天然橡胶产业周报：基本面压力下随情绪波动回调，静待企稳

——基本面压力下随情绪波动回调，静待企稳 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月19日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期宏观情绪波动对橡胶整体走势带来较大影响。央行发布诸多宏观宽松政策，利好预期有所兑现；美联储降息预期减弱，美委冲突叠加美伊局势降温，原油宽松预期加强，对板块有所拖拽。美国再挥关税大棒，格陵兰岛争端升级，避险情绪升温，整体宏观情绪有所退却，商品进一步回调分化。 沪胶RU目前国内停割，全乳胶维持去库，则以未来需求与去库预期，以及估值定价主导，受到宏观情绪影响较大。海外产区多处于低产季前冲刺上量阶段，目前天气扰动不大，割胶顺畅且冬储抢收积极，对原料有所支撑。12月干胶进口大增带来库存高企，未来供应预期对价格带来一定压制。下游节前备库，轮胎开工有所回升，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，导致现货交投情绪平淡。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存。后市预计胶价在承压中随情绪维持波动，维持宽幅震荡格局。 ∗近端交易逻辑 RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，05合约前国内处于停割期，价格较多锚定宏观情绪，且目前现货偏强将带来一定支撑。NR目前锚定印尼标胶，而对非洲10号胶出现贴水。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 泰国南部降水零星，印尼和马来西亚雨水减少；国内停割；泰国东北部和越南等偏高纬度产区迎来降温，2月左右将逐步停割，季末抢收将支撑原料价格。全乳仓单未来预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。但后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国通胀压力减轻，就业成为未来降息重要参考，预计今年将有2-3次降息，近期1月份降息概率预期降低，对商品情绪有所降温。 委内瑞拉、伊朗和格陵兰岛等地缘争端纷纷，美国再挥关税大棒，整体避险情绪有所提升；欧盟双反调查结果和强制海关登记压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端出口需求仍有不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为15500—16200，重要压力点位关注16000，支撑看15600左右或企稳；NR2603震荡区间参考12500—13200，重要支撑点位关注12600。 ∗趋势研判：目前下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存。基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动和政策刺激的影响较大，前期偏旺情绪迎回调，后续大幅驱动受限，震荡为主。 【策略建议】 ∗单边策略：多空分歧大，目前价位谨慎为主，RU与NR偏中性看待，回调跟随宏观情绪或未完全企稳，但现货端有一定支撑。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，但难言起点多高（05或维持偏强），还需关注冬季物候与明年二季度开割情况，短期指引有限。 ∗品种套利策略：关注NR-BR价差低位做扩机会。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，中国央行表示将加大流动性投放力度，保持流动性充裕，并推出一系列重磅政策。具体包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类一年期再贷款利率到1.25%、商业用房贷款最低首付比例下调至30%、增加支小支农再贷款额度5000亿元等一系列举措，或进一步利好宏观氛围。2、本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.35%，较上周走高6.35个百分点，较去年同期走低4.09个百分点。据卓创资讯监测本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.84%，较上周走高2.30个百分点，较去年同期走高2.78个百分点。 3、据乘联分会公布的最新数据显示，2025年12月，全国乘用车市场零售量达226.1万辆，同比下降14%；全年累计零售2374.4万辆，增长3.8%。12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，全年累计1280.9万辆，增长17.6%。 4、据QinRex最新数据显示，2025年科特迪瓦天胶出口量共计198万吨，较2024年同期的174万吨增加13.4%。单看12月数据，出口量同比下降3.8%，环比增加2.1%。 5、天气方面，云南和海南均停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动或不减。 【利空信息】 1、美国展缓对伊朗军事行动，地缘风险下降，叠加此前美委冲突导致市场对后者原油供应增加的预期，油价大幅下跌，拖拽化工品板块走势。 2、美国初请失业金降低到19.8万人，低于预期的21.5万人（前值20.8万），劳动力市场似乎企稳，多位美联储官员暗示或“暂停降息”。 3、2025年12月韩国天然橡胶进口2.4万吨，同比减0.6万吨，下滑20%；环比基本持平。2025年全年韩国天然橡胶合计进口29.9万吨，同比减少0.8万吨，下滑2.6%。