南华期货油脂产业周报：短期缺乏明确驱动，油脂随地缘波动运行20260407

——短期缺乏明确驱动，油脂随地缘波动运行 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、中东地缘政治走向。当前因美伊冲突，全球燃油市场供应担忧持续，能源成本抬升，也强化了生物柴油需求。原油大涨使得棕榈油、豆油作为生物燃料原料的经济性大增。一个关键指标是POGO价差（棕榈油与柴油的价差）已跌至-50以下的深度负值区间，意味着用棕榈油生产生物柴油有非常可观的利润，直接刺激了工业需求。此外叠加因地缘导致的霍尔木兹海峡运输受限，供应链成本全面上涨，局势的紧张不仅推高了油价，更导致全球航运成本飙升和关键物资运输受阻，船只被迫绕行，增加了进口油脂的整体成本。与此同时化肥也面临着涨价，中东是全球重要的氮肥产地，供应中断导致国际尿素价格在开战后暴涨50%，这直接推高了未来大豆、油菜籽等油料作物的种植成本，地缘冲突支撑油脂市场偏强。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，虽然一季度减产，但因产量创近年高位，出口提振有限，库存压力仍存，缺乏明确利好。近期提振盘面的主要是印尼B50生物柴油政策变动，3月底印尼政府宣布将会在今年实施B50生物柴油计划，之前只是表示可能在下半年推行，此举进一步坐实下半年需求乐观预期。 3、美国生物燃料政策最终落地，美国环保署发布的新规明确了2026/27年可再生燃料义务目标将大幅增长，并将更多豁免配额分配给大型炼油厂，这为美豆油价格提供了中长期的需求支撑，中东局势持续紧张推动国际原油价格维持在百元关口高位，从生物燃料和能源替代角度对豆油价格形成有力支撑。 4、油料端来看，美国总统特朗普预计5月访华，达成大豆采购协议的概率上升，叠加全球大豆丰产预期依然偏强，大豆端上行动力有限。菜籽端后续加菜籽陆续采购，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期进一步加强。 5、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油继续去库；菜油虽然库存偏低，但由于需求一般，后续随着菜籽陆续到港开榨，供应有增加趋势；棕榈油库存压力稍高，且下游刚需为主，去库速度不快。油脂整体供应端缺口不明显，随着时间进入二季度，国内油料供应趋宽松，而需求缺乏明确利好驱动，油脂供应压力或增加。 综上，国内需求疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突并未彻底解决，原油高位，叠加国际油脂市场支撑，油脂板块下方空间有限，但需注意地缘风险。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽然下降，但仍处于近5年较高水平。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力，但阶段性存在贸易变动的可能；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，加上美国生物能源政策利好，原油高位带动POGO价差缩窄，或提高印尼推进B50计划动力，关注产地消息。需要注意的是国内近期棕榈油买船较多，供应具有压力，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美伊动态，全球通胀压力能否减轻，原油价格影响POGO价差，决定棕榈油性价比。同时霍尔木兹海峡通行受阻，海运费和化肥成本的上涨也大大提高了油料的种植成本。 2、印尼棕榈油B50计划能否顺利落地。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期市场高位波动为主，地缘政治支撑下方空间。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8700-11000】，Y2605区间【8000-8900】，OI2605区间【9000-10000】。 ∗技术分析：短期高位震荡，观望为宜，多单可止盈离场，或逢高做空为主，套利可观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：OI5-9正套 ∗对冲套利策略：远月09菜豆、菜棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出；9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出； 10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出，2026/3/10上调震荡区间，继续持有； 11、多单止盈离场，2026/3/17提出； 12、逢高做空为主，2026/4/7提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、根据油厂压榨情况监测，3月份全国主要油厂大豆压榨量在830万吨左右，月环比增加360万吨，同比增加210万吨，较过去三年同期均值增加160万吨。4月国内油厂集中停机检修，开机率有所下滑，预计全月油厂大豆压榨量在700万吨左右，月环比减少约130万吨，同比增加约160万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。 2、伊朗拒绝了美国提出的以立即重新开放霍尔木兹海峡为条件，换取45天停火的提议，并要求必须永久停火，解除制裁、赔偿战争损失以及制定新的海峡治理安排。特朗普回应称，伊朗的要求“不够好，但这是一个重要的进步”。特朗普还表示，他不会推迟周二伊朗开放霍尔木兹海峡的最后期限，否则将对其发电厂和桥梁发动军事打击。 3、作为全球顶级的棕榈油出口国之一，马来西亚目前处于极其有利的地位，继续向那些因霍尔木兹海峡关闭而面临食品价格上涨和化肥供应中断的国家供应食用油。英国经济咨询公司Glenauk Economics的董事总经理Julian McGill将此归因于马来西亚棕榈油生产受西亚持续冲突导致的化肥供应中断影响较小他表示，油棕是马来西亚最重要的作物，约占该国种植面积的75%，其具备的几个特征使该行业处于更有利的位置。他解释说，水果和蔬菜等粮食作物严重依赖氮肥，而海湾地区生产全球四分之一到三分之一的氮肥供应。McGil表示，受（冲突）中断影响，化肥价格飙升。McGil指出，虽然油棕是化肥使用大户，但它主要使用钾肥，而非氮肥。 【利空信息】 1、据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚3月1-31日棕榈油产量预估增加2.63%，其中马来半岛减少1.72%，沙巴增加6.32%，沙捞越增加12.12%，东马来西亚增加7.70%。 2、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年4月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加13.10%，出油率环比上月同期增加0.48%，产量环比上月同期增加15.63%。 【现货成交信息】 菜油、豆油成交尚可，但同比稍有不足，棕榈油成交稍弱，环比下降，整体来看棕榈油成交最为平淡。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、MPOB报告。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场偏强震荡，伴随着美伊冲突波动，原油市场高波动为主，植物油市场高位偏强震荡运行。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油外资多单小幅止盈离场，得力席位与散户小幅加多；菜油外资与得利席位、散户小幅加多；豆油散户及得利席位小幅加多，情绪偏多，整体来看油脂板块短期看空情绪并不浓厚。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，现货端依旧维持偏紧供应，59价差走强，因近月支撑偏强但远月供应趋宽松。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差小幅走强，下游提货阶段性好转，叠加成本小幅下降，现货走强带动基差小幅反弹，但短期依然底部整理为主。菜油随着后续加菜籽放开买船，基差波动较为明显，后市仍有走弱可能。 ∗价差结构 本周伴随着地缘政治波动，原油反弹，植物油随之偏强震荡。但美伊冲突并未完全缓解，霍尔木兹海峡未通行下棕榈油性价比依然凸显，菜油未来供应增加预期较强，菜棕、豆棕价差走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘为主，原油因地缘不断反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理运行，美国生物燃料政策预期良好，国际豆棕价差反弹。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差变动幅度不大，因柴油持续上涨而棕油跟涨有限，或继续提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚2月棕榈油产量为128.5万吨，环比减少18.55%，低于市场预期的130万吨；出口为112.8万吨，环比减少22.48%，低于市场预期的118万吨；进口为7.6万6吨，环比增长136.03%；库存量为270.4万吨，环比减少3.94%，高于市场预期的263万吨，马来当前库存压力依旧偏高。但3月马棕出口数据明显好转，叠加印尼B50乐观情绪注入市场，盘面近期偏强。当前来看马来主产区降雨依旧不均匀，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，但随着时间进入二季度，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。