南华期货沥青产业周报：静候冬储政策，底部或逐渐清晰20251214

——静候冬储政策，底部或逐渐清晰 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 前期冬储的看法是，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。预计山东地区将于下旬陆续出台冬储政策，从近期现货走势和炼厂沥青合同价来看，冬储或围绕在2750-2830元/吨附近。若低于2750元/吨，可能会基于安全角度考虑，引起市场投机拿货热情，吸引部分中间商囤货；若价格高于2830元/吨，则可能会大幅抑制囤货需求。所以待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会。 其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂调整转产渣油，带动沥青总体供应小幅缩减。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库微累，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡看待。 ∗近端交易逻辑 1、山东地区冬储政策有望在下周公布，或决定盘面估值中枢； 2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同；6、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不具备留给中下游有利基差的可能，今年冬储或仍将面临“量能不足的问题”。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：弱势震荡；∗技术分析：关注BU2601压力位3050和支撑位2950；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差或偏空看待； ∗月差策略：基差偏弱，月差季节性或走弱趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、山东炼厂转产渣油，沥青供给缩量；2、河北个别炼厂释放3000元/吨冬储合同，提振市场预期；3、美国扣押委内瑞拉油轮。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周华南、长三角、山东以及西北地区沥青价格下跌15-100元/吨，东北以及华北地区沥青价格上涨10-40元/吨，西南川渝以及云贵地区沥青价格持稳。华南以及长三角地区终端需求疲软，中下游用户采购积极性一般，且部分炼厂连续生产沥青，主力炼厂出货一般，沥青出货价格下调。此外，镇海炼化火运价格周一下调100元/吨，带动西北地区主流成交重心下移。山东市场中石化主力炼厂沥青价格偏高，周一沥青价格下调 100元/吨，带动区内成交重心下移。华北市场现货流通资源紧张，利好沥青价格走高，且东北市场在此带动下，送到区内沥青价格上涨，因此贸易商上调出货价。 【现货市场后市展望】 北方需求降至低位，地炼陆续释放冬储低价资源，沥青价格存下跌预期；南方市场供应充裕，且市场优先消耗社会库低价资源，主力炼厂出货一般，沥青价格或继续走跌。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至12月11日（与12月4日相比），山东焦化料价格上涨25至3525元/吨。本周油价相对坚挺，石油焦价格小幅走高，带动焦化装置利润向好，利好炼厂出货，因此山东焦化料价格上涨，不过市场整体观望情绪仍较重，高价资源成交相对受限。山东重交沥青主流成交价下跌50至2960-3350元/吨。赶工需求逐步减少，且地炼冬储政策不明朗，多数用户采购较为谨慎，多以满足刚需为主，另外齐鲁石化价格持续高位运行，随着市场刚性需求减少，出货量偏低，因此本周一沥青价格下调100元/吨，带动市场主流成交重心下移，且短期来看，下游用户对高价资源接受度不高，整体观望情绪集中，短期沥青价格推涨乏力。周内，山东沥青与焦化料价差维持在550元/吨以上，焦化装置利润持续提升，部分炼厂转产渣油，市场沥青现货资源供应收紧，且炼厂整体库存低位运行，短期或能支撑沥青价格保持稳定。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价400-410美元/吨，人民币完税价3300-3380元/吨。随着华东国产沥青船运价格持续下跌，进口沥青与国产价差继续扩大，对进口商出货有一定影响，近期个别品牌船货到华东以及华北，随着北方需求量萎缩，多数资源入库，个别品牌船货仍以指定项目需求供货为主。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价500-520美元/吨，人民币完税价4030-4190元/吨，泰国沥青船货华南到岸价515-525美元/吨，人民币完税价4150-4230元/吨。广东及海南地区赶工需求一般，进口资源消耗缓慢，不过广西地区近日赶工需求尚可，带动进口资源出货。此外，由于国产沥青价格持续下跌，且国际原油及燃料油价格走势不稳，进口商采购备货谨慎，整体东南亚沥青市场交投气氛一般。进口沥青市场综述与展望：进口与国产价差持续扩大，对进口商出货有一定阻力。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-11月中国沥青产量2604万吨，同比增加278万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量502万吨，同比增加122万吨，同比上涨32%；中石化炼厂沥青产量587万吨，同比减少75万吨，同比下降11%；中海油沥青产量191万吨，同比上涨10%；地炼沥青产量1323万吨，同比增加213万吨，同比上涨19%。 按目前排产计划统计，2025年1-12月中国沥青产量预计2827万吨左右，同比增加279万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量538万吨左右，同比增加128万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量629万吨左右，同比减少98万吨，同比下降13%；中海油沥青产量210万吨左右，同比上涨11%；地炼沥青产量1449万吨左右，同比增加228万吨，同比上涨19%。 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方多数地区改性厂停工，华中部分地区赶工需求下降，带动改性开工率明显下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 西北及东北地区部分社会库继续入库炼厂资源，带动库存水平上升；华中及华南地区，市场多以消耗社会资源为主，带动社会库存水平继续下降；华东地区部分项目接近尾声，下游按需采购，社会库存消耗缓慢，因 此市场整体社会库去库节奏放缓。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（12月12-21日），新疆北部、陕西、内蒙古中部和东北部、山西、京津冀、东北地区东部、黄淮、江汉、江淮、江南、华南、四川盆地、贵州、云南东部等地累计降水量有3～15毫米，其中华南部分地区有20～40毫米，局地超过50毫米；西北地区、华北、东北地区南部、黄淮、华南、贵州等地累计降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上。