南华期货聚丙烯产业周报：供强需弱局势难改20251102

——供强需弱局势难改 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 供需层面：供应端，近期大榭石化等装置停车检修，使得PP装置检修损失量持续高位，缓解了部分供应压力。但是由于PP存量供应基数较大，叠加广西石化40万吨新装置投产在即，供应过剩问题难以得到根本性缓解。而在需求端，近期下游开工小幅上升，但是由于前期在行情波动中，下游进行了较多的投机性补库，导致原料库存水平偏高，部分补库需求被前置。所以近期现货成交趋缓，现货价格持续弱势。因此导致PP需求端支撑有限。中短期来看，PP将持续处于供强需弱的格局之中，上方压力较难缓解。 宏观层面：本周原油见顶回落，叠加中美贸易谈判落幕，达成芬太尼关税下降10%的共识，但本结果低于市场预期，导致宏观氛围转淡，化工品普遍下跌。当前聚烯烃自身的新增驱动有限，宏观情绪以及成本端波动对其盘面的影响力放大，因此后续仍需重点关注宏观方面的变化，包括“十五五”规划后续政策的出台以及中美贸易政策的走向。 ∗近端交易逻辑 近期PP装置检修仍处于高位，但是难以改变其供强需弱的格局。若要看到PP企稳回升，首先需要看到现货端情况转好，基差有所修复。而基本面的转好则需要看到：1）在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；2）在需求端，PP需维持高需求增速；3）在进出口端，国内PP价格维持全球低洼水平，PP进口不出现回升趋势。所以，从当前情况看，PP基本面情况扭转难度依然较大，偏弱走势预计持续。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年一季度的投产预期来看，PP的新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡∗价格区间：PP2601 6500 - 7000∗策略建议：单边观望为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。 ∗月差策略：01-05反套 ∗对冲套利策略：短期空间比较有限。长期在05合约上可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 聚丙烯价格区间预测 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、周中陕西石岩沟煤矿发生事故导致关停，煤价拉涨。 2、商务部等部门再次提到：整治内卷式竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。3、泉州国亨45万吨装置故障，预计停车至11月7日。4、大榭石化因上游技改问题，PP两条新线（共计90万吨）预计停车3-4个月。 【利空信息】 1、中美在韩国釜山的会晤结束，并达成降低10%芬太尼关税的共识，但是由于结果低于市场预期，带来下跌。 2.2下周重要事件关注 1、OPEC+关于12月原油产量的会议结果2、俄乌冲突局势3、四中全会结束后的相关政策建议。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 近期现货市场成交情况逐步转弱，现货价格得不到支撑，在盘面下行的行情中现货价格跟随下跌。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周前半周基本处于震荡之中，后半周利多出尽，盘面再度下跌。资金动向方面，本周持仓量小幅下滑，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头小幅增仓。主要得利席位净空头大幅增仓。当前PP的市场情绪略有转好，多空博弈增加。 ∗基差结构 在先前较集中的投机性补库过后，下游普遍处于偏高库存状态，对后续原材的采买需求有限，现货市场压力再现。因此现货价格缺乏支撑，跟随盘面下跌。截至本周五，华北基差为-170元/吨（较上周走弱48），华东基差为-70元/吨（-8），华南基差为-40元/吨（+32）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年PP装置较少，供需格局或将有所转好，所以L1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。近期丙烷价格有所回升，导致PDH装置利润下滑，当前利润在-300元/吨，若装置利润进一步压缩，PDH装置仍存在降负的可能。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量回升仍需比较有限。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为77.06%（+1.13%）。本周裕龙石化、中景石化等装置重启，开工率小幅回升。11月大榭石化、茂名石化等装置检修，检修损失量预计维持高位，但同时广西石化40万吨新装置投产在即，叠加PP本身较大的产能，供应端压力难以得到根本性缓解。 5.3进出口端及推演 在进口方面，由于海外价格持续偏弱，或将有部分PP低价货源流入中国，带来进口增量，但预计增量幅度将比较有限；在出口方面，海外需求疲软叠加出口淡季，PP出口受到一定限制，但也有部分企业以价换量，所以在本周出口签单出现放量。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为52.61%（+0.24%）。其中，BOPP开工率为61.57%（+0.16%），CPP开工率为62.93%（+0.92%），无纺布开工率为40.7%（+0.17%），塑编开工率为44.20%（-0.2%）。受此前价格波动影响，下游进行了较多的投机性补库，导致原料库存水平偏高，部分补库需求被前置。因此，本周现货市场买气不足，成交趋缓，现货价格随期货盘面下跌，基差维持弱势。