南华期货乙二醇产业周报：宏观叙事兑现前维持估值承压

——宏观叙事兑现前维持估值承压 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体而言，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；但在PTA价格大幅抬升的影响下下游买涨情绪带动投机备货需求，长丝库存大幅去化，聚酯环节降负节奏或将延迟。但近期的备货需求影响更多还是以节奏为主，目前尚未看到终端订单实际改善。近期宏观氛围整体偏暖，“反内卷”等多方面题材影响下化工多品种低位反弹。但现在一方面尚未见到实际政策出台，另一方面随着价格低位反弹与煤价持续走弱，多路线均得到一定修复，前期的减产计划实际兑现或将打折扣。总体来看存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。 ∗主要交易逻辑 1、终端织造订单全面下滑，终端织机负荷加速下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导。不过聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大，后续预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。 2、乙二醇港口显性库存累库预期逐步兑现，在流动性上的“缓冲垫”逐步加厚，向上弹性随累库进一步衰减。 3、近期乙二醇价格已有大幅下挫，煤制边际装置现金流已然亏损；油制方面，部分外采石脑油的装置出现负反馈迹象；后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 4、成本端油煤双弱格局尚未改变，在成本企稳之前绝对价格的支撑位置并不坚固。 5、基本面供需的小幅超预期难以扭转格局，向上反弹的风险点主要仍为供应端大装置的意外缩量、宏观政策利好及成本端大幅抬升。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2605震荡区间3600-3950 *策略建议： 1、逢高卖出EG01看涨期权eg2602-C-3850，建议入场区间（50-100）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。乙二醇纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、EG1-5月差反套策略，2025/11/16提出，2025/11/27入场，2025/12/8离场（止盈，成本-70，盈利价差+45）。 2、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（到期，成本45，盈利价差+45）。 3、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。 4、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、近期部分海外停车装置回归预期同样延迟：马来西亚一套75万吨/年的MEG装置自9月底因技术原因停车，出于装置及效益考量将持续停车至2027年；新加坡一套90万吨/年的乙二醇装置此前有计划在2025年12月底前后重启，目前消息其重启时间推后，暂时未知具体重启计划，该装置此前于2025年8月份前后停车。 【利空信息】 1、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置近期投产出料，目前已正常运行。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单需求。2、华谊20w、远东联50w计划近期重启，关注兑现情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货近期价格波动明显，趋势度转正但持仓下降，市场呈现震荡调整态势。。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓空配波动，主力资金对乙二醇后市谨慎看空。 ∗月差结构 乙二醇01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。1-5月差来看，本周走势震荡为主，后续关注偏库仓单供应情况，若能够打满，则1-5终点或在-120以下。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走势震荡偏弱，纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动，震荡看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 source：wind,同花顺,南华研究 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升，总负荷升至72.15%（+0.18%）；其中，煤制方面部分装置负荷上提，煤制负荷升至76.37%（+0.91%）；后续华谊20w、远东联50w计划重启，巴斯夫83w计划投产，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和乙烯价格持稳，煤价继续走弱，EG现货价格止跌小幅反弹，乙烯制利润小幅修复，煤制边际利润修复至-444（+144）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链相关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱仍处高位，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港中性，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库2万吨左右。 本周变动： 增量：1、中海壳牌二期40w周内顺利重启。 缩量:1、远东联50w周内临时短停，预计短期恢复。 12-1月后续计划（仅供参考）：增量： 1、广西华谊20w初步计划12月底重启。2、巴斯夫83w新装置计划1月投产运行。3、中化泉州50w11月25日停车，计划2026年1月25日重启。4、富德能源50w于12月8日起停车检修，计划2026年1月底重启。 缩量:暂无 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置变动，聚酯负荷下调至90.4%（-0.7%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料， 5.3.3短纤需求 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 * MEG-基差月差 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-盘面指标及仓单 source：同花顺,南华研究 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-转产替代 * MEG-供应 * MEG-进出口 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：wind,同花顺,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 source：CCF,南华研究 *织造-库存及订单 source：CCF, 南华研究 source：钢联化工,南华研究 *纱厂相关 source：钢联化工,南华研究 *粘胶相关 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：美国商务部普查局,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究