南华期货天然橡胶产业周报：节前基本面驱动有限，随情绪区间波动为主

——节前基本面驱动有限，随情绪区间波动为主 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月9日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 目前橡胶基本面支撑与压力并存。上游原料进入低产季，库存与进口偏多，下游长假开工下降且备库尾声，但预期尚不能证伪，节前橡胶基本面驱动弱化，宏观情绪起主导，但资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或有所回稳。 沪胶RU国内停割，全乳胶维持去库，则以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受到宏观情绪影响较大。海外产区临近低产季，天气扰动不大，低产季前抢收积极，对原料有所支撑。12月干胶进口大增，库存偏高且维持季节性累库，未来供应预期对价格带来一定压制。下游节前备库接近结束，轮胎开工有所分化，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，现货交投情绪平淡。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存。未来有待需求预期兑现。 ∗近端交易逻辑 RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，05合约前国内处于停割期，价格较多锚定宏观情绪，且目前现货偏强将带来一定支撑。NR目前锚定印尼标胶和非洲胶，幅度受制。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。临近春节，下游轮胎与其他橡胶制品工厂逐步进入假期停工，现货成交情绪转淡，部分外贸订单支撑呀，少量刚需采购为主，对橡胶整体价格有一定支撑，但难形成有利驱动。期货价格将重点聚焦于节后需求复苏是否符合预期。 *远端交易预期 除印尼产区外，大部分天胶产区雨水不多；泰国东北部和越南等偏高纬度产区迎来降温，2月中旬将逐步停割，季末抢收将支撑原料价格。全乳仓单未来预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候对开割的影响和3-4月小旺季需求兑现情况，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。欧盟前期反双反政策推迟，关税转为限价政策，对长期下游汽车稳定出口有利，而新一轮海关登记针对轻卡与乘用车，那么对中型与重型卡车轮胎出口影响较小。 经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美联储新主席或主张缩表与降息并举，带来市场流动性担忧，美国关税大棒频繁扰动，整体避险情绪未消退，从而导致商品整体波动率提高；欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发美国制造业回流政策导向未变远端出口需求仍有不确定性 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15500—16500，短线支撑点位关注16000；NR主力合约震荡区间参考12500—13500，重要支撑点位关注13000。 ∗趋势研判：区间支撑与压力并存。节前流动性趋紧，或对橡胶走势带来压力，整体或维持震荡。 【策略建议】 ∗单边策略：短线单边观望。近期商品板块巨震，流动性担忧加剧，长假前流动性趋紧，关注节后下游复工进度与需求预期兑现情况。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。可以逢高卖出深度虚值期权。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪与合成橡胶走势。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，目前合成橡胶偏强，提振橡胶整体估值，05合约或维持偏强，商品情绪或维持降温并回归基本面定价，反套持有。后期基本面则关注需求兑现情况，供应还需关注冬季物候与明年二季度开割情况。 ∗品种套利策略：观望。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议。会议指出要大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融强化消费领域金融支持。 2、美国1月ADP非农就业人数为2.2万人，大幅低于市场预期中值4.8万人，去年12月为4.1万人，重回12月之前的下滑趋势，一定程度对市场押注宽松货币政策的力度带来指引，降息预期提升。 3、美国ISM制造业PMI表现远高于预期，是近一年来首次进入扩张区间，增速创下自2022年以来最快水平，主要受新订单和产出稳健增长的提振 4、据中国物流与采购联合会数据，2026年1月中国物流业景气指数为51.2%，环比回落1.2个百分点，仍处扩张区间。受春节假期影响，物流活跃度季节性放缓，但消费物流需求活跃，整体年初态势趋稳。 5、据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年12月,汽车整车出口99.4万辆，环比增长21.4%，同比增长73.2%，出口金额达171.4亿美元，环比增长23.6%，同比增长71.7%。2025年，汽车整车出口832.4万辆，同比增29.9%；出口金额达1424.6亿美元，同比增长21.4%。 6、本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，环比-2.23个百分点，同比+59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，环比-2.02个百分点，同比+47.20个百分点。周内样本企业产能利用率存不同程度下调，个别样本企业在1月底进入停工放假状态，对整体产能利用率形成一定拖拽。但半钢胎部分企业受出口订单支撑，开工率维持高位，原料刚需采购。 7、印欧自贸协定正式达成，印美贸易新协议有望实现对等关税下调，利好区域橡胶需求。