南华期货PVC产业周报：成本略有走强，等待出清兑现（1102）20251102

——成本略有走强，等待出清兑现 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428交易咨询业务资格：证监许可【2011】12902025年11月2 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响PVC走势的核心矛盾有以下几点：1、近年孱弱的需求导致过高显性库存，以及巨大的仓单压力，导致月差被持续的压制在无风险附近不得翻身。2、在整体持续过剩的背景下，虽然上游利润已经被压制的比较低，但是由于企业性质或者物料平衡等问题，实质性的供应出清兑现十分缓慢。3、今年是近年PVC新增投产的大年，在出口爆发力不足的基础上，国内需求无法消化如此体量的PVC增量，导致基本面持续恶化。目前平衡表看，PVC在过年之前难以去库，且由于冬季低温担心管道冻结等原因，会导致上游的降负荷或者停车意愿较低，产能出清兑现很难，预计供应收缩不明显，今年将以历史最高库存状态进入春节。 ∗近端交易逻辑 本周总体受到需求端拖累较重，今年总体下半年明显的体感是需求的明显走弱，大概9月初PVC已经将上半年的去库幅度尽数回归，总体化工和建材板块在国庆后也表现的异常孱弱，在前期经历了反内卷预期导致的补库之后，当下的补库力度愈发孱弱，整体下游躺平严重，其次就是由于气温的的原因导致冬季01合约上游减产困难，且01合约位于春节前夕，市场接获意愿明显受压制，从而使得空头做空01合约胜率较高。 *远端交易预期 目前核心还是围绕反内卷展开，近端就现实而言目前仍然毫无兑现落地的变化，使得市场预期受到了比较大的打击。前期四中全会更多侧重于科技转型，对传统工业品没有过多表述。本周虽然中美谈判较为顺利，对风险偏好提升有一定帮助，但是对于建材品种提振有限，总体过剩矛盾不变。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前大体处于下跌企稳转入阶段性震荡的态势之中，但是由于整体供需的疲软，也不排除进一步下行的可能。我们认为PVC价格虽然疲软，但是下方空间已经不大，从兰炭、电石、电费、盐等路径来看，均已给出一个比较明确的底部，且山东装置也已明确亏损，烧碱同步弱势下，氯碱综合利润已经被压制的很低，因此我们认为下方空间并不会很大，即使有可能也只在100-200元左右，同时考虑到目前持续Full Carry的月间结构和孱弱的驱动，PVC做卖权的综合收益率会高于长周期的持续抄底。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：全额套保继续滚动进出。 ∗月差策略：1-5反套继续持有。 ∗对冲套利策略：同步考虑卖出PVC和烧碱的看跌期权，基于稳固的成本和较差的氯碱利润，叠加期权的执行价安全垫与期权费，该头寸亏损概率较低。同时前期已经趁反弹已经卖出看涨期权，总体风险可控。 【近期策略回顾】 1、PVC卖4600PUT、SH卖2320PUT继续持有，提出日期10.12。 2、前期双卖看跌继续持有，上方4900CALL逐步分批卖出，提出日期10.26。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、本周整体华东库存表现尚可，近三四月来首次去库，但是后续开工提升后持续性有待考验。 2、由于成本端有持续提升，青海盐、内地煤炭仍然维持偏紧态势，后续有一定涨价预期。 3、中美本周韩国谈判反馈良好，中美互降关税，整体风险偏好改善。 【利空信息】 1、台湾台塑大幅下调11月市场预售价格，幅度大约在40美金附近，对中国出口市场形成一定的压制。 2、整体传统工业品仍然处于积弱态势，不少品种持续被增仓打压，颓势难改。 【现货成交信息】 本周延续跌势，但是本周成交没有再度放量，整体持货意愿较差，基差变化不大。 2.2下周重要事件关注 1、重点关注印度反倾销日落复审，大约在11月中落地，市场对继续延期预期较高； 2、后续关注中央政治局会议。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 上半周由于中美谈判情绪偏暖，市场担心超预期，整体空头有一定幅度减仓离场，下半周总体靴子落地后，空头再度增仓来袭，大幅增仓，PVC再创新低。 ∗基差月差结构 本周基差大体变化不大，1-5月差开始走弱，从-292走弱至-309，整体与基差走势同步。 第四章常规产业数据展示 4.1库存变化与预售 4.2盘面指标与现货 source：SCI,南华研究 4.3产业链生产利润情况 source：钢联 SCI 南华研究 4.4产量情况 4.5进出口 4.6下游反馈 4.7地产数据 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 4.8盘面比价