油脂油料产业周报：外强内弱，反套结构
•招商期货-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：13924066125•执业资格号：Z0010289 板块投资机会01 板块品种分析02 大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油 板块投资机会 ➢板块回顾及展望： 本周全球油脂油料市场延续分化，外强内弱。国际端，CBOT大豆延续上涨，市场交易中国将加大美豆采购预期,导致美豆平衡表偏紧，以及原油上涨对整体农产品市场偏多。后期来看，预期驱动逻辑仍在，但上行空间不好评估，关注产区产量及中国采购美豆情况等；国内端，豆粕周度延续走强，受成本端支撑。不过中期来看，市场往上缺实质驱动，偏震荡，及反套结构。关注产区产量、海关放行政策。油脂端，国际马棕周度下行，交易季节性增产预期，而美豆油一直独秀偏强，受美生柴预期推动。短期来看，需留意原油大涨带动整体油脂反弹，但中期油脂整体处于弱现实，强预期，反套结构,及结构性多美豆油空其他产地油脂逻辑仍在。 ➢板块策略风险点：关税政策、生柴政策、天气等外生变量。 01大豆 周观点：偏强 ➢价格方面：美豆05收1170美分/蒲氏耳，周+1.41%，交易中国新增采购美豆及生柴政策乐观预期。 ➢供给方面：南美丰产预期，全球供应宽松格局✓全球，25/26年度预期产量较1月预期调高250万吨至4.26亿吨，创历史新高。期末库存+204万吨至1.244亿吨 ✓南半球，25/26年度，南美产量调高，其中巴西较1月预期+300万吨至1.78亿吨；阿根廷产量预期维持4850万吨不变，南美25/26年度整体为大供应预期。高频维度，巴西收割加速，而阿根廷整体生长正常。✓北半球，25/26年度美豆小幅减产确认且已交易。 ➢需求方面：出口预期好，压榨强✓出口维度，周度高频出口数据显示，截止到2月19日当周,25/26年度美豆周度出口销售净增41万吨，年度累计3565万吨，进度83.2%同 比慢2.5%vsUSDA2月预估-16.3%，边际持续改善，且3-4月特朗普访华前，中国增加美豆采购预期； ✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示,1月压榨量为2.21564亿蒲式耳，同比+10.57%，环比-1.52%，9～1月累计压榨10.88亿蒲，作物年度同期累计同比+11.32% VS USDA1月预期年度+5.1%。 ➢总结和策略：近端，美国生柴政策及中国增加采购美豆乐观预期；远端，南美丰产及美国26/27年度大豆种植面积增加预期。价格维度，美豆受近端需求改善预期阶段偏强，及原油偏强利多，而巴西贴水震荡走低。后期关注产区产量及中国采购美豆兑现度。观点仅供参考！ ➢风险提示：天气、政策等外生变量 本周行情回顾：上行 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：预期创新高 美国供应：小幅减成事实 南美供应：预期年度小幅增 南美供应：巴西收割提速，阿根廷优良率同期高位 南美供应：巴西迎来供应高峰 数据来源：OILWORLD，招商期货 出口需求：预期中国加大美豆采购 压榨需求：高压榨 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：趋紧预期，因美豆出口预期转好 全球供需：高库存预期 贴水：下跌 周观点：震荡 ➢价格方面：M2605收2833元/吨，周+1.18%，进口成本端支撑。 ➢供给方面:一季度进口下降，远端全球大供应预期 ✓近端：季节性去库，库存同期高位水平。截止2月20日当周大豆库存为520万吨，环比+42万吨，同比+18万吨；豆粕库存84万吨，环比持平，同比+34万吨；✓远端：一度到港预估1600万吨，环比季节性下降，同比-110万吨，关注海关放行对有效供应的影响。 ➢需求方面：提货需求同期高位 ✓截至2月27日当周，全国进口大豆压榨59万吨，周+55万吨，节后第一周，开机不高。春节前当周，提货146万吨，同期高位。 ➢总结和策略：近端，宽松，去库周期；远端，南美巴西大量到港，大供应预期。价格维度，单边周度延续走强，受成本端支撑，不过后期往上缺实质驱动，偏震荡，及反套结构。关注产区产量兑现度及海关放行。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾:上涨 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：季节性下降 菜籽、菜粕供应（进口）：同比少，但后期放开进口 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：假期开机低 豆系库存：季节性去库，同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：预期阶段延续去库 数据来源：中国海关，招商期货 基差及利润：榨利修复、基差走低 月差：反套结构 数据来源：WIND,招商期货 油脂 周观点：弱季节性、反套结构 ➢价格方面：马棕主力5月合约收4040令吉/吨，周度-1.22%，处于弱周期。 ➢供给方面：预期全球棕榈产量创新高，季节性步入增产周期✓年度维度，USDA2月报告预期全球棕榈产量年度+230万吨至8072万吨，创历史新高； ✓季节性维度，MPOA预估，马来2月1-20日产量环比-12%,符合季节性预期，后期产区步入季节性增产周期。 ➢需求方面：产区消费整体不错✓产区消费：马来西亚1月国内消费为36万吨，环比+15%，同比+16%； ✓出口端，马来1月出口148万吨，环比+11%，同比+27%；另外高频ITS显示，马棕2月1-25日出口环比-12%。 ➢总结和策略：近端，产区库存高；远端，步入季节性增产周期及美生柴预期。价格维度，单边短期可能受原油大涨情绪带动偏强，而中期弱现实、强预期，策略偏反套。关注产区产量、生柴政策及原油等。观点仅供参考！ ➢风险提示：原油、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：下跌 数据来源：文华财经，招商期货 供应：预期全球棕榈产量创新高 供应：预期步入季节性增产周期 数据来源：MPOB,招商期货 需求：国内消费整体不错 数据来源：MPOB，WIND，招商期货 需求：出口环比改善 数据来源：MPOB，招商期货 库存：预期库存重建 数据来源：USDA，MPOB,招商期货 库存：环比小幅上升，同期低 库存：季节性去库 数据来源：上海钢联，招商期货 进口利润及基差：倒挂，弱基差 数据来源：WIND，招商期货 价格：分化，美豆油一枝独秀 数据来源：OILWORLD,招商期货 研究员简介 王真军：招商期货产研业务总部农产品团队负责人、产业研究发展部总经理助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
