南华期货乙二醇产业周报：宏观叙事出现前均维持空配思路20251102

——宏观叙事出现前均维持空配思路 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体而言，乙二醇需求端随天气转冷冬季订单下发边际明显好转，但基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值整体承压。宏观上目前从定调上均以预期兑现为主，尚未看到能够形成长期驱动的宏观叙事。近端显性库存累库预期得到初步兑现，但总体仍维持低位，近期宏观影响下进口扰动频频，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，宏观利好若无法形成长期驱动，则逢高布空的操作思路维持不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线附近，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。目前而言，乙二醇预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计震荡区间为3850-4250，操作上考虑在50以上卖出4200看涨期权，4150以上考虑空单逢高入场。 ∗近端交易逻辑 1、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 2、乙二醇港口显性库存累库预期逐步兑现，在流动性上的“缓冲垫”逐步加厚，向上弹性随累库进一步衰减。 3、国内乙二醇开工已升至高位，“能开尽开”背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有额外供应量回补。与此同时，乙二醇价格前期已有大幅走弱，在当前煤价下，煤制边际装置现金流已然亏损，后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）计划投产，供需逐步进入累库通道，11月起月均预期累库15万吨以上，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有较大距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3800左右。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导商品盘面走势，后续若能够有相关的宏观叙事出台，或将有望提振乙二醇远端预期，在情绪与成本端或将为乙二醇的价格提供新的支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2601震荡区间3850-4200 *策略建议： 1、逢低卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850，建议入场区间（50-100）；2、逢高卖出EG01看涨期权eg2601-C-4250，建议入场区间（50-100）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：乙二醇现货流动性维持偏紧格局，近端情绪回暖下下游采购积极，进口问题受制裁等影响扰动频频，当前库存仍维持偏低水平，现货矛盾仍有激化可能，11下纸货+60以下考虑逢低正套。 ∗月差策略：1-5月差-65以上考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（持有，成本45）。 2、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。 3、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、商务部等5部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》,《方案》提到整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。 2、本周中美经贸团队通过贸易磋商达成以下共识: 1)美方将取消针对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。2)美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。3)美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。 3、浙江一套80万吨/年的乙二醇装置将计划于12月起降负荷运行（计划外）。 【利空信息】 暂无 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。 2、通辽金煤30w计划重启，内蒙古兖矿一线20w计划停车，关注兑现情况。 3、新装置巴斯夫计划进料试产，关注动态。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货价格近期整体下行，但最新日波动收窄，趋势度转正，显示短期企稳迹象，市场活跃度偏低。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓先减后增，表明在中美和谈定性之后，前期避险资金再次进场，主力资金对乙二醇后市维持看空。 ∗月差结构 乙二醇01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走强，纸货港口库存低位，流动性紧张叠加贸易商纸货集中补合约，基差冲高后小幅回落。后续近端情绪回暖下下游采购积极，近期进口问题频发，当前库存仍维持偏低水平，现货矛盾仍有激化可能，短期内11下基差维持偏强看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 供应端油煤双升，总负荷升至76.19%（+2.91%）；其中，乙烯制方面，中科炼化50重启，福炼40重启；煤制方面，部分装置负荷波动，煤制负荷升至83.44%（+1.23%）；后续新装置巴斯夫83、畅亿20计划投料试车，通辽金煤30计划重启，兖矿40计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价总体持稳，乙烯继续走弱，EG现货价格小幅走弱，乙烯制利润小幅修复，煤制边际利润压缩至-316（-72）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早。而比价方面，近期 EG与乙烯链相关产品均走势偏弱，EO与HDPE相对EG经济性波动不大，目前切换概率不大。库存方面，本周到港集中，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计大幅累库7万吨左右。 本周变动： 增量： 1、中科炼化50w10月23日附近短暂停车，本周重启运行。 2、福炼40w10月19日起停车检修，本周重启运行。 缩量: 暂无 11月后续计划（仅供参考）： 增量： 1、建元26w预计11月重启运行。2、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置计划11月试投产。3、通辽金煤30w计划11月上旬重启。4、巴斯夫83w新装置计划11月上旬乙烯进料试开车。5、镇海炼化80w预计11月中下旬重启运行。6、河南濮阳20w计划11月中下旬重启运行。7、盛虹炼化90w计划11月底重启运行。 缩量: 1、内蒙古兖矿一线20w计划11.1-11.25停车更换催化剂。 2、正达凯60w计划11月停车检修10天左右。 source：CCF,南华研究 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 5.3需求端及推演 需求端，本周短纤负荷上调，聚酯负荷升至91.7%（+0.3%）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游投机情绪良好，叠加宏观波动带动买涨情绪，长丝库存低位延续去化。本周聚酯产品价格与原料端同步上涨，聚酯环节加工费整体持稳并表现健康，后续涤丝环节效益与库存的动态平衡短期压力不大，未见到减产信号。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.2长丝需求 source：钢联化工,南华研究 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 * MEG-基差月差 * MEG-盘面指标及仓单 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 * MEG-转产替代 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-供应 source：CCF,南华研究 * MEG-进出口 * MEG-库存 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 *聚酯-进口 聚对苯二甲酸乙二酯制板、片、膜、箔及扁条(39206200):进口数量:当月值季节性 *聚酯-利润 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 *终端宏观 *纺服出口 *全球纺服相关