2025年韩国天然橡胶进口额6亿美元，同比2024年的5.8亿美元增加一千多万，增幅2.7%。全年进口来源主要集中在泰国、印尼、越南和科特迪瓦，从科特迪瓦进口量超过泰国。2025年12月韩国合成橡胶出口19万吨，同比增加2万吨，增长12.6%。环比增加2.6万吨，增长16%。2025年韩国合成橡胶出口合计202万吨，同比增加5.98万吨，增幅3%。出口额30亿美元，同比减少八千万美元，下滑2.7%。 4、据隆众资讯统计，截至2026年1月11日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加2.4万吨，增幅1.9%。中国深色胶社会总库存为83.5万吨，增2.5%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增1%；越南10#增6%；NR库存小计降3%。中国浅色胶社会总库存为42.1万吨，环比增0.8%。其中老全乳胶环比降1.7%，3L环比增10%，RU库存小计增2.8%。 5、泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水减少，原料供应或回升。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，国内停割，关注后续冬季物候变化。泰国、越南和老挝等纬度较高产区迎来降温，关注停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑。 3、干胶与轮胎进出口数据将出炉，港口库存和社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况。 5、宏观方面，关注商品整体情绪，数据方面，关注12月中国年报数据、1月LPR变动（目前已连续七月不变）、美国PCE物价指标等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周商品延续震荡调整阶段，橡胶偏强震荡，上探高点后回调。其中RU走势相对偏强。 ∗资金动向 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。印尼标胶NR维持平水，非洲胶升水100元左右。泰标、马标偏强维持。泰混远期船货升水33元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU整体回调，结构变化不大；NR近月走弱，与高价交割品价差扩大。 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差小幅回落，目前价差519元/吨；NR与新加坡标胶价震荡走高，为151元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，宏观氛围偏暖带动RU近期偏强震荡，库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平。情绪上，橡胶看涨情绪随胶价有所回落。下游轮胎情绪回 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，一季度供应预期分化，深浅价差走扩。越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情况 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯开工小幅回落，利润驱动顺丁橡胶与丁苯橡胶开工进一步抬升，丁二烯成本支撑合成胶价格。天胶12月进口增加，社会库存累库，供应压力较大，天胶与合成胶价差缩窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区停割，在售云南胶块价格持稳。泰国东北部接近收割尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料小幅上涨。 ∗加工利润——国产胶 云南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅回落。 ∗加工利润——进口胶 上周泰国烟片利润小幅走低，泰标与泰混利润同样回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。 2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。 ∗国内进口情况 据中国海关总署数据显示， 据中国海关总署数据显示，2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期的80.5万吨增加18.4%。 2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年的730.3万吨增加16.7%。 5.2需求端 ∗主产国总量需求 从主产国的总量需求来看，中国11月份需求环比回升。除了马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升。 ∗轮胎产销情况 下游轮胎上周开工环比明显提升，主要受节前备库提振，全钢胎库存处于历史同期低位，开工同比回升较多，半钢胎厂商与经销商库存压力较高，节前开工或受压制。 12月国内轮胎产量环比回升，而全钢、半钢胎持稳，均高于同期。 国内轮胎11月出口环比回升，全钢胎表现良好，半钢胎季节性回落明显，低于同期。或反映前期在欧美贸易壁垒下抢出口带来的滞后副作用，尤其是欧洲双反调查可能持续影响四季度以及明年出口。 （欧盟强制海关登记自2025年7月29日起生效，并将持续9个月，在此期间所有进入欧盟的涉案产品都将被海关记录，以便进行反倾销调查。） ∗替换需求 今年国内物流业景气程度表现平稳，11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。2026年