南华期货油料产业周报：内盘反套逻辑延续，4月报告预估缺乏亮点20260407

———内盘反套逻辑延续，4月报告预估缺乏亮点 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月07日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，盘面不断下跌过程中现货不断杀价下跌。全国来看，整体油厂大豆库存回落，国内油厂压榨回升，豆粕库存回落。虽然后续存在季节性检修计划，但盘面缺乏挺价情绪，且下游库存备货后，成交买货意愿继续走弱。 中美谈判延后，种植面积超预期调减，生柴与出口需求支撑，库存进一步锁紧预期下外盘偏强震荡。内盘来看，短期M05近月跟随现货情绪走弱，中期M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植。 当前菜粕盘面交易重点在于：菜籽买船利润不断走弱，前期买船逐渐发船，供应存在回归预期。华南地区逐渐接近水产备货季节,今年水产投苗较早，有望提前启动需求；但当前豆菜粕价差走弱后豆粕重回性价比。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量在节后逐渐回升，豆粕库存季节性高位维持。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存逐渐回升，补库动作开启，但力度有限。 3.交易所库存来看，豆粕仓单集中注销后立刻回升；菜粕仓单季节性归0。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本在船运费涨价后保持坚挺，进口利润回落，针对当前巴西价格，国内采购减缓，但前期高利润时买船较多。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨，关注中美谈判情况。菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 5.美国大豆即将开启种植，播种初期土壤墒情偏干；厄尔尼诺气候逐渐将在下半年形成。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：交易逻辑逐渐转换到09，M09自身下方空间有限，震荡偏强看待。 ∗价格区间：豆粕远月底部锚定2900-3000附近，近月2800-2900附近。 ∗策略建议：豆粕月间反套全部止盈，等待M09多头机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑目前M05价格可逐渐点价，未转月以当前月差看可逐渐转月，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：豆粕月间反套止盈。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套全部止盈；9、M5-9反套全部止盈。2026/04/07 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、USDA压榨周报：截至2026年4月3日当周，美国大豆压榨利润为每蒲4.20美元，比一周前下跌3.45%。2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨332.10美元，衣阿华州(本周无伊利诺伊报价)的毛豆油卡车报价为每磅67.35美分。1号黄大豆平均价格为11.61美元。 2、美国统计调查局：2月份大豆压榨量为2.14亿蒲，创下历史同期最高，日压榨率也达到764万蒲/日，创历史新高。2025/26年度上半年累计压榨量较上年同期增长8.2%，而美国农业部预计全年大豆压榨同比增长5.3%。 3、阿根廷农业部：2026年第12周阿根廷农户销售新季大豆的步伐放慢。截至2026年3月25日，阿根廷农户预售911万吨2025/26年度大豆，去年同期895万吨。阿根廷农户还销售了4,455万吨2024/25年度大豆，去年同期销售量是3,960万吨。 4、美国农业部周二发布的年度播种意向报告显示，由于伊朗战争推高了化肥和燃料价格，美国农民计划在2026年减少玉米种植面积，增加大豆种植面积。但是分析人士指出，美国农业部的数据是基于3月上半月对数万名农户进行的调查，无法完全反映已经持续一个多月的伊朗战争所造成的干扰和价格冲击。这意味着未来美国农业部很可能下调玉米种植面积预估。 【利空信息】 1、USDA出口检验：截至2026年4月2日的一周，美国大豆出口检验量为779,352吨，去年同期为816,857吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到30,670,386吨，同比减少26.3%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的71.6%。USDA出口检验：截至2026年4月2日的一周，美国对中国（大陆地区）装运498,789吨大豆，作为对比，2025年同期装运341,278吨，2024年同期装运215,344吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的64.0%。 2、AgRural：截至上周四（4月2日），2025/26年度巴西大豆收获进度为82%，一周前为75%，但是仍然落后于去年同期的87%。目前，收割工作主要集中在农业生产周期较晚的地区，例如马托皮巴（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）和南里奥格兰德州。 3、PAN：截至4月3日，巴西2025/26年度大豆收获进度为79.59%，低于去年同期的85.83%，也略低于五年同期平均进度80.46%。巴西大豆收获工作接近尾声，总产量将超过1.76亿吨。南里奥格兰德州的收获显示单产损失高于早先预期，平均单产将低于每公顷50袋。每袋60公斤。 4、BAGE：截至4月1日当周，近期降雨持续改善阿根廷农业区大部分地区的土壤墒情，尤其对晚播大豆生长条件产生了积极影响。目前83%的大豆作物评级正常至良好，一周前82%，去年同期78%。88%的种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前的85%，去年同期88%。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存保持高位，成交情绪减弱，下游逐渐开始点价前期合同，提货较前期偏慢。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二USDA作物生长报告；3、周三巴西Secex月报；4、周四USDA出口销售报告；5、周五USDA月度供需报告；6、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面由于巴西发运船期存在恢复预期，以及资金情绪离场走弱，资金换月背景下继续反套。菜粕跟随豆粕走弱。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多换月，外资同样。从豆粕期权PCR指标来看多头情绪回落。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差M5-9月差情绪高点显现，结构逐渐走平，B结构趋缓。菜粕月差逐渐走出C结构，说明熊市当头。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差回落，豆菜粕价差走扩。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘由于中东局势问题影响，中美谈判延期，但整体年度供需平衡中性，继续窄幅震荡，关注后续需求兑现程度以及供应种植情况。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润回升。南美产区巴西、阿根廷由于产成品降价，利润小幅回落。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，4月预估到港850万吨，5月1150万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润回落，但前期买船使得后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 USDA3月供需报告：美国2025/26年度大豆播种面积8120万英亩、收割面积8040万英亩、单产53蒲、产量42.62亿蒲、出口15.75亿蒲、期末库存3.5亿蒲，以上数据均与2月持平。进口量与压榨量均上调0.05亿蒲。 3月报告调整有限，等待月底种植面积报告更为重要。目前美国进口化肥涨价，临近播种开启日，可能导致美农户增加对于大豆种植倾向。 USDA发布的大豆播种面积预测数据（8470万英亩）低于市场预期（8554.9万英亩）。不过截至2026年3月1日，美国大豆库存总量为21亿蒲，同比增长10%，高于市场预期。 南美方面，USDA3月供需报告：阿根廷2025/2026年度大豆产量预期由上月的4850万吨下调至4800万吨，出口825万吨持平；巴西大豆产量1.8亿吨、出口11400万吨均与上月持平。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05和M07合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆二季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。