10月美国共出口LPG56769kt，同比增长3.29%；其中，发往中国8938KT，同比减少39%。9/10月份美国出口依然保持高位，发往中国因经贸摩擦下降到50万吨左右，但发往日本的量有抬升。 【中东供应】 1-10月中东共出口LPG40783KT，同比增长3%；其中，发往印度17392KT，同比减少0.88%；发往中国15099KT，同比增长24.64%。 【印度供需】 1-10月印度LPG需求共计27239KT，同比增长6.14%；LPG进口19082KT，同比增长8%。下半年为印度季节性旺季，预期需求及进口维持高位。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。10月份丙烷裂解利润依然好于石脑油，但是11月韩国裂解端存在集中检修的预期。10月进口整体偏少。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；目前PDH又进入亏损状态，11-12月进口给小幅减量 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率78.64%（-1.86%）；独立炼厂开工率52.45%（+0.15%），不含大炼化利用率为48.12%（+0.17%），国内液化气外卖量51.09万吨（-1.16），近期检修比较多，整体外放量增加，醚后碳四商品量17.73（-0.32）。LZ本周港口到港58（-24）；厂内库存18.01万吨（-0.16），港口库298.41万吨（-11.81），本周到港环比减少。 source：南华研究 【国内需求】 ∗PDH需求 东华张家港及利华益维远重启；山东滨华及淄博鑫泰检修。整体开工小幅上行。 ∗MTBE需求 本周利华益重启，河北新欣园维持检修，宁波昊德新增检修。内外价差依然比较大。 ∗烷基化油需求 本周山东无棣复产；濮阳盛源、河南龙润、河南中炜装置检修；整体开工下行。 ∗燃烧需求