南华期货沥青产业周报：沥青冬储或积极性偏低20251123

凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势。补充一些关于冬储的看法，其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂转产渣油，沥青总体供应下降明显。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期旺季翘尾更并没有超预期表现。因供给缩量库存结构上有所改善，厂库去化，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求逐渐结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，或许是BU01的估值锚定点。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期维持震荡看待。关于冬储，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。 ∗近端交易逻辑 1、美方督促乌克兰，或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格； 2、美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户对后市信心不足，积极让利出货； 6、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不具备留给中下游有利基差的可能，今年冬储或仍将面临“量能不足的问题”。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：弱势震荡； ∗技术分析：关注BU2601压力位3108和支撑位2950； ∗策略建议：1、期货策略：BU2601在均线压力位附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓（止盈离场）；2）继续直接卖出12合约C3500或者C3450看涨期权，收取权利金。（收取80%权利金时离场） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待； ∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空，9月20号提出； 2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场；（收取80%权利金已离场） 3、再次进场卖出看涨期权，详见策略建议部分。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、无 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压；2、山东地炼沥青存在复产计划；3、美方督促乌克兰尽快解决战场问题。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周华南、山东、西北、华北、东北以及云贵地区沥青价格下跌10-70元/吨，其他地区沥青价格持稳。山东市场现货资源紧张，地炼以及贸易商价格有所推涨，不过主力炼厂高价资源出货一般，周一沥青价格下调 100元/吨，带动区内成交重心下移。华北市场需求低迷，贸易商不断下调出货价。华东地区主力炼厂开工低位，船运实施托底政策，周一船运价格集中下调80元/吨，且镇海火运价格下调50元/吨。华南地区受佛山库以及海南个别炼厂低价牵制，主力炼厂为保出货顺利，汽船火价格均有下调，带动华南以及云贵地区主流成交重心下移。 【现货市场后市展望】 北方地区气温下降，终端沥青消耗能力有限，不过由于焦化利润较好，部分炼厂转产渣油，沥青供应水平不高，对沥青价格存在支撑；南方市场主力炼厂开工低位，不过社会库中低价资源频出，牵制炼厂出货，沥青价格仍存下跌预期。 2.2下周重要事件关注 1、委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；3、沥青冬储情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格持续下行，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至11月20日（与11月13日相比），山东焦化料价格下跌125至3475元/吨。成本面有所支撑，市场整体需求小幅好转，不过部分炼厂焦化料外放资源量增加，导致市场供需格局宽松，山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌35至3050-3500元/吨。周内，原油价格小幅上涨，叠加部分项目赶工对沥青现货需求存在一定支撑，另外，部分炼厂沥青低产或转产渣油，现货资源供应收紧，导致部分炼厂出现限量发货以及排队发货的情况，利好炼厂及贸易商推涨沥青价格，涨幅30-50元/吨。目前，炼厂整体库存水平运行在相对低位，对沥青价格存在一定支撑，不过中下游用户采购仍以刚需为主，多数用户等待炼厂释放冬储政策，短期沥青价格或走稳为主。目前，沥青价格止跌回稳，但焦化料价格持续下跌，其价差在400元/吨左右，但整体仍具有较高的利润水平，原料充足的炼厂沥青多保持稳定生产，后市沥青市场供需格局仍以宽松为主。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价440-455美元/吨，人民币完税价3640-3770元/吨。韩国进口沥青价格远高于国产沥青价格，对个别品牌出货以及需求有影响，进口量出货受阻，不过华东部分地区高速赶工支撑个 别品牌沥青出货，11月船货基本预售完毕，目前稳定消耗库存以及现货。此外，个别品牌12月船货近日开始招标，由于国产沥青价格大幅下跌，且12月赶工需求减少，预计12月船货价格环比将下跌。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价515-535美元/吨，人民币完税价4170-4330元/吨，泰国沥青船货华南到岸价535-545美元/吨，人民币完税价4330-4410元/吨。两广高速赶工需求支撑进口资源出货，多数为消耗前期库存为主，但整体出库节奏相对缓慢，库存水平下降并不明显。此外，原油价格以及国产沥青价格下跌，对东南亚沥青现货价格以及成交有一定影响。 进口沥青市场综述与展望：进口与国产沥青价差持续扩大，抑制进口资源消耗。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%。其中，中石油炼厂沥青产量456万吨，同比增加109万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量547万吨，同比减少51万吨，同比下降8%；中海油沥青产量168万吨，同比上涨7%；地炼沥青产量1190万吨，同比增加198万吨，同比上涨20%。 按目前排产计划统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量497万吨左右，同比增加117万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量582万吨左右，同比减少81万吨，同比下降12%；中海油沥青产量188万吨左右，同比上涨9%；地炼沥青产量预计1319万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨19% 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方地区受气温下降影响，需求逐步停滞，改性出货量大幅减少；南方地区天气平稳，但需求整体仍不温不火，中下游用户采购谨慎，改性出货量较前期有所下滑。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 华中地区需求缓慢释放，部分社会库稳定出货，不过个别社会库有船运资源入库，带动社会库存率有所上升；华南、西南以及华东市场缓慢消耗社会库存，社会库存率继续下降；北方地区项目基本停滞，当地社会 库存率基本无较大变化，且处于低位。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（11月23日-12月2日），新疆北部、甘肃、华北北部及东北地区有1~5毫米降水，局地超过10毫米，西藏东南部、川西高原、广西等地部分地区有10～20毫米，中东部其他大部降水稀少。