南华期货油脂产业周报：近期油脂市场缺乏指引，关注产地消息能否带来上涨驱动20251021

——宏观情绪下油脂走弱，关注企稳之后的上行机会 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期美国生物柴油政策不明，市场等待美国11月最终政策敲定，加上当前美国政府停摆已使市场无法获得关键农业数据，全球大豆市场处于真空期，波动加剧。 马来西亚9月数据不及预期，产量下降有限去库进度一般，对市场影响偏空，不过10月马棕出口有所回升，关注后续去库进度；印尼B40计划当前进度偏慢，为完成计划年底赶进度的前提下将限制其出口能力，加上明年其B50需求利好情绪依然支持产地报价，近期东南亚降雨较多，引起产量担忧，棕榈油整体下方空间不大。 国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力；但四季度过后中国持续不买美豆及加菜籽，原料供应量下降，在四季度植物油整体需求较好的情况下油脂去库预期加强。 综上，我们认为油脂国内驱动不足，未来上方空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面整理运行。关注中美、中加关系和棕榈油产地天气、去库进度及B50新消息。策略上依然建议关注棕榈油01企稳后做多的机会。 *近端交易预期 近月国内油脂压力尚存，虽然本周库存小幅下降但仍处历年高位。豆油方面近月巴西大豆继续到港，原料供应短期充足；菜油库存也处于高位，下游需求低迷，不过因我国对加菜籽近月暂停采购，澳菜籽也要11月才可以到港，菜籽原料到港有限，菜油将逐渐进入去库；棕榈油库存稍低，进口利润继续倒挂，买船数量有限，供应压力稍小。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，中秋国庆小幅提振油脂需求，但当前节日已过，植物油需求进一步扩张有限，关注下游备货情况。 source：南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1.11月美国生物燃料义务量最终确定，如情绪利好将提升国际棕榈油的性价比。 2.棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕产量与内需是否能导致其去库速度加快；而印尼在确保本土生柴掺混政策下出口前景仍不明朗，近期东南亚有出现拉尼娜的迹象，天气又引起市场关注；需求方需关注印度近期采购成交情况。 3.印尼当前B40执行进度偏慢，存在赶进度需求，而从B40过渡至B50的过程中是否会执行B45关系到印尼的内需情况。在目前生物柴油定价权重越来越高的情况下，市场资金与情绪极易受到相关政策的影响。 4.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，倘若二者均始终无法采购，那么明年一季度豆油菜油的供应将迎来较为明显的紧张格局。 source：GAPKI，南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡。 ∗价格区间：P2601震荡区间【9100-9900】，Y2601区间【8000-8700】，OI区间【9600-10500】，短期关注企稳后是否有反弹做多机会。∗技术分析：单边可选择P2601企稳后入场做多 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。∗对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1044784吨，较上月同期出口的1010032吨增加3.4%。 2、截止到2025年10月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存为0.6万吨，较上周减少1.2万吨；菜油库存为5.2万吨，较上周减少0.8万吨；未执行合同为3.0万吨，较上周减少1.1万吨。 3、截至2025年10月17日，全国重点地区豆油商业库存122.4万吨，环比上周减少4.11万吨，降幅3.25%。 4、美国环保署（EPA）公布的数据显示，美国9月份可再生燃料掺混数量超过8月份，显示可再生燃料生产活动持续增强。数据显示，9月份美国乙醇可再生燃料识别码（D6）生成数量约为12.3亿份，略高于8月份的12.2亿份。数据显示，9月份生物柴油的可再生燃料识别码（D4）生成数量为6.6亿份，较8月份的5.46亿份增长20.9%。根据美国《可再生燃料标准法案》（RFS），炼油厂必须向美国燃料供应中掺入生物燃料，或者从已完成掺混的生产商那里购买被称为“可再生识别码”（RINs）的信用额度，来证明自己遵守了美国环保署规定的掺混要求。每生产一加仑生物燃料，就会相应生成一份RIN。 【利空信息】 1、据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，上周为11.1%，去年同期为17.6%，五年均值为27.7%。 2、美国农业部数据显示，截至2025年10月16日当周，美国大豆出口检验量为1474354吨，前一周修正后为1017172吨，初值为994008吨。2024年10月17日当周，美国大豆出口检验量为2549979吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为5537802吨，上一年度同期8013348吨。美国大豆作物年度自9月1日开始。 3、截至2025年10月17日（第42周），全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比上周增加2.81万吨，增幅5.13%；同比去年51.59万吨增加5.98万吨，增幅11.59%。 【现货成交信息】 棕榈油、豆油成交略有好转；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、国内周度库存数据； 2、马棕高频产量与高频出口数据； 3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展； 4、USDA、美国政府相关信息 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 随着9月MPOB报告利空叠加宏观情绪走弱，油脂整体走弱，部分投机资金谨慎离场。从技术层面看，盘面情绪转弱，但油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油企稳后反弹的机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油整体价格震荡下行，持仓量下降显示资金流出，期现价差小，市场动能不足；豆油持仓量持续下降，价格百分位偏低显示价格处于历史低位，基差百分位接近零表明期现价差小，趋势度负值反映短期下跌趋势；菜油价格处于中等水平，持仓稳定，利润较高，短期趋势偏弱。 ∗月差结构 本周油脂近月期限结构延续陡峭，而01合约依然有供应紧张计价，更远月的05合约则缺乏明确信息，不过菜籽油近月紧张情况稍有缓解。受明年斋月及印尼B50计划提振，P1-5正套走弱；Y1-5、OI1-5正套走弱，阿根廷大豆出口或缓解一部分美豆供应缺口，国内菜油交易冷淡导致菜油上行驱动不强，油脂依然处于Back结构中。 ∗基差结构 本周油脂主力基差弱势整理为主，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗价差结构 本周豆棕、菜棕价差均走强，菜豆价差先跌后涨，因马来9月MPOB报告利空，导致棕油看涨情绪走弱。 【外盘】 本周外盘弱势震荡，假期印尼宣布B50已完成道路测试，较好需求预期叠加产地减产预期支撑产地报价，美国政府停摆导致豆类市场不确定性增强，美豆明显反弹；但节后宏观情绪转弱，原油下跌拖累植物油市场，加上马来9月报告库存超预期，外盘一度走弱。CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓减仓下行，代表资金对市场不确定性较强，谨慎离场。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差依旧高位，boho价差本周走低，整体生物制燃料生产成本依然高位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑幅度不及预期，库存超预期，利空市场。不过且马来国内实行B30，内需良好，即使出口有限，库存压力也有限。当前马来已经进入减产季，产地拉尼娜依然有较强预期，后续产量有进一步回落可能，库存压力仍有减轻预期，加上印尼端可出口棕油趋紧，马棕竞争力增强，四季度马来西亚棕榈油基本面进一步好转。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，产地报价坚挺，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力不大。 豆油方面，10月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，美豆购买不畅前提下豆油供应预计将减少。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求有限；但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。中秋国庆小幅提振油脂消费，但节日已过，备货完毕后市对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱。