南华期货丙烯产业周报：随PP波动，关注PP上方空间

——随PP波动，关注PP上方空间 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期2）现货价格易受到个别装置波动影响，随着山东区域部分装置重启提负，外放量增加，现货供需差扩大3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差大幅收缩，对高价丙烯的承接力不足，近期检修增多。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯我们认为近期丙烯01合约基本在6200-6600左右震荡，一方面，01合约的持仓及成交比较少，盘面流动性相对差；另一个方面，丙烯缺少近月合约，所以01合约受到近端及远端因素的共同影响，近端受到现货端影响，而现货端尤其是山东市场易受到部分外放装置波动的影响；远端目前检修的装置也将在陆续恢复中，此外还有裕龙、吉林石化、广西石化等装置将在10月陆续投产提产，整体现货供应端依然偏宽松，另外关注下PDH利润对装置开工的影响。我们可以看到，近期丙烯走势和聚丙烯呈现了高度的相关性，PP-PL价差在490-540左右震荡。本周PP端随着检修增多，估值低位修复，丙烯跟随上涨。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格6350元/吨，基差-15元/吨。丙烯目前缺少近月合约，所以把现货当做近月合约对待，现货随着供应端复产宽松，盘面跟随PP上涨，整体基差较上周走缩。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 source：南华研究 钢联 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PL01 6200-6600单边策略：6300左右低多的仍可持有，一方面短期PP端随着本周检修的增多，估值向上修复，丙烯同步上行；另一方面，PDH端目前 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 前期基差走缩的预期基本已经兑现，基差从高点190收缩到-15；目前看现货短期持稳，盘面整体小幅反弹。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低做扩PP-PL价差 现货端PP粒料跟丙烯价差225左右，PP粉料跟丙烯价差收至255左右。PP-PL价差在500左右加仓。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（持有），9/2提出，PP端近期检修较多，驱动盘面上行。2、PL01单边（观望），临近国庆长假，单边头寸谨慎持有。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）原油端，围绕俄罗斯的制裁与争端驱动盘面上行 2）产业端，PP本周随着检修增加，估值向上修复，带动丙烯上行；另外PDH端随着利润的压缩，计划检修增加。 【利空信息】 1）美国本周申请失业救济人数、二季度GDP等数据好于预期，10月暂停降息概率上升。 2.2下周重要事件关注 1）9.30，中国官方制造业PMI2）10.1，美国9月ISM制造业数据，预期49.2，高于前值48.73）10.3，美国失业率、非农就业等经济数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约先抑后扬，周一延续上周尾的跌势，周二开始向上修复，持仓量变动不大，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净空空头小幅减仓，外资净空头小幅增仓，散户净多头小幅增仓。 技术分析：从日线看，丙烯处于震荡下跌趋势中的反弹，短期上方压力依然在中轨附近；从小时线看，布林有收口趋势，短期可能转为震荡整理。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于-15元/吨，较上周-67元/吨，主要由于本周现货端相对持稳，盘面随PP反弹导致；本周丙烯01-02月差收于-34元/吨，较上周+12元/吨，整体偏反套，但比较震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利823.98元/吨（-98.7），山东地炼毛利204.72元/吨（-73.48）；主营利润增加，但裂解开工小幅下降，主要受到新增裕龙裂解产能影响。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-56美元/吨（-27），亚洲丙烷裂解利润-14美元/吨(-12)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润，但随着丙烷价格走强，丙烷裂解利润也在走弱。 以FEI为成本的PDH利润-215元/吨（-65），以CP为成本的PDH利润-170元/吨（-175），目前到丙烯单体及PP端均出现亏损。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差225元/吨（+160），PP粉料跟丙烯价差255元/吨（+130），价差导致的压力依然存在。 环氧丙烷PO/SM利润886吨（-15），HPPO利润-1340元/吨（-50)，氯醇法利润-27/吨（-6），近期PO氯醇法利润平均在盈亏平衡附近，对氯醇法开工有支撑。 丙烯腈利润-1191元/吨（+6），整体变动不大。 丙烯酸利润+391元/吨（+214），利润改善明显，开工抬升。 丁醇利润+147元/吨（+84），变动不大。 辛醇利润264元/吨（-84），近期利润下滑较多，但依然属于下游中利润较好的，短期影响不大。酚酮利润-371元/吨（-87），变动不大。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期波动不大，韩国910月份检修暂时较少，预期进口依然维持高位。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双增，10月滨华、利华益有检修计划，供需差震荡。 5.2市场供应端及推演 本周因部分企业复产，丙烯整体开工抬升至75.52%（+1.67%），整体依然处于高位，10月份吉林石化、广西石化、裕龙石化仍有投产及提产计划，但PDH端渤化、滨华、海伟、利华益等有检修计划。 本周供应增量主要来自于万华蓬莱的提负。山东区域接下来几周产量预估转为震荡，虽然振华重启中，但金能检修延期，另外滨华及利华益存检修计划，预期能抵消部分的增量。 5.3需求端及推演 粉料跟丙烯的价差依然比较低，装置多停车本周山东凯日复产，低负荷运行。 本周无装置变动，利润压缩较多，关注外采装置。 中石化三井、龙江化学重启，惠州忠信小幅降负，西萨化工小幅提负。 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产。 PP粒料：金能3#PP延期重启；青岛炼化单线重启；京博1#PP检修；联泓1#PP检修 PP粉料：山东较多装置停车，本周凯日复产，低负荷运行 环氧丙烷：山东滨化降负 丙烯腈：无装置变动 丙烯酸：山东宏信检修 丁辛醇：无装置变动 酚酮：无装置变动