南华期货锌产业周报：反套或有机会，关注上方空间20260419

——反套或有机会，关注上方空间 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌市被宏观地缘缓和与微观供应扰动的双向博弈所主导。消息面上，美伊在周初称接近达成停火框架性协议，尾部风险骤降令市场风险偏好整体回暖，但美国对伊朗港口船只的封锁仍在持续发酵，且海峡关关停停加上各类不同信源的消息导致目前不确定性依然存在。在此背景下，基本面供给端突发澳洲VivaEnergy炼油厂火灾，因澳洲柴油重度依赖进口，市场对占全球产量约9%的澳洲锌矿供应链断裂产生担忧（不过近期澳洲柴油价格有所回调），叠加国内高企的硫酸价格（1500~2000元/吨）促使冶炼厂无视深度亏损（精矿进口亏损超2000元/金属吨）疯狂抢购原料，导致国产与进口锌精矿加工费分别加速坠落至1250元/金属吨和-28.50美元/干吨。然而，与火热的原料端形成鲜明对比的是，国内实际消费因畏高情绪并未明显发力，社会库存逆势累增至25.93万吨的相对高位，沪伦比值顺势下修至6.9附近，进口窗口持续关闭的同时出口窗口濒临开启。由此验证了当前锌价徒有供给端叙事而缺乏真实需求承接的尴尬现实，预计短期盘面依旧跟随宏观发酵，基本面上沪锌尽管有远期原料偏紧预期，但实际上依旧偏弱，震荡为主。 ∗近端交易逻辑 当前盘面资金正处于因地缘缓和带来的投机情绪退潮与产业基本面弱反馈的拉扯期。国内高企的绝对价格直接抑制了下游的提货意愿，上海及天津等主流消费地的社会库存被迫持续垒库，迫使贸易商为求出货将现货贴水维持在较深水平，例如天津地区对2605合约普遍报贴水90至120元/吨。这种现货端挺价无力、只能依赖长单交投的局面，配合当下彻底关闭的进口盈利窗口以及逐渐上修的出口亏损，暗示着现货市场正试图通过压制国内升水来倒逼锌锭外流。虽然LME结构的0-3资金目前尚未出现进一步集中，但如果内盘迟迟无法通过下游去库来“自证清白”，随着前期押注澳洲矿端故事的投机多头获利了结，盘面极易在下周遭遇阶段性的补跌修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，锌市的定价中枢正面临产能天花板与刚性成本底座的双重反复挤压。长周期看，全球锌矿端加工费（TC）的持续探底及进口矿市场的极端偏紧，本质上反映了远期矿山资本开支不足的结构性短缺，这构成了锌价下方难以击穿的最坚实成本底。然而，这种矿端的紧缺并未能顺畅传导至冶炼端形成产量的绝对去化，反而在硫酸等高溢价副产品的利润交叉补贴下，冶炼产能的释放韧性始终如泰山压顶般限制着向上的弹性空间。叠加全球制造业复苏周期在强势美元环境中的脆弱性，锌价的长期走势极难演变出流畅的单边长牛趋势，而是将长时间深陷于跌破矿山成本线则减产保价、突破产业盈亏平衡点则引发集中套保抛压的宽幅震荡囚徒困境之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望或逢高试空。本轮冲高存在较重的海外突发事件情绪溢价，但国内库存累增（25.93万吨）且现货处于深贴水（如天津贴水90~120元/吨），弱现实无法支撑过高的盘面估值，谨防逼空情绪消退后的踩踏式回调。 期权策略： 建议构建卖出宽跨式策略。例如卖出虚值看涨（行权价24800）同时卖出虚值看跌（行权价23000），做空高位震荡行情下的隐含波动率。 套利策略： 可关注介入内外反套（空伦锌多沪锌）。出口窗口濒临开启，尽管沪锌相对伦锌走强短期缺少强力驱动，但盈亏比较合适。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 宏观地缘情绪缓和：美伊据称接近达成结束冲突的框架性协议，考虑停火两周，市场风险偏好好转。 国内出口制造韧性：3月PMI数据显示生产持续扩张，出口制造展现出较强韧性；近期公布的一季度GDP实际同比增长达5.0%。海外矿端断供担忧：澳洲Viva Energy炼油厂突发火灾，因柴油重度依赖进口，引发市场对占全球产量约9%的澳洲铅锌矿生产及运输阻断的担忧。精矿加工费再探底：国内均价下调至1250元/金属吨，进口矿周均价下行至-28.50美元/干吨，冶炼利润极度承压。 【利空驱动】 国内流动性有效传导受阻：3月社融数据略有不及，实体经济融资需求偏弱，内需依旧偏软。 社会高位累库压制：受畏高情绪影响，终端消费疲软，SMM七地锌锭库存总计达25.93万吨，环比上周高点继续增加0.51万吨。 内外价差极度扭曲：进口锌精矿亏损突破2000元/金属吨，沪伦比值下修至6.9附近，保税区库存停滞于0.33万吨。 2.2下周重要事件关注 04/20 周一中国3月全社会用电量同比04/20 周一中国3月全社会用电量04/20 周一中国3月本年迄今全国发电装机容量04/20 周一中国3月本年迄今全国发电装机容量年率 04/20 周一中国至4月20日一年期贷款市场报价利率04/21 周二美国3月零售销售月率04/22 周三美国至4月17日当周EIA原油库存04/23 周四美国至4月18日当周初请失业金人数04/24 周五美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24065元每吨。目前盈利席位在净持仓为多。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3308.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究