其中印欧自贸协定为印度99%的出口商品提供优惠准入，橡胶塑料、化工行业是核心受益领域，其中化工行业97.5%（按价值计算）的出口产品将享零关税待遇。 8、上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，浦东新区、静安区和徐汇区作为首批试点区。中国建设银行提供金融支持，各区公租房公司为收购主体，房源将纳入保障性租赁住房体系。相关政策或有助稳定楼市。 9、天气方面，云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动需关注。 【利空信息】1、2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，同比降2.9个百分点，环比升1.7个百分点，位于50%荣枯线之上。2、根据第一商用车网初步掌握的数据，2026年1月份，我国重卡市场共计销售10万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年12月基本持平，比上年同期的7.22万辆大幅增长约39%。相比而言，由于前期市场略有透支以及春节前购车需求走弱，零售端销量略显疲弱。3、美伊问题反复，加强油气商品波动，牵动能化板块情绪。美国和伊朗原定于2026年2月6日在阿曼首都马斯喀特举行核问题谈判，但谈判前因地点变更争议濒临破裂。美国拒绝伊朗将多边会谈改为双边形式的要求，伊朗指责美方泄露谈判取消消息缺乏诚意，中东九国紧急斡旋后谈判得以恢复。4、俄乌谈判悬而未决，谈判结构可能影响能源供应格局，尤其是俄罗斯油气出口流向和欧洲能源化工产业成本端。2026年2月4日，乌克兰、俄罗斯及美国在阿联酋阿布扎比举行第二轮三方会谈，首日谈判聚焦具体解决方案，乌方称讨论"富有成效"。俄方重申继续推进军事行动直至乌方作出"结束冲突的决定"，双方在领土归属等核心问题上仍存显著分歧。此前1月下旬，三方曾在阿布扎比举行过首轮闭门接触，当时各方仅就“会谈形式”“议题框架”达成初步共识，未涉及实质性内容。5、国内1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，重返收缩区间。1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落。综合来看，随着春节临近，部分制造业行业进入传统淡季，建筑业景气下降，1月经济活动相较上月总体放缓。6、国内天然橡胶维持季节性累库，价格改善带动进口增加。2025年12月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口量共计80.34万吨，同比增加25.40%，环比增加24.84%，高出2020-2024年同期均值34.11%。7、2025年欧盟新车注册量同比增长1.8%，达1082万辆，但仍远低于疫情前水平。细分市场中，混动汽车以34.5%的市场份额成为消费者首选，电动车占比升至17.4%，而汽油和柴油车合计占比降至35.5%，较2024年的45.2%大幅下滑。8、欧盟决定自1月22日起，对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记，持续9个月。预计欧盟反补贴初裁时间为2026年8月6日。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，国内停割，关注后续冬季物候变化。泰国、越南和老挝等纬度较高产区迎来降温，关注停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑。 2、关注丁二烯成本变化对顺丁橡胶价格的影响，以及与天然橡胶价差变化。 3、关注港口库存和社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎节日停工情况，节后关注复工于订单情况。 5、宏观方面，关注商品整体情绪，本周数据方面关注美国1月非农就业报告与CPI数据。关注美伊局势进展和后续美国制裁政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周橡胶多头获利了结，节前资金流动性趋紧，现货端成交冷清与库存偏高带来压力，缩量震荡回落但宏观预期与成本端仍有支撑。 ∗资金动向 盘面获利席位动态来看，上周减空沪胶，盈利变化不大；20号胶小幅加空，盈利小幅回升。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套。印尼标胶、非洲10号胶与NR主力合约维持平水。泰标、马标维持偏强，期货上周震荡回落，价差小幅上抬。泰混远期船货升水107.7元/吨左右。 source：上海钢联,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周天然橡胶冲高回落，整体重心下移，停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺。NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，维持C结构，但现货价格下跌幅度更小。 source：上海钢联,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差回落至1049元/吨；NR与新加坡标胶价回升，主力价差为0元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值， 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺，全乳与越南浅色胶估值抬升。 长期来看深胶非标供应更为宽松，临近假期下游备库结束，现货成交平淡，未来关注国内外天气变化，以及节后复产与采销情况。 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯开工回升，顺丁橡胶利润小幅改善，开工环比提升，丁苯橡胶持平。天胶进口节奏恢复，维持季节性累库，合成橡胶受丁二烯已经苯乙烯等原料端支撑仍偏强，天然橡胶与合成橡胶整体价差缩窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区停割。高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料跟随胶价走高。印尼和马来西亚原料价格维持高位。 s