南华期货光伏产业周报：关注期货情绪，近期逻辑偏空指引

——关注期货情绪，近期逻辑偏空指引 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年09月21日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格整体呈震荡回落态势，多头减仓趋势显著，市场成交量逐步减弱。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑，聚焦于以下因素：9月份光伏收储平台能否成立、11月份仓单集中注销的压力、需求端组件招中标价格能否稳定上涨（即多晶硅涨价能否顺利传导至终端），以及光伏竞价上网电价能否提升。从时间维度看，距离9月收官仅剩不足10天，若此前市场传言的9月光伏收储平台未能落地，将直接导致预期落空，届时期货市场中基于该预期建立的部分多头头寸可能面临集中平仓压力，短期内或对价格形成压制；国庆假期后，市场将逐渐进入广期所规定的11月份多晶硅仓单集中注销周期，若届时多头缺乏承接意愿，PS2511合约可能面临较大平仓压力，不排除引发市场剧烈波动。 从基本面维度看，当前市场呈现“供给增量、需求平稳”特征：供给端本周光伏产业上游多晶硅产量保持稳定，但未出现明显去库态势，供给压力仍存；需求端，本周组件中标规模环比减少，但中标价格环比上涨，虽在一定程度上缓解终端悲观情绪，但长期需求仍依赖四季度国家出台的2026年光伏政策，以及终端光伏上网电价能否抬升——这直接决定光伏电站投资回报率，进而影响产业链整体需求。 综上所述，当前市场短期交易主线围绕“9月收储平台成立与否”展开，后续将逐步切换至“11月仓单集中注销”的预期博弈，同时需警惕政策或节点真空期内各类不实信息对市场情绪的扰动。从风险角度出发，当前多晶硅期货波动率远高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲。 *近端交易逻辑（11月份之前） 1. 9月份光伏平台公司并未成立，市场预期落空，整体震荡回落。 2. 临近11月多晶硅期货仓单集中注销窗口期，下游企业对交割库多晶硅仓单的承接意愿及实际力度持续偏弱。市场交易重心可能逐步向“仓单集中注销”逻辑切换，PS2511合约承受的下行压力可能增大。 *远端交易逻辑（11月份之后） 1. 光伏平台公司将正式启动运营，并进一步落地产业调控措施：一方面，针对高耗能生产企业实施系统性关停整合，从源头优化产业供给结构、降低无效产能消耗；另一方面，同步推行精准化限产限售政策，通过动态调节市场供给规模，引导光伏相关产品价格逐步回归合理区间并保持稳定运行。 2. 需求端尚未好转，供给端增量不断释放，上下游库存积压严重。多晶硅市场仍处于“高库存 + 弱需求”的双重压力下，整体呈现偏空格局。一方面，多晶硅开工率仍在上行，且行业库存水平维持在相对高位，库存去化周期较长，企业去库存压力显著；另一方面，下游光伏终端需求尚未有效回暖，受国内装机节奏放缓以及招投标价格不高等因素影响，组件厂商采购意愿偏弱，多晶硅需求端支撑不足，供需错配下市场整体承压。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡走弱*价格区间：震荡区间：49000-56000 【策略建议】 *单边策略：在56000附近，PS2511逢高布空； *基差策略：观望； *期权策略：低波动率前提下，买入看跌期权PS2511-P-49000，或执行价格位于49000以下的看跌期权；高波动率前提下，卖出看涨期权PS2511-C-56000，或执行价格位于56000以上的看涨期权。 【近期策略回顾】 1.3 产业操作建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 【利多信息】 1. 2025年09月15日，光伏招标规模合计1991.66MW，中标规模合计751.03MW。其中有2.166MW的中标价格为0.7198元/W，最高价格为0.7558元/W。 【利空信息】 1. 2025年09月19日，广东省发展改革委 广东省能源局关于印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的实施方案》的通知。增量项目首轮竞价工作预计于2025年10月份开展。 2.2 下周关注事件 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 本周多晶硅加权指数合约收于54263元/吨，周环比-1.57%；成交量47.98万手，周环比+3.29%，持仓量大约27.31万手，周环比-9.47%；多晶硅PS2511-PS2601月差为contango结构；仓单数量7900手，周环比+80手。 布林通道（日线级别）：价格回落在布林通道中轨上沿，整体有进一步回调至中轨附近迹象；同时，布林通道带宽呈现走平态势，表明市场价格波动幅度正逐步收窄，后市有可能震荡走弱。 MACD与均线：本周价格已在40日线上方；从MACD指标及持仓变化来看，盘面呈现“多头减仓下行”的特征，多头资金离场，结合均线支撑与波动缩小的特点，预计后市将有可能震荡走弱。 *资金动向 下图呈现了多晶硅期货重点盈利席位的数据动态：其一为累积盈亏变化，反映该类席位在观测周期内的整体收益沉淀情况；其二为净持仓变动，直观体现其多空持仓力量的对比及演变趋势。从净持仓维度聚焦近期表现可见，当前多晶硅重点盈利席位的净多持仓近一周在逐渐减少。减少的原因从时间维度来看，可能是因为临近国庆长假，多头想降低持仓过节，避免突发消息带来的波动影响。 *月差结构 观察近两个月多晶硅期货期限结构的表现可以看出，整体依然为contango结构，合约之间的价差并无太大波动，反内卷预期依然支撑远月价格。 source：BAIINFO,南华研究,同花顺 *基差结构 主力合约基差近一周有走强态势，整体比上周而言有所走强。现货价格并未大幅波动，主要是因为期货价格下跌导致的基差走强。 3.2 期货及价格数据 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前多晶硅企业整体盈利表现向好，盈利节奏呈现显著的阶段性特征：6月行业利润触及阶段性低点后，随着多晶硅期货与现货价格同步上行，行业盈利水平持续修复并回升至当前较好区间。从现货市场来看，当前多晶硅现货利润已达到最高10000元/吨的水平；从生产工艺维度分析，硅烷法的利润要高于改良西门子法。从期货端视角进一步拆解，在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的利润率约为29.03%，这一数据不仅反映出期货市场对多晶硅行业盈利空间的认可，也与现货端的盈利表现形成呼应，从基本面层面共同支撑了“当前多晶硅产业利润处于较好水平”的判断。 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 【多晶硅进出口】 【多晶硅库存】 5.2 硅片供给 【硅片进出口】 【硅片库存】 5.3 电池片供给 【电池片进出口】 【电池片库存】 5.4 光伏组件供给 【进出口】 【光伏组件库存】 source：SMM,南华研究 5.5 招投标 5.6 装机与应用 【光伏装机量】 【中国绿电发电量】