沥青产业周报：现货价格阴跌，沥青冬储或积极性偏低

——现货价格阴跌，沥青冬储或积极性偏低 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 周内现货端和盘面临近整数关口后有趋稳态势，但随着周四华东和华南部分现货报价跌破3000元/吨，再次使得市场对冬储价格产生看跌预期，迫使周五山东报价下调。补充关于冬储的看法，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。 待冬储政策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行策略表达。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂复产，沥青总体供应增加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库去化，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方降雨减少后，赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持弱势震荡看待。 ∗近端交易逻辑 1、美方督促乌克兰，或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格； 2、美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同，中下游用户对后市信心不足，积极让利出货； 6、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不具备留给中下游有利基差的可能，今年冬储或仍将面临“量能不足的问题”。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对委内瑞拉的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地； 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：弱势震荡；∗技术分析：关注BU2601压力位3050和支撑位2950；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差或偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性或走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、无 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、山东地炼沥青存在复产计划；3、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周西北、东北、华北、山东、华南、西南（川渝）地区沥青价格下跌10-100元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场维持刚需采买，周初受原油及期货盘面上涨带动，叠加华北个别地炼限量发货，支撑华北地区沥青价格小幅上涨，但随着需求进一步下跌，高价资源出货不畅，山东、华北地区炼厂及贸易商降价刺激销售，同时流入东北、西北市场低价资源增多，带动西北市场沥青价格同步下跌；华东市场供应量增加明显，加之船运实施托底政策，周内船运价格下调70元/吨；华南地区需求释放缓慢，消耗前期库存为主，周内中石油沥青价格下调50元/吨。 【现货市场后市展望】 北方市场需求萎缩，各炼厂陆续释放低价远期合同，且山东部分炼厂沥青有复产计划，供应量有增加趋势，利空沥青价格；南方市场需求释放缓慢，低价资源较多，且有社会库资源有待消耗，沥青价格走势偏弱。 2.2下周重要事件关注 1、委内瑞拉原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构大幅走弱，盘面平水附近。主要是因为现货成交平淡，依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青月差结构维持走弱趋势，符合逐渐步入淡季特征。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至11月27日（与11月20日相比），山东焦化料价格下跌50至3425元/吨。周内，原油价格走跌，另外石油焦价格回落，焦化装置利润水平下降，此外市场资源供应相对充足，利空炼厂出货，区内低价资源增多，带动山东焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌45至3010-3450元/吨。周内，部分项目赶工支撑刚需，不过东明石化沥青恢复生产出货，市场现货供应水平提升，另外原油价格走势偏弱，中下游用户采购较为谨慎，多满足刚需为主。周内，部分炼厂释放低价合同，价格在2950-3010元/吨，现货价格同步回落，多数用户无大批量备货意愿。另外，临近月底，主力炼厂高价资源消耗缓慢，计划量尚未完成，本周一沥青结算价再次下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。周内，沥青与焦化料价格同步走跌，价差保持在400元/吨左右，多数炼厂沥青以稳定生产为主，另外个别地炼仍有合同尚未交付，后期沥青存在复产计划，对沥青现货价格存在一定压制。 source：上海钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青12月船货华东到岸价400-410美元/吨，人民币完税价3300-3380元/吨。受原油、燃料油以及华东国产沥青价格下跌影响，韩国12月船货价格环比大幅下跌，部分品牌价格较11月下跌30美元/吨左右，仍溢价与华东国产沥青价格。在北方需求停滞，南方赶工需求有限，且国产价格持续下跌的背景下，个别品牌现货销售有一定阻力。但多数船货有固定项目支撑，预计12月到国内的韩国沥青船货仍维持在较高水平。 新马泰市场：新加坡沥青12月船货华南到岸价500-520美元/吨，人民币完税价4030-4190元/吨，泰国沥青船货华南到岸价515-525美元/吨，人民币完税价4150-4230元/吨。赶工需求有限，社会库中高价进口资源较多，且随着华南地区国产沥青价格持续下跌，高价进口资源出货不佳。不过，多数为项目备货，后期随着赶工需求释放，将带动进口资源消耗。此外，东南亚地区赶工需求一般，且前期高价资源备货充足，东南亚现货销售并不乐观。 进口沥青市场综述与展望：受原油、燃料油及国产价格下跌影响，韩国12月船货价格大幅走低。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-10月中国沥青产量2361万吨，同比增加267万吨，同比上涨13%。其中，中石油炼厂沥青产量456万吨，同比增加109万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量547万吨，同比减少51万吨，同比下降8%；中海油沥青产量168万吨，同比上涨7%；地炼沥青产量1190万吨，同比增加198万吨，同比上涨20%。 按目前排产计划统计，2025年1-11月中国沥青产量预计2585万吨左右，同比增加260万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量497万吨左右，同比增加117万吨，同比上涨31%；中石化炼厂沥青产量582万吨左右，同比减少81万吨，同比下降12%；中海油沥青产量188万吨左右，同比上涨9%；地炼沥青产量预计1319万吨左右，同比增加209万吨，同比上涨19% 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 source：同花顺,南华研究 5.2需求端及推演 北方基本无改性沥青需求，改性厂停工；南方赶工需求支撑出货，当地改性开工率上升。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 北方市场静待冬储，库存处于低位；南方地区部分赶工带动社会库存率继续下降；华中地区部分社会库入库船运资源，带动当地库存率升高。 哎吆，你的图飞了，赶快去找管理员救命吧~ 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 source：上海钢联,南华研究 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（11月29日-12月8日），新疆北部、内蒙古中东部、东北地区北部和东部、江南西部和东部、华南、四川盆地、贵州及青藏高原东部等地累计降水量有1~5毫米，黑龙江北部、华南南部、四川盆地东部、贵州中北部等地部分地区有10～30毫米，海南岛东部局地40～70毫米；除东北地区北部和川西高原北部降水偏多外，我国其余大部地区降水均偏少。