南华期货油脂产业周报：市场利好有限，油脂随原油波动为主20260324

——市场利好有限，油脂随原油波动为主 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、棕榈油产地供应压力能否快速缓解。当前最新信息来看，2月马棕产量明显下滑，但出口被印尼挤占，出口也环比下滑，库存压力虽然继续减轻但提振不足，但3月上半月马来出口大幅增加，产地压力有望进一步减轻。印尼方面，近期正在加快推进B50相关道路测试，下半年可能推行B50政策，如可以成功推行，有望提振棕榈油需求，为棕油价格注入上行动力，等待印尼政府后续官宣。 2、美国生物柴油政策进展，最新消息EPA已将长期延迟的RVO最终提案提交给白宫行政管理和预算局进行最后审批，此外据说特朗普政府计划将至少50%的已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼油企业，并表示这一比例可能还会提高，等待最终政策出台。最新消息据美国环保等署长泽尔登表示，生物燃料混合配额公告将于本月底前发布。 3、大豆端来看，市场有人认为美伊战争缓和甚至结束意味着特朗普访华时间提前的概率上升，达成大豆采购协议的概率上升，叠加全球大豆丰产预期依然偏强，大豆端上行动力有限。菜籽端中加和谈目前较乐观，加菜籽进口有望维持在14.9%进口税，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，近期陆续有菜籽买船信息传出，供应宽松预期进一步加强。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油继续去库；菜油虽然库存偏低，但由于需求一般，后续随着菜籽陆续到港开榨，供应有增加趋势；棕榈油库存压力稍高，且下游刚需为主，去库速度不快。油脂整体供应端缺口不明显，随着时间进入二季度，国内油料供应趋宽松，而需求缺乏明确利好驱动，油脂供应压力或增加。 5、近期因中东地缘冲突，原油高位运行，植物油性价比凸显，且全球油脂油料因霍尔木兹海峡通行不畅，推升供应担忧，海运费上涨、化肥成本提升，也提振了油料市场。但随着事件的发酵和进展，局势在缓和与加剧之间不断切换，市场高位震荡运行为主，短期地缘政治仍有反复可能，在冲突彻底缓解之前，市场仍将处于高波动期。 综上，国内需求疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突并未彻底解决，原油高位，叠加美国生柴政策利好整个油脂市场，盘面下方有支撑，油脂板块易涨难跌，等待最终美国能源政策 兑现。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存因棕榈油的采购及菜籽的到港压榨再度升高，与去年同期基本持平。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力，但阶段性存在贸易变动的可能；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，加上美国生物能源政策利好，原油高位带动POGO价差缩窄，或提高印尼推进B50计划动力，关注产地消息。需要注意的是国内近期棕榈油买船较多，供应具有压力，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息对盘面有所提振，关注3月底最终结果是否能将利好兑现。 2、印尼棕榈油B50计划能否在下半年推行。 3、地缘政治进展，霍尔木兹海峡的通行情况，现阶段迪拜菜系出口可能受到影响，同时海运费和化肥成本的上涨也大大提高了油料的种植成本。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期市场利多情绪较多，偏强震荡为主。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8700-10000】，Y2605区间【8000-8900】，OI2605区间【9000-10000】。 ∗技术分析：短期高位震荡，观望为宜，多单可止盈离场，套利可观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：OI5-9正套∗对冲套利策略：远月09菜豆、菜棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场； 2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场； 3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会； 4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场； 5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场； 6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出； 7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出； 8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出； 9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出； 10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出，2026/3/10上调震荡区间，继续持有； 11、多单止盈离场，2026/3/17提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据外媒报道，中东地区（尤其是霍尔木兹海峡周边）日益加剧的地缘紧张局势加剧了供应链风险，并扰乱了区域贸易。油轮纷纷避开霍尔木兹海峡/红海，导致运输路线变长、运费不确定性增加以及中东相关货物的保险费用大幅上涨。该地区的精炼商目前正在消耗库存，而非采购新的货物。印度尼西亚提高出口税导致出口成本上升，与此同时，生物柴油的经济效益也在改善，促使出口商重新评估出口量。柴油价格的上涨增强了将更多棕榈油用于国内能源用途的动力。由于对石油进口安全的担忧，有关加速转向B50政策的市场猜测再度浮现。从B40转向B50可能会令印尼国内毛棕榈油需求增加约200万吨，届时将使得棕榈油的出口供应变得更加紧张。 2、国内豆油商业库存88万吨，周环比下降3万吨，月环比下降8万吨，同比基本持平；菜籽油27万吨，周环比基本持平，月环比上升3万吨，同比下降50万吨；棕榈油84万吨，周环比下降3万吨，月环比上升10万吨，同比上升46万吨。 3、据监测，截至2026年3月20日国内三大油脂商业库存小幅下降，为199万吨，周环比下降6万吨，月环比上升5万吨，同比下降4万吨，较过去三年同期均值上升17万吨。 【利空信息】 1、据Mysteel，截至2026年3月20日（第12周），全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比上周减少3.38万吨，减幅4.01%；同比去年38.83万吨增加41.99万吨，增幅108.14%。 2、据监测，截至2026年3月20日国内三大油脂商业库存小幅下降，为199万吨，周环比下降6万吨，月环比上升5万吨，同比下降4万吨，较过去三年同期均值上升17万吨。 【现货成交信息】 菜油、豆油成交大幅增加，同比明显升高，棕榈油成交稍弱，环比下降，整体来看棕榈油成交最为平淡。 source：上海钢联,南华研究 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场震荡整理，伴随着美伊冲突波动，原油市场高波动为主，植物油市场高位震荡，国内油脂稍强于外盘。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油外资多单小幅止盈离场，得力席位与散户小幅加多；菜油外资与得利席位、散户小幅加多；豆油散户及得利席位小幅加多，情绪偏多，整体来看油脂板块短期看空情绪并不浓厚。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，现货端依旧维持偏紧供应，59价差走强，因近月支撑偏强但远月供应趋宽松。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差因现货好转小幅反弹，但国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，短期依然底部整理为主。菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着后续加菜籽放开买船，基差仍有走弱可能。 ∗价差结构 本周伴随着地缘政治波动，原油回调，油脂暂时失去进一步上行动力。但美伊冲突并未完全缓解，霍尔木兹海峡未通行下棕榈油性价比依然凸显，菜油未来供应增加预期较强，菜棕、豆棕价差走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘为主，原油因地缘不断反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理运行。同时棕榈油因B50政策预期支撑，国际豆棕价差继续缩窄。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差继续下降，因柴油持续上涨而棕油跟涨有限，或继续提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 3月10日中午MPOB发布2月棕榈油供需月报，马来西亚2月棕榈油产量为128.5万吨，环比减少18.55%，低于市场预期的130万吨；出口为112.8万吨，环比减少22.48%，低于市场预期的118万吨；进口为7.6万6吨，环比增长136.03%；库存量为270.4万吨，环比减少3.94%，高于市场预期的263万吨。其中产量、出口均不及市场预估，库存小幅超预期，报告偏空。但3月上旬马棕出口数据明显好转，加上今日原油回调下油脂与化工板块普跌，对盘面影响有限。当前来看马来主产区降雨依旧不均匀，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，但随着时间进入二季度，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。