南华期货锌产业周报：下方支撑较足，继续关注内外正套机会20260427

——下方支撑较足，继续关注内外正套机会 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 近期地缘局势继续维持不确定性，随着霍尔木兹海峡封锁风险的反复与美伊和谈的波折，原油价格中枢的上移持续向有色板块注入通胀溢价的宏观情绪驱动。然而在这种偏热的宏观氛围之下，锌市本身的产业链矛盾却在暗流涌动，国内矿端紧缺正在加速向冶炼端传导，多地国产锌精矿加工费已跌破1000元/金属吨的心理关口，进口精矿更是处于深度亏损与负报盘状态。尽管硫酸价格的坚挺为冶炼厂提供了短暂的利润缓冲，但面对日益逼仄的原料供给，5月冶炼厂已有部分例行检修减产，叠加外盘强于内盘导致的出口窗口短暂开启，供给端收缩的现实逻辑正被不断强化。与此同时，库存端呈现旺季不旺的状态，SMM七地社会库存高位徘徊在25.99万吨附近，去库进程极其缓慢，高企的绝对价格极大抑制了下游镀锌和压铸锌合金企业的备库意愿，仅维持刚需采买。因此当前锌价正处于供应断缩预期与现实需求疲软的激烈拉扯中，尽管矿端短缺和海外LME持续去库构为下方构成支撑，但缺乏终端消费配合的高位盘面，其向上突破的势能正在被持续累积的显性库存不断消耗，整体呈现出外强内弱、价格缺乏主要矛盾的高位震荡格局。 ∗近端交易逻辑 当下盘面资金呈现出明显的高位分歧与博弈加剧特征，多头依托于海外LME低库存和国内冶炼减产预期进行逼空尝试，但空头则死死盯住国内迟迟无法顺畅去化的社会库存和孱弱的现货交投。从现货市场的微观反馈来看，高价带来的负反馈极为强烈，下游畏高慎采导致现货升水持续承压，无论是上海地区对2605合约的贴水结构，还是天津、广东等地贸易商无奈甩货却应者寥寥的窘境，都在暗示产业端对当前价格的极度不认可。反观外盘，LME库存虽降至10.4万吨，但非注册仓单的异常增加以及0-3月合约重回Back结构，暴露出海外资本在利用近端逼仓制造挤压效应。在内外盘结构错位、现货贴水无法修复的背景下，短期盘面并不具备单边爆发性逼空的微观基础，反而需要高度警惕因多头获利了结或宏观情绪退潮引发的阶段性补跌修正风险，资金在后续的时间窗口内大概率会选择在24000元/吨上方进行反复洗盘。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，锌市的定价中枢正面临产能天花板与刚性成本底座的双重反复挤压。长周期看，全球锌矿端加工费（TC）的持续探底及进口矿市场的极端偏紧，本质上反映了远期矿山资本开支不足的结构性短缺，这构成了锌价下方难以击穿的最坚实成本底。然而，这种矿端的紧缺并未能顺畅传导至冶炼端形成产量的绝对去化，反而在硫酸等高溢价副产品的利润交叉补贴下，冶炼产能的释放韧性始终如泰山压顶般限制着向上的弹性空间。叠加全球制造业复苏周期在强势美元环境中的脆弱性，锌价的长期走势极难演变出流畅的单边长牛趋势，而是将长时间深陷于跌破矿山成本线则减产保价、突破产业盈亏平衡点则引发集中套保抛压的宽幅震荡囚徒困境之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望。高位追多面临国内高显性库存与现货深贴水的现实反噬；左侧摸空则随时面临矿紧发酵与LME结构挤仓的暴力拉升，当前位置单边盈亏比不佳。 期权策略： 卖出宽跨式期权组合。盘面上行受制于现实需求压制，下行受制于矿端成本绝对托底，预计盘面将维持宽幅震荡，隐含波动率大概率从高位回落，赚取时间价值与降波收益。 套利策略： 重点关注内外盘正套（买LME抛SHFE）。基于外盘低库存Back结构与内盘高库存贴水结构的错位，等待进口窗口进一步深度关闭带来的反向套利机会。 1.3产业客户操作建议 锌风险管理建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 霍尔木兹海峡局势反复与美伊和谈波折，推升市场宏观通胀预期。海外LME锌库存降至10.4万吨低位，LME0-3月合约重回Back结构。国内5月冶炼厂检修计划增多，预计锌锭产量将出现环比下降。国产锌精矿加工费加速探底，SMM Zn50国产周度TC均价暴跌至1050元/金属吨。 【利空驱动】 SMM七地锌锭社会库存持续高位运行，本周录得25.99万吨，旺季去库进程严重受阻。绝对价格过高引发下游强烈畏高情绪与负反馈，多地现货市场维持贴水（如天津报贴水50~120元/吨）。终端订单呈现分化，光伏、日用五金等传统品类需求偏弱，压铸锌合金周度开工率降至50.75%。LME非注册仓单激增至4.5万吨，海外隐性库存风险抬头。 2.2下周重要事件关注 04/27 周一美国4月达拉斯联储商业活动指数04/28 周二美国至4月11日当周ADP就业人数周度变动美国4月谘商会消费者信心指数美国4月里士满联储制造业指数04/29 周三美国3月耐用品订单月率04/30 周四中国4月官方制造业PMI中国4月RatingDog制造业PMI美国至4月29日美联储利率决定(上限)欧元区4月CPI年率初值 欧元区4月CPI月率初值美国至4月25日当周初请失业金人数美国3月核心PCE物价指数年率美国3月核心PCE物价指数月率美国4月芝加哥PMI05/01 周五美国4月标普全球制造业PMI终值美国4月ISM制造业PMI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24234元每吨。目前盈利席位在净持仓为空。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3431.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究