南华期货沥青产业周报——冬储政策陆续出台，地缘扰动带来短期波动

——冬储政策陆续出台，地缘扰动带来短期波动 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月20日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周冬储政策陆续出台，山东地区某炼厂释放2900元/吨的3月底冬储合同，从下游拿货情况看，拿货热情比想象中强。周内盘面也给出升水，和正套进场机会。但华南主营炼厂提产调降，冲击华南市场价格，若算上物流成本运至东北地区也具备价格优势。但近期随着美国持续对委内瑞拉施压，并存在爆发军事冲突的可能，使得沥青原料端存在供应扰动。因此周内沥青波动也随之放大。前期看法仍然没有大的变化，“待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会”。目前，委内瑞拉有90万桶/日的重油出口，而作为主要消费低的山东地炼，目前还是卸货清关缓慢的老问题，若美国升级对委内军事冲突，更多的也是对远期原料有影响，短期更多是地缘带来的情绪溢价。 其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂复产，华南主营提产，带动沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库微累，社库变化不大。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续持稳，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡偏强看待。 ∗近端交易逻辑 1、山东地区冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点； 2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻；3、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同；4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动；5、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不具备留给中下游有利基差的可能，今年冬储或仍将面临“量能不足的问题”；6、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2603支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差或偏空看待； ∗月差策略：基差偏弱，月差季节性或走弱趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、山东个别炼厂释放2900元/吨冬储合同，提振市场预期；2、美国与委内瑞拉局势升温，存军事冲突的可能。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压；2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐；3、华南主营炼厂提产、降价，冲击现货现货市场。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周东北、华北地区沥青价格上涨15-20元/吨，西北、山东、长三角、华南、西南地区沥青价格下跌25-350元/吨。华北地区现货资源流通较少，利好贸易商上调出货价；西北地区周内镇海火运价格下跌，区内价格重心下移；山东地区周内主力炼厂沥青复产，市场供应增加，且需求持续萎缩，山东部分品牌现货价格下跌；华东市场供应充裕，周内部分价格下调；华南地区个别主力炼厂产量大幅增加，为保证出货顺畅，汽运、船运以及火运价格均大幅下调。 【现货市场后市展望】 北方需求将停滞，不过考虑到整体供应增量有限，且厂库处于低位，限制沥青价格的跌幅；南方赶工需求逐渐减少，且华南及华东市场供应较为充足，利空沥青价格走势。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况； 2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况； 3、沥青冬储政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构有企稳态势，盘面平水附近。主要是因为冬储政策陆续出台，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至12月18日（与12月11日相比），山东焦化料价格持稳3525元/吨。前期国际油价走势偏弱，带动柴油及石油焦等产品价格回落，市场对焦化料采购积极性下降，炼厂出货转淡，不过厂库水平可控，叠加后期原油价格推涨，市场交投氛围好转，本周山东焦化料价格重心基本持稳。山东重交沥青主流成交价下跌50至2960-3350元/吨。重交沥青主流成交价下跌50至2960-3250元/吨。需求逐渐萎缩，另外中石化炼厂价格明显高于地炼，导致其出货受阻，因此本周一沥青结算价下调100元/吨，同时执行阶段性托底优惠政策，带动中下游用户拿货积极性回升，部分资源管输至周边社会库。地炼方面，考虑到刚需收窄，现货市场成交氛围略有转淡，炼厂现货及短期合同成交不佳，个别炼厂短期合同价格下跌至2800元/吨以下。此外，主力地炼出台冬储政策，价格在2920元/吨，终端用户接受度尚可。周内，山东沥青与焦化料价差扩大至600元/吨以上，炼厂生产沥青效益水平略有下降，另外稀释沥青未来供应存在不确定性，部分炼厂沥青以低产或间歇生产为主，短期对沥青价格存在一定底部支撑。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价400-410美元/吨，人民币完税价3280-3360元/吨。主流品牌受品质以及指定项目需求提振，对国产价格有一定溢价，华东中下游用户稳定消耗库存为主。个别品牌价格相对较低，据了解，1月船货华东到岸完税价在2950元/吨，低于华东当国产沥青价格，价格对部分中下游用户有一定吸引力。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价490-500美元/吨，人民币完税价3930-4010元/吨，泰国沥青船货华南到岸价515-525美元/吨，人民币完税价4130-4210元/吨。华南赶工需求支撑进口资源消耗，大部分资源为前期长约合同。此外，据了解，东南亚地区台风天气减少，需求有所回升，逐步消耗前期库存，随着库存水平下降，将对后期东南亚现货市场有一定支撑。 进口沥青市场综述与展望：受原油及燃料油价格下跌影响，1月韩国个别品牌船货价格继续走低。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-11月中国沥青产量2604万吨，同比增加278万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量502万吨，同比增加122万吨，同比上涨32%；中石化炼厂沥青产量587万吨，同比减少75万吨，同比下降11%；中海油沥青产量191万吨，同比上涨10%；地炼沥青产量1323万吨，同比增加213万吨，同比上涨19%。 按目前排产计划统计，2025年1-12月中国沥青产量预计2827万吨左右，同比增加279万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量538万吨左右，同比增加128万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量629万吨左右，同比减少98万吨，同比下降13%；中海油沥青产量210万吨左右，同比上涨11%；地炼沥青产量1449万吨左右，同比增加228万吨，同比上涨19%。 供应端-进口 5.2需求端及推演 华中及南方地区需求稳定释放，带动改性开工率有所上升，不过华东地区赶工需求下降，带动改性开工率下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华北、西北及东北地区部分社会库入库冬储资源，带动当地社会库存率上升；华中部分区域项目赶工需求减少，且部分社会库入库船运资源，带动社会库存率上升。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（12月20-29日），新疆北部和西南部、甘肃西部、陕西南部、内蒙古东北部、东北地区、山东、江汉、江南北部和西部、华南、西南地区东部等地累计降水量有5～20毫米，其中新疆西南部、四川南部、重庆、贵州东部、台湾等地部分地区有25～40毫米，局地超过50毫米；东北地区、西南地区东部等地累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上，我国其余大部地区降水明显偏少。