南华期货锌产业周报：观望为主，向上盈亏比较差，下方有一定支撑20260518

——观望为主，向上盈亏比较差，下方有一定支撑 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周宏观层面美国4月PPI同比飙升至四年新高，通胀黏性迫使市场将美联储加息预期大幅增强，同时美国总统访华释放向好预期，交织的情绪推动了资金的剧烈博弈。与此同时海外矿端频遭黑天鹅，秘鲁宣布能源危机，叠加当地年产34.5万吨的Cajamarquilla炼厂突发火灾暂停运营，以及哈萨克斯坦最大铅锌生产商发生爆炸事故降负荷，供给端极度脆弱的现实直接驱动伦锌冲至三年新高。然而国内基本面却陷入严重的割裂状态，虽然国产与进口锌精矿加工费持续下挫双双创出极低水平，进口窗口亦被深度封死，但下游受制于高企的绝对锌价，畏高情绪导致终端基本仅维持刚需补库甚至消耗自有库存，现货交投异常惨淡。这一需求塌陷在库存端得到了极为清晰的验证，国内七地社会库存不仅没有顺畅去化，反而逆势累增至26.42万吨的相对高位。由此验证了当下盘面正处于强成本支撑与弱消费现实的撕裂中，海外供给受限构筑了坚硬的底部，而国内需求不振与天量库存形成了沉重的价格顶，使得锌价暂时只能以高位偏强震荡的形态来消化内外的深度供需错配。 ∗近端交易逻辑 当前市场资金情绪呈现出显著的逢高兑现与外强内弱特征。从微观交投的流转来看，随着盘面的接连拉升，下游不仅缺乏追高的意愿，反而开始大规模消耗厂内自有库存，现货贸易商为了促成交易不得不连日下调升水报价，部分地区贴水幅度甚至进一步走扩以求出货。这种疲软的现货承接力导致国内基差长期受到压制，月差结构亦难以走出强势的交割溢价形态。在高企的显性社会库存与持续低迷的现货去化速度双重挤压下，短期内不仅完全不具备现货逼空发动的基本面土壤，反而需要高度警惕外盘情绪一旦退潮，国内高位多头踩踏式获利平仓所引发的短线快速补跌风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，锌市的定价中枢正面临产能天花板与刚性成本底座的双重反复挤压。长周期看，全球锌矿端加工费（TC）的持续探底及进口矿市场的极端偏紧，本质上反映了远期矿山资本开支不足的结构性短缺，这构成了锌价下方难以击穿的最坚实成本底。然而，这种矿端的紧缺并未能顺畅传导至冶炼端形成产量的绝对去化，反而在硫酸等高溢价副产品的利润交叉补贴下，冶炼产能的释放韧性始终如泰山压顶般限制着向上的弹性空间。叠加全球制造业复苏周期在强势美元环境中的脆弱性，锌价的长期走势极难演变出流畅的单边长牛趋势，而是将长时间深陷于跌破矿山成本线则减产保价、突破产业盈亏平衡点则引发集中套保抛压的宽幅震荡囚徒困境之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。强弱基本面分化极度剧烈，高位追多盈亏比劣势明显，逢高博空亦面临海外突发性逼空风险。 期权策略：构建卖出宽跨式策略。由于短期价格上有需求压顶下有成本支撑，可同时卖出虚值看涨与虚值看跌期权，做空盘面隐含波动率。 套利策略：重点关注内外反套机会（买沪锌抛伦锌）。随着沪伦比值走低，博弈未来消费企稳带来的基差修复或出口窗口开启的逻辑。 1.3产业客户操作建议 锌风险管理建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 宏观上美国4月PPI同比飙升上涨6%，创下2022年12月以来最高水平，远超市场预期。秘鲁官方发布能源危机法令，当地锌精矿产量占全球总产量比重达10.5%。秘鲁年产34.5万吨的Cajamarquilla锌冶炼厂突发火灾导致基础设施损坏并暂停运营。哈萨克斯坦最大的锌铅生产商Kazzinc旗下矿山爆炸事故后降负荷运行，引发供应担忧。矿端极度紧缺未改，SMM国产锌精矿加工费大幅下调至550元/金属吨，进口矿加工费深跌至-54.20美元/干吨。 【利空驱动】 美国核心通胀压力居高不下，市场定价加息预期增强，美元走强压制大宗商品上方空间。国内七地精炼锌社会库存增加0.71万吨，逆势累增至26.42万吨的极高水平。锌价大幅拉涨导致下游畏高观望情绪浓厚，镀锌与压铸企业现货交投异常清淡，以长单与消耗库存为主。沪伦比值回落至6.9附近震荡，锌锭进口窗口持续深度关闭。 2.2下周重要事件关注 2026年5月21日美国当周初请失业金人数2026年5月22日欧美多国5月制造业PMI初值 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24752元每吨。目前盈利席位在净持仓为空。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3534美元/吨。 LME锌投资基金持仓占比 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究