南华期货乙二醇产业周报：订单阶段性好转，静候中美谈判动态

——订单阶段性好转，静候中美谈判动态 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体而言，乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，累库预期压制下估值整体承压。需求端随天气转冷冬季订单下发边际明显好转，成本端原油受地缘影响低位反弹，需求与成本共振下近期持货意愿得到好转。但目前来看当前的反弹以阶段性好转为主，旺季不旺预期难以扭转，聚酯高度总体有限。近端显性库存累库预期得到初步兑现，但总体仍维持低位，近期宏观影响下进口扰动频频，若出现意外或可产生流动性行情，基差维持正套看待。单边向上难觅驱动，下周中美谈判影响预计仍将主导盘面走势，周末信息来看情绪偏暖，预计短期估值有望得到一定修复。但乙二醇长期累库预期使得乙二醇空配地位难改，宏观利好若无法形成长期驱动，则逢高布空的操作思路维持不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线附近，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。目前而言，乙二醇预计短期跟随宏观情绪宽幅震荡，预计震荡区间为3850-4250，操作上考虑在50以上卖出4250看涨期权，等宏观定性之后视情况考虑空单逢高入场。 ∗近端交易逻辑 1、10月25-26日中美双方在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商，关注后续动态。 2、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。3、乙二醇港口显性库存持续去化至历史低位，10月底之前显性库存预计维持60万吨附近，短期流动性偏紧格局难改。4、国内乙二醇开工已升至高位，“能开尽开”背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有额外供应量回补。与此同时，乙二醇价格前期已有大幅走弱，在当前煤价下，煤制边际装置现金流已然亏损，后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）计划投产，供需逐步进入累库通道，11月起月均预期累库15万吨以上，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有一定距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3800左右。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导商品盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要，在情绪与成本端或将为乙二醇的价格提供新的支撑。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2601震荡区间3900-4250 *策略建议： 1、逢低卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850，建议入场区间（50-100）；2、逢高卖出EG01看涨期权eg2601-C-4250，建议入场区间（50-100）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：乙二醇现货流动性维持偏紧格局，近端情绪回暖下下游采购积极，进口问题受制裁等影响扰动频频，当前库存仍维持偏低水平，现货矛盾仍有激化可能，11下纸货+60以下考虑逢低正套。∗月差策略：1-5月差-60以上考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（持有，成本45）。2、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。3、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、近期美国对俄石油公司制裁及委内瑞拉地缘传闻，推动原油盘面冲高，布油重回65美元，成本端大幅走强。 2、二十届四中全会于2025年10月20日至23日召开，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》审议公开，宏观情绪有所回复。 【利空信息】 1、10月11日，美国总统唐纳德・特朗普宣布，美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税。 2.2下周重要事件关注 1、中美谈判进展。2、聚酯负荷及终端订单持续性。3、福炼40、中科炼化50计划月底重启，关注兑现情况。4、裕龙90w目前负荷6-7成，关注负荷恢复情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货价格近期低位反弹，技术面维持偏弱整理，基本面指标稳定无显著异常。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓大幅增加，表明主力资金对乙二醇后市坚定看空。乙二醇价格表现低位反弹，持仓矛盾加大，目前指标未见明显异常，继续观察跟踪。 ∗月差结构 乙二醇近端11对01大幅走弱，11-1月差结构由B转C，主要受偏库仓单影响，11合约交割博弈本周预期缓解的影响。01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走强，纸货港口库存低位，流动性紧张叠加贸易商纸货集中补合约，基差冲高后小幅回落。后续近端情绪回暖下下游采购积极，近期进口问题频发，当前库存仍维持偏低水平，现货矛盾仍有激化可能，短期内11下基差维持偏强看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗各路线生产利润及进口利润 source：wind,同花顺,南华研究 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：wind,南华研究 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端油降煤升，总负荷降至73.28%（-3.88%）；其中，乙烯制方面，中海壳40w重启、福炼40停车、盛虹90停车、中科炼化50短停；煤制方面，部分装置负荷波动，煤制负荷升至82.21%（+0.32%）；下周福炼40、中科炼化50计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价走强，乙烯走弱，EG现货价格低位反弹，乙烯制利润大幅修复，煤制边际利润基本持稳-244（+17）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早。而比价方面，近期EG低位反弹，EO与HDPE相对EG经济性均再次走弱，目前切换概率不大。库存方面，本周到港计划偏多，周内港口发货中性，下周一港口显性库存预计小幅累库。 本周变动： 1、中海壳牌一线40w本周初重启提负。2、福炼40w10.19起停车检修7-10天。3、盛虹炼化90w10.22起检修35-40天。4、中科炼化50w10月23日附近短暂停车，预计4-5天。 10-11月后续计划（仅供参考）： 缩量: 待更新 增量： 1、建元26w预计11月重启运行。2、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置计划11月试投产。3、通辽金煤30w10.10起停车检修，预计11月上旬重启。4、镇海炼化80w预计11月中上旬重启运行。5、河南濮阳20w计划11月中前后重启运行。6、巴斯夫83w新装置计划11月上旬乙烯进料试开车。 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 5.3需求端及推演 需求端，聚酯本周负荷持稳，聚酯负荷持稳91.4%（-）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游原料库存消化至低位后集中采购，叠加原油反弹带动买涨情绪，长丝与短 纤库存大幅去化至低位。受原料端聚合成本反弹影响，聚酯环节加工费近期压缩明显，但后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，短期压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.2长丝需求 source：wind,同花顺,南华研究 5.3.3短纤需求 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,wind,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 * MEG-基差月差 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-盘面指标及仓单 source：同花顺,南华研究 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-转产替代 * MEG-供应 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 * MEG-进出口 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：钢联化工,南华研究 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 source：同花顺,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *聚酯-利润 source：wind,同花顺,南华研究 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 source：CCF, 南华研究 source：钢联化工,南华研究 *纱厂相关 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 *粘胶相关 source：CCF,南华研究 *终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *纺服出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：美国商务部普查局,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究