南华期货油脂产业周报：底部整理为主，等待来年利好兑现

——底部整理为主，等待来年利好兑现 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动依然在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。马来方面供应压力较高，但12月高频数据显示马棕减产，出口好转，库存压力或逐渐减轻。印尼端B50计划不确定性仍存，市场缺乏信心，需进一步政策指引，产地整体来看报价上行动力不足。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期到26年一季度，且分配比例不确定，后市政策提振作用存疑。 3、中加和谈依然没有向好趋势，但全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张情绪，菜油支撑减弱，如中加关系恢复，菜油供应压力将增大。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，其中菜油维持去库，压力相对有限，豆油库存压力最大。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面维持低位震荡运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上因趋势线驱动不足，短线对待为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东南亚地区斋月提前，P05合约在8200元/吨附近位置或有支撑；棕榈油产地压力逐渐减弱后性价比提升，等待未来是否有好转机会。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平同比偏高，其中豆油产量较高，库存压力最甚，棕榈油因下游需求较一般库存也同比较高，菜油继续去库。近期中方购买美豆缺乏进一步采购信息，美豆小幅走弱；澳菜籽陆续到港，缓解紧张局面，但仍需关注中加关系；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但终端需求进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油年底需求在油脂板块中维持较强水平。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息有限，关注EPA后续是否带来利好信息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕是否可以在进入减产季后开启去库；印尼明年B50能否推行。 3、美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏是否有暂时性紧张；中加关系进展决定后市我国菜油供应缺口是否进一步弥补。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期低位震荡调整，明年一季度有反弹可能。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-8800】，Y2605区间【7600-8100】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：单边短线低位盘整思路对待，套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：暂无∗对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出。 1.3产业客户操作建议 油脂价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、印尼首席关税谈判代表表示，美国将豁免印尼的棕榈油、咖啡和茶叶关税。 2、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年12月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.26%，出油率环比上月同期减少0.17%，产量环比上月同期减少7.15%。3、印尼能源部长Bahil Lahadalia表示，该国已于两周前启动含50%棕榈油成分的生物柴油（即B50生物柴油）道路测试工作。他指出，本次测试预计将耗时约六个月，并重申B50生物柴油的强制使用政策大概率将于2026年下半年正式实施。4、12月18日，印尼棕榈油协会（GAPKI）发布数据显示，印尼10月棕榈油出口量为280万吨，较去年同期下滑约3%。印尼10月毛棕榈油产量为435万吨，10月底的库存水平为233万吨，低于之前一个月的259万吨。 【利空信息】 1、据外媒报道，印尼生物柴油生产商协会（APROBI）秘书长Ernest Gunawan周二透露，印尼2026年生物燃料配额为1564.6万千升，用于满足国内燃料掺混的强制性要求。这一数字与2025年的1560万千升分配量基本持平。 2、截至2025年12月19日（第51周），全国重点地区棕榈油商业库存70万吨，环比上周增加4.73万吨，增幅7.25%；同比去年53.84万吨增加16.16万吨，增幅30.01%。 3、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚12月1-20日棕榈油出口量为821442吨，较上月同期出口的828680吨减少0.87%。 4、12月22日，MPOC预计，2026年该国棕榈油出口量将增至1620万吨；而由于油棕树在2025年丰产之后进入自然休整期，棕榈油产量将温和增长至1970万吨。 【现货成交信息】 近期油脂成交维持稳定，其中豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中加贸易谈判相关进展；5、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场整体偏弱运行，产地压力未清缺乏趋势性上行驱动，美国生柴政策再推迟，全球油脂市场需求存疑，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，外资对棕榈油关注度下降，信心不足，棕榈油外资与散户净空头小幅增仓，价格震荡下行，持仓减少，趋势偏空；豆油盘面放量下跌，价格持续下行，趋势偏弱，市场情绪偏空；菜油外资与散户多头小幅减仓，价格持续下行，持仓减少资金流出，趋势度转负下跌动能增强。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，本周豆油Back结构转浅，弱现实继续压制盘面；棕榈油现货端依旧疲弱，明年一季度供应压力下降预期为05合约注入升水，05合约保持较强；菜油近月供应依然有缺口，但随着时间的推移，缺口有缓解预期。 source：同花顺,wind,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周菜豆及菜棕价差均小幅走弱，全球菜籽丰产叠加澳籽到港，菜油支撑减弱；而棕榈油有望进入减产季开启去库，支撑好转；豆棕价差维持整理为主，如棕榈油减产进一步坐实，豆棕价差将有望走弱。 【外盘】 本周外盘偏弱震荡，因缺乏力多因素，棕榈油产地压力未改，天气扰动不足，印尼B50预期不足，产地报价偏弱；美豆缺乏利多驱动弱势震荡，美国能源政策指引不明，美豆油下跌，国际棕榈油被拖累也维持疲软；中加关系暂无缓和预期，但澳菜籽到港后，缓解部分供应紧张情绪。目前CBOT豆油管理基金持仓与生产/贸易/加工商/用户净持仓小幅下降，情绪较为悲观，市场看涨信心不足。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅反弹，因棕榈油价格企稳，棕榈油制生物燃料生产成本小幅回升；BOHO价差继续走弱，因全球大豆丰产预期良好，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年最低水平。 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润随之小幅变动但利润范围不大，基差转正后国内开始买船，但接近年底利润再度走弱。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 11月马棕产量环比下降，但库存超预期，供应压力未能减轻，关注产地产量变化情况。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，但降雨有限，对主产区影响暂时不大，后续影响仍待观察。最新高频数据显示马来产量12月环比下降，但出口提振不足，预计1月可能看到库存拐点，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。年底进入产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，需求疲弱叠加负基差，国内买船预计难增，等待产地库存压力减轻后的反弹。 豆油方面，12月原料到港下滑，压榨量或将下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，不过一季度大豆到港季节性偏少，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，明年更多澳籽到港，叠加增加的俄菜油进口，缺口逐渐消失，届时如中加关系好转，贸易恢复将导致国内菜油供应进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比较高，下游需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。