南华期货乙二醇产业周报：订单边际好转，但上方维持承压20250928
——订单边际好转，但上方维持承压 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体而言，乙二醇近期供需边际好转，累库预期随意外检修幅度有所收窄。需求端随天气转冷冬季订单下发边际好转，但目前来看以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转，聚酯高度总体有限。近端显性库存去化至历史低位，且10月底之前累库幅度有限，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。单边向上难觅驱动，或有阶段性反弹节奏，但乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，向上突破在基本面之外仍需宏观或成本端推动。目前而言，乙二醇短期驱动不足，预计维持4150-4350区间震荡，可以区间操作或者在70以上入场卖出eg2601-P-4150。 ∗近端交易逻辑 1、乙二醇港口显性库存持续去化至历史低位，10月底之前预计维持60万吨以下显性库存，短期流动性偏紧格局难改。 2、国内乙二醇开工已升至高位，“能开尽开”背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有额外供应量回补，价格具备一定向上弹性。3、临近十五五，宏观“反内卷”情绪有所复苏，叠加动力煤查超产动作，短期成本与情绪双企稳，继续破位下跌动力不足。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）计划投产，供需逐步进入累库通道，11月起月均预期累库15万吨以上，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的较好生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有一定距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在4100下方。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导商品盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要，在情绪与成本端或将为乙二醇的价格提供新的支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2601震荡区间4150-4350 *策略建议： 1、EG2601累购期权，建议观察期17天（约一个自然月），敲入敲出区间（4180，4278）； 2、逢低卖出EG01看跌期权eg2601-P-4150，建议入场区间（70-100）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：乙二醇现货流动性近期持续收紧，10月底之前显性库存累库幅度有限，需求边际好转下或可能引发流动性行情，10下纸货+70以下考虑逢低正套。 ∗月差策略：暂无。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》通知，对EG供应端实质影响预计有限，仍需关注后续进一步细则出台。 【利空信息】 1、印度商工部宣布对来自科威特、沙特阿拉伯和新加坡的乙二醇(MEG)进口征收反倾销税，针对不同供应商的税额在102-173美元/吨区间，建议对上述国家的涉案产品征收为期5年，该政策正在等待印度政府的最终批准。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷、国庆节前下游补库节奏。2、新疆天业、卫星化学、新疆天盈重启计划兑现情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 当前乙二醇盘面呈现4150-4300区间偏弱震荡，成交量整体萎缩，趋势度维持负值，市场偏空氛围明显。但周五下午收盘后政策端传闻再起，前期集中空配资金夜盘部分减仓，价格小幅反弹。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓先减后增，表明主力资金对乙二醇后市仍维持看空。乙二醇市场目前缺乏单边推动力，以震荡思路对待。 ∗月差结构 乙二醇近端10维持对01升水结构，01之后维持C结构，说明近端现货矛盾仍未解决，10合约偏库仓单抛压有限而流动性维持偏紧，远端过剩预期压制01之后价格。本周乙二醇单边震荡为主，月间价差无明显变化。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差小幅走弱，贸易商纸货持货向后换月，近端流动性放松而10下纸货收紧，10月底前累库幅度有限，而现货矛盾仍有激化可能，短期内10下基差支撑较强。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 注：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议 5.2供应端及推演 本周乙二醇开工负荷小幅下调，主要变化是山西美锦和天业三期停车。乙二醇目前仍维持“能开尽开”局面，后续检修与重启计划均存，但随裕龙顺利投产，国产量四季度整体维持高位水平。当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有一定距离。在切换方面，近期随乙二醇绝对价格下跌，EO与HD相对经济性均有所走强，EO目前仍维持低位，而HD已来到经济性边际附近，若后续继续走强则可能在供应端造成生产计划调整。 本周变动： 1、山西美锦30w近期停车检修，预计持续20天左右。2、马来西亚石油75w近期因故停车，重启待定。 下周计划： 1、新疆天业60w预计9月底重启运行。2、卫星化学一条线90w预计10月初附近重启运行。3、新疆天盈15w计划10月上旬重启运行。 10月计划（仅供参考）： 缩量: 1、福炼40w计划10月停车检修10天。2、通辽金煤计划10月10日起停车检修20-30天。3、盛虹炼化一条线90w计划10月下旬起检修40天左右。 增量： 1、内蒙古建元26w计划国庆后重启运行。2、神华榆林40w计划10月上旬检修结束提负运行。 3、山西美锦30w计划10月中旬重启运行。 5.3需求端及推演 需求端，本周受天气影响珠海瓶片装置停车，聚酯负荷下调至90.3 %（-1.1%）。整体来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色有限，但织造订单近期随天气转冷有所好转，叠加节前备货节奏大幅提升涤丝产销，终端情绪出现阶段性好转。本周长丝与短纤库存大幅去化，后续聚酯负荷高位维持压力不大。受让利促销与原料端PTA反弹影响，聚酯环节加工费周度承压，但除FDY以外均压力不大，后续在低成品库存下仍可动态调整。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，秋冬订单边际好转，织造开工小幅提升。低价投机情绪与节前刚需备货叠加下近期终端备货积极，但坯布库存高位压力仍然持续，目前预计需求后续将阶段性好转，但高度难言期待。瓶片方面近期加工费有所好转，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布。 5.3.2长丝需求 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 * MEG-基差月差 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 * MEG-转产替代 * MEG-供应 source：CCF,南华研究 * MEG-进出口 * MEG-库存 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 *聚酯-进口 聚对苯二甲酸乙二酯制板、片、膜、箔及扁条(39206200):进口数量:当月值季节性 *聚酯-利润 source：上海钢联,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 *纱厂相关 *粘胶相关 *终端宏观 *纺服出口 *全球纺服相关
