南华期货聚丙烯产业周报：供强需弱局势难改

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾

  • 供需层面：供应端虽因大榭石化等装置检修缓解部分压力，但PP存量供应基数大，广西石化40万吨新装置投产在即，供应过剩问题难缓解；需求端下游开工小幅上升，但前期投机性补库导致库存偏高，补库需求前置，现货成交趋缓，价格持续弱势，需求端支撑有限。中短期PP持续供强需弱，上方压力难缓解。
  • 宏观层面：原油见顶回落，中美贸易谈判达成芬太尼关税下降10%共识但低于预期，宏观氛围转淡，化工品普遍下跌。聚烯烃新增驱动有限，宏观情绪及成本端波动影响放大，需关注“十五五”规划政策及中美贸易走向。

• 近端交易逻辑
  PP企稳回升需现货端转好、基差修复，这要求供给端四季度维持高检修量、需求端维持高增速、进出口端国内价格全球低洼且进口不回升。当前基本面扭转难度大，偏弱走势预计持续。

• 远端交易预期
  2026年一季度新装置投产有限，供需格局或改善，宏观预期偏乐观，中长期PP呈底部回升态势。

• 交易型策略建议

  • 行情定位：区间震荡（价格区间PP2601-6500至7000），单边观望为主。
  • 基差、月差及对冲套利：暂无基差策略，01-05反套，短期对冲套利空间有限，长期可考虑05合约缩L-P价差。
  • 近期策略回顾：单边逢低做多（9.19提出，国庆节后平仓）。

• 产业客户操作建议
  暂未明确。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息

  • 利多：陕西煤矿事故致煤价上涨、商务部提及优化营商环境、泉州国亨45万吨装置故障、大榭石化90万吨新线检修。
  • 利空：中美达成芬太尼关税下降10%共识但低于预期。

• 下周重要事件关注
  OPEC+12月原油产量会议、俄乌冲突局势、四中全会后续政策。

• 周度价格汇总及现货成交
  现货市场成交转弱，价格随盘面下跌，华北基差-170元/吨（走弱48）、华东-70元/吨（-8）、华南-40元/吨（+32）。

盘面解读

• 价量及资金解读
  • 内盘：单边震荡后下跌，持仓量微降，龙虎榜多空博弈增加。
  • 基差结构：下游库存偏高，现货缺乏支撑，基差维持弱势。
  • 月差结构：市场对宏观预期偏乐观，明年上半年供需或改善，L1-5月差呈contango结构。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪
  PP持续弱势，各线路利润不乐观，PDH装置利润-300元/吨，降负风险存在。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演
  后续供需压力不大，核心矛盾是消化存量供应，平衡条件为：供给端维持高检修量、需求端高增速（表需同比11%）、进出口端进口增量有限。
• 供应端
  本期开工率77.06%（+1.13%），裕龙石化等重启，但大榭石化、茂名石化检修，广西石化40万吨新装置投产在即，供应压力难缓解。
• 进出口端
  进口或因海外低价货源流入增加，但幅度有限；出口受海外需求疲软及淡季限制，部分企业以价换量，本周签单放量。
• 需求端
  下游开工率52.61%（+0.24%），BOPP/CPP/无纺布/塑编开工率均微升，但库存偏高导致现货买气不足，成交趋缓。