南华期货沥青产业周报：底部空间不大 关注冬储意愿

——底部空间不大，关注冬储意愿 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 过去一周沥青期货跌幅较为流畅，也符合前期的逢高做空的判断。总的来看短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势。观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂复产沥青，沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期旺季翘尾更并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库略微增加，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，或许是BU01的估值锚定点。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期维持震荡看待。 ∗近端交易逻辑 1、中美和谈，关税调降影响市场偏好； 2、美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动。 5、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户对后市信心不足，积极让利出货。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：弱势震荡； ∗技术分析：关注BU2601压力位3108和支撑位2950； ∗策略建议：1、期货策略：BU2601在均线压力位附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓（止盈离场）；2）继续直接卖出12合约C3500或者C3450看涨期权，收取权利金。（收取80%权利金时离场） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空，9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场；（收取80%权利金已离场）3、再次进场卖出看涨期权，详见策略建议部分。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国加强对委内瑞拉军事威胁； 2、美国加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、胜星化工沥青恢复生产，且金诚石化沥青存在复产计划。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周各地区沥青价格均下跌，跌幅在55-200元/吨。北方市场终端沥青消耗量有限，加之市场低价资源频出，中下游用户采购积极性欠佳，观望为先，因此为保出货顺利，炼厂以及现货贸易商不断下调出货价，刺激中下游用户接货；华东地区主力炼厂沥青价格保持稳定，不过社会库中低价资源较多，主力炼厂实施优惠政策，刺激出货；华南地区主力炼厂开工水平低位，但需求释放不足，加之佛山库价格偏低，主力炼厂汽船火价格均下调，带动云贵地区主流成交重心下移。此外重庆前沿库因出货较慢，沥青价格累计下调150元/吨。 【现货市场后市展望】 北方地区需求难有提升可能，市场供应大于终端需求，各品牌沥青价格竞争激烈，沥青价格或走势偏弱，价格仍以下跌趋势为主；南方市场主力炼厂开工低位，但社会库中低价资源不断，加之北方地炼沥青价格偏低，牵制市场心态，沥青价格或将小幅下跌。 2.2下周重要事件关注 1、委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况； 2、俄罗斯原油出口发运情况；3、沥青冬储情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格持续下行，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至11月13日（与11月6日相比），山东焦化料价格下跌75至3600元/吨。市场整体需求仍未有明显好转，原油走势不稳，多数中下游用户采购较为谨慎，且部分炼厂焦化料外放资源量增加，导致市场供需格局宽松，山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌55至3020-3600元/吨。近期沥青期货盘面价格持续回落，且部分地炼沥青陆续复产，市场资源供应充足，中下游用户整体心态较为悲观，不过多数炼厂交付合同为主，库存水平暂且可控，但考虑到冬储时间临近，贸易商多降价让利出货，带动市场主流成交低端价格继续回落。后市，受地缘局势影响，原油价格或有所反弹，叠加终端仍有一定刚需，市场交投氛围好转。短期来看，市场供需格局宽松，部分炼厂仍有放货计划，且需求接近尾声，中下游用户观望情绪浓厚，短期沥青价格或继续走稳。目前，沥青价格持续走跌，与焦化料价差扩大至600元/吨左右，炼厂生产沥青的利润受到压缩，不过仍具有较高的利润水平，多数地炼保持稳定生产，沥青市场供需失衡加剧，沥青价格恐继续承压。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青11月船货华东到岸价430-450美元/吨，人民币完税价3570-3740元/吨。国产沥青价格持续下跌，带动进口与国产价差持续扩大，但个别品牌沥青有稳定需求支撑，前期备货及11月船货稳步消耗。进入12月后，北方需求大幅萎缩，且南方赶工需求减少，叠加原油及燃料油价格下跌，近日个别品牌招标12-1月船货，价格较11月继续下跌，同时招标船数相对维持在偏高水平。 新马泰市场：新加坡沥青11月船货华南到岸价515-535美元/吨，人民币完税价4190-4350元/吨，泰国沥青船货华南到岸价535-545美元/吨，人民币完税价4350-4430元/吨。赶工需求释放不及预期，且华南国产价格快速下跌，利空进口资源消耗，进口沥青消耗较为缓慢。且东南亚部门国家受台风天气影响，需求释放有限，叠加近期原油价格低位震荡，东南亚沥青市场成交气氛一般。 进口沥青市场综述与展望：国产价格快速下跌，影响进口沥青出货。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%。其中，中石油炼厂沥青产量456万吨，同比增加109万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量547万吨，同比减少51万吨，同比下降8%；中海油沥青产量168万吨，同比上涨7%；地炼沥青产量1190万吨，同比增加198万吨，同比上涨20%。 按目前排产计划统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量497万吨左右，同比增加117万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量582万吨左右，同比减少81万吨，同比下降12%；中海油沥青产量188万吨左右，同比上涨9%；地炼沥青产量预计1319万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨19% 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方地区受气温下降影响，需求逐步停滞，改性出货量大幅减少；南方地区天气平稳，但需求整体仍不温不火，中下游用户采购谨慎，改性出货量较前期有所下滑。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华中地区部分社会库有船运资源入库，带动当地社会库存率上升；北方地区项目基本收尾，整体社会库存率整体变动不大；华南地区天气平稳，且主力炼厂产量较低，因此当地社会库存率稳步下降；西南地区近期需求释放清淡，且当地主力炼厂资源不断管输进当地社会库，叠加周边地区低价资源流入，带动当地社会库存水平升高。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（11月16-25日），东北地区东部、陕西南部、河南西南部、四川盆地东部、云南南部、川西高原、西藏东部、广西南部及台湾岛东部等地累计降水量有10～20毫米，部分地区30～50毫米，台湾岛东北部70～90毫米，局地超过100毫米；除四川盆地、陕西南部、河南西南部、内蒙中部、川西高原等地降水量较常年同期偏多3～6成，局地偏多1倍以上外，我国其他大部地区降水量显著偏少，其中，华北、黄淮东部、江淮、江南及华南东部的大部地区累计降水量不足2毫米或无有效降水。