南华期货聚酯产业周报（20250907）：驱动不足估值承压，等风来

——驱动不足估值承压，等风来 戴一帆（投资咨询资格证证号：Z0015428）周嘉伟（期货从业资格证证号：F03133676）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 周度观点 MEG周度观点：商品情绪降温，供需驱动有限 【库存】华东港口库至44.9万吨，环比上期减少5.1万吨。 【装置】新疆天业60w近期停车检修，预计持续两周；内蒙古建元近期降负，预计近期停车。 【基本面情况】 基本面方面，供应端油平煤降，总负荷降至74.12%（-1.01%）；其中，煤制方面新疆天业60w按计划停车，内蒙古建元降负准备停车，部分装置负荷波动，煤制负荷降至74.68%（-3.06%）；后续9月建元26计划检修、陕煤渭化30计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走弱、动力煤下跌，EG现货价格走弱，各路线利润均受到一定压缩；比价方面，EO与HDPE相对EG经济性低位小幅反弹，近期部分EO/EG联产装置EG存提负行为。库存方面，本周到港计划偏少，港口发货尚可，下周一港口显性库存预计去库2万吨左右。 需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至91.3%（+1%）。整体来看，聚酯需求以季节性边际好转为主，目前对旺季难言太多期待，产销平平下长丝与短纤库存小幅累积。效益方面，近期商品情绪大幅回落，原料端走弱下，聚酯环节各产品现金流均有所修复。织造终端而言，近期下游需求表现平平，订单新增有限，织造开工小幅上调。终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱，订单及需求表现提振有限，需求及下游情绪短期来看处于季节性转强趋势，但高度难言期待。瓶片方面近期需求不佳，宣布9月提负计划取消。 【观点】 总体而言，乙二醇近期基本面驱动不足，在11、12月的累库预期下估值反弹受限。但累库预期虽然不改，但幅度持续收窄，且已得到较多交易；与此同时，供应端“能开尽开”，难有超预期增量，总体缺乏供应弹性；乙二醇低库存、偏低估值和供应缺乏弹性三个特点叠加下，预计向下空间有限，而若供应端、宏观等方面出现意外驱动，向上价格将更富有弹性，总体维持易涨难跌。目前而言，乙二醇近期维持4280-4500区间震荡，主要以跟随成本端及商品情绪波动为主；在操作上，建议以区间内回调布多为主。中长期需观察下游聚酯旺季成色，事件驱动下多单可配合逢高卖出近月虚值看涨期权进行备兑操作。 PX-TA周度观点：商品情绪与需求预期不佳，产业链估值承压 【基本面情况】 PX部分装置负荷波动，负荷上调至83.7%（+0.4%）；后续增量方面，福化160w计划重启，大榭160w存提负计划；减量方面，福佳大化70w计划检修；关注实际兑现情况，PX供应9月存抬升预期。PX9月供需平衡维持紧平衡；四季度在新增检修出现前，静态维持大幅去库预期。效益方面，近期PX在商品情绪与需求预期双重压制下估值承压，PX环节效益受到较大幅度压缩，PXN走缩至235.5（-16），PX-MX走缩至120.5（-12）。 PTA方面，供应端近期装置变动较多，负荷升至72.8%（+2.4%）；其中，台化计划内120w线停车，150w重启；恒力惠州2套250w短停后均重启；后续关注独山能源250w重启兑现情况。库存方面，临近旺季叠加供应收缩，下游采购情绪转强，社会库存继续去化至207万吨（-5）。效益方面，近期PTA现货价格随着商品情绪大幅走弱，TA现金流加工费低位承压至150（-31）；当前PTA现金流加工费进一步低位下探，但现货市场仍然维持相对宽松格局，在工厂进一步联合挺价行为出现之前，加工费修复力度有限。 需求端，聚酯负荷继续小幅上调，聚酯负荷上调至91.3%（+1%）。整体来看，聚酯需求以季节性边际好转为主，目前对旺季难言太多期待，产销平平下长丝与短纤库存小幅累积。效益方面，近期商品情绪大幅回落，原料端走弱下，聚酯环节各产品现金流均有所修复。织造终端而言，近期下游需求表现平平，订单新增有限，织造开工小幅上调。终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱，订单及需求表现提振有限，需求及下游情绪短期来看处于季节性转强趋势，但高度难言期待。瓶片方面近期需求不佳，宣布9月提负计划取消。 【观点】 PX-TA近期在商品情绪不振与成本端走弱带动下价格走弱。后续来看，聚酯旺季预期难言太多期待，预计主要以季节性阶段性走强为主。供应端来看，PX-TA结构性矛盾虽然在8、9月随PTA装置停车动态有所缓解，但四季度PX相对PTA仍然维持大幅去库预期，相对聚酯维持紧平衡；结构性矛盾仍需PTA工厂的额外检修量来缓解，低位持续下探的加工费逐步深化PTA工厂的生产压力，后续预计PTA工厂挺价及新增检修的概率扩大，加工费存修复预期。总体来看，短期装置意外难改长期相对过剩格局。在操作上，PTA01加工费建议260以下逢低做扩。 MEG供需平衡表 MEG检修情况 PTA检修情况 PX-PTA-MEG投产计划 .. PX-综述 PX-基差月差 PX-持仓成交 PX-国际汽柴油裂解价差 PX-国内汽柴油裂解价差 source：同花顺,钢联,南华研究 PX-石脑油裂解重整 PX-汽油与芳烃重整利润 PX-芳烃调油经济性 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 PX-芳烃洲际价差 PX-供应 PX-进出口 ... PTA-综述 PTA-基差月差 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 PTA-持仓成交 PTA-供应 PTA-进出口 source：南华研究,钢联化工 PTA-库存 PTA-其他 聚酯-综述 聚酯-供应 聚酯-产销 聚酯-库存 聚酯-出口 聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 聚酯-利润 聚酯下游-织造开工 source：CCF,南华研究 聚酯下游-织造库存及订单 聚酯下游-纱厂开工 聚酯下游-纱厂库存 聚酯下游-粘胶相关 source：CCF,南华研究 聚酯下游-终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 聚酯下游-纺服出口 聚酯下游-全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 .... MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 MEG-基差月差 MEG-持仓成交 source：同花顺,南华研究 MEG-原料价格 MEG-利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：彭博,wind,同花顺,南华研究 MEG-转产替代 source：wind,同花顺,南华研究 MEG-供应 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 MEG-进出口 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 MEG-库存 MEG-出库到港