油脂油料产业周报：外强内弱，反套结构

板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周全球油脂油料市场分化，外强内弱。国际端，CBOT大豆大涨，因中美元首通话后，市场预期中国将加大美豆采购,导致美豆平衡表偏紧预期。我们定义为预期行情，难评估持续性，预期的交易是第一时间参与，否则就是等第二波兑现加强或证伪的击球点，关注预期差及南美产量兑现度等新变量；国内端，豆粕单边走弱，因节前备货步入尾声，国内近端现货宽松驱动，而成本端一口价基本持平，市场仍处于震荡寻底阶段，反套结构。后期关注南美产量兑现度、抛储及海关放行政策。油脂端，整体出现回落，前期领涨油脂发动机P有望步入单边定价临界，因产区进入季节性减产末期与生柴预期利多共振开始减弱，且后期季节性增产必将迎来分化的格局，不过油脂整体处于弱现实，强预期，反套结构。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏强，预期中国买美豆 ➢价格方面：美豆03收1114.75美分/蒲氏耳，周+4.75%，交易中国新增采购美豆预期。 ➢供给方面：南美丰产预期，全球供应宽松格局✓全球，25/26年度预期产量较12月预期调高314万吨至4.26亿吨，较24/25年度少275万吨。期末库存+204万吨至1.244亿吨 ✓南半球，25/26年度，南美产量调高，其中巴西较12月预期+300万吨至1.78亿吨；阿根廷产量预期维持4850万吨不变，南美25/26年度整体仍为大供应预期。高频维度，巴西进入收割加速，而阿根廷整体生长正常。✓北半球，25/26年度美豆小幅减产确认。USDA维持单产53蒲氏耳/英亩不变，产量较12月预期+900万蒲（约23.8万吨）。 ➢需求方面：出口预期好，压榨强✓出口维度，周度高频出口数据显示，截止到1月29日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增44万吨，年度累计3429万吨，进度80%同比 慢4%vsUSDA1月预估-16.3%，边际持续改善，且本周中美元首通话后，市场预期本年度中国采购增加至2000万吨；✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,12月压榨量为2.25亿蒲式耳，同比+8.9%，环比+4.14%，9～12月累计压榨8.67亿蒲，作物年度同期累计同比+11.26% VS USDA1月预期年度+5.1%。 ➢总结和策略：近端，北美趋紧预期，因预期中国加大美豆采购；远端，南美丰产预期。价格维度，美豆阶段偏强，交易中国加大美豆采购预期，全球供需预期分化，美豆强，而南美弱，关注兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、关税、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：大涨 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期年度边际减 美国供应：年度边际减成事实 南美供应：预期年度小幅增 南美供应：巴西收割提速，阿根廷优良率同期高位 南美供应：巴西迎来供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：预期中国加大美豆采购 压榨需求：高压榨 美豆供需：趋紧预期，因美豆出口预期转好 全球供需：产需平衡年，高库存预期 贴水：分化，南美低价找需求 周观点：震荡寻底，反套结构 ➢价格方面：M2603收2997元/吨，周-2.09%，现货走弱驱动。 ➢供给方面:一季度进口下降，远端全球大供应预期 ✓近端：季节性去库，但现实仍宽松。截止1月30日当周大豆库存为636万吨，环比-24万吨，同比+197万吨；豆粕库存93万吨，环比+3万吨，同比+45万吨；✓远端：一度到港预估1650万吨，环比季节性下降，同比-65万吨，不过后期国内抛储和海关放行是变量，存扰动。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至1月30日当周，全国进口大豆压榨210万吨，周+10万吨，处于同期高开机水平。1月30日当周，提货179万吨，周+8万吨，同比+2万吨。1月压榨预估860万吨，同比+140万吨； ➢总结和策略：近端，现实宽松；远端，一季度去库周期，但后期大供应预期。价格维度，震荡寻底，后期定价核心在产区丰产上游传递到下游买家，货权转移，阶段主动权在下游，策略反套。关注抛储、海关放行及南美丰产兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾:下跌 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：季节性下降 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期预期放开进口 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：维持高压榨，高需求 豆系库存：季节性去库 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：预期延续去库 数据来源：中国海关，招商期货 基差及利润：盘面走弱、基差延续弱 数据来源：WIND，招商期货 月差：反套 数据来源：文华财经,招商期货 油脂 周观点：步入临界，反套结构 ➢价格方面：马棕3月合约收4120令吉/吨，周-2.11%。 ➢供给方面：产区步入季节性减产末期，但同比增✓MPOA预估，马来1月产量157万吨，环比-14%,同比+26.9%;✓GAPKI数据显示，印尼10月CPO产量为435万吨，环比+11%，同比-2%； ➢需求方面：出口改善，产区国内消费分化✓ITS数据显示，1月马来西亚出口146万吨，环比+18%；✓GAPKI数据显示，10月印尼出口量为280万吨，环比+10%；✓产区消费：马来西亚12月国内消费为33万吨，环比-12%，同比+7%；GAPKI数据显示，印尼10月国内消费量为222万吨，环比+32%，同比+9%。 ➢总结和策略：近端，产区库存高；远端，弱季节性减产末期及生柴预期驱动。价格维度，单边步入混沌阶段，策略偏反套。关注下周二MPOB报告兑现度及生柴政策。观点仅供参考！4 ➢风险提示：生柴政策等外生变量 本周行情回顾：下跌 数据来源：文华财经，招商期货 供应：步入季节性减产末期 数据来源：MPOB,MPOA,GAPKI，招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 需求：出口环比改善 数据来源：GAPKI，MPOB，招商期货 库存：预期去库 ✓市场预期1月底马来库存环比下降4.6%至291万吨。 数据来源：MPOB，GAPKI，招商期货 库存：环比小幅上升，同期低 库存：季节性去库 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，基差走弱 数据来源：WIND，招商期货 月间差：反套 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