南华期货煤焦产业周报：关注焦炭9-1正套20250830

——关注焦炭9-1正套 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年8月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周产地虽频繁传出煤矿减产消息，但下游焦钢厂因限产放缓原料补库节奏，叠加动力煤日耗拐点出现，配煤价格受到拖累，盘面对利多消息并不敏感，煤焦走势相对疲软。根据供需平衡表推演，当前煤焦供应略显宽松，上游库存压力逐渐显现。相对而言，焦炭供需结构健康，但即期焦化利润修复，焦炭估值相对偏高，阅兵后钢厂或开启提降周期。本周螺纹表需环比走高，盘面因预期差修复快速反弹，但暂未观察到表需超季节性回暖，且各地钢材社库仍在加速累积，三大家电排产、中美集装箱运量等中高频数据下滑，旺季需求仍有隐忧，也将反向制约煤焦上方高度。综上，焦煤下有反内卷预期支撑，上有成材库存压制，短期盘面或维持高位宽幅震荡格局。后续关注旺季需求表现、美联储降息、煤矿查超产进度、10月四中全会等海内外风险事件。操作上，考虑到制定“反内卷”政策细节需要时间，宏观情绪存在反复的可能，当下煤焦供需并无显著矛盾，在旺季终端需求得到验证前，单边投机不建议做空焦煤，短期以震荡思路对待，焦炭后续有提降压力，产业可视情况参与卖出套保。 ∗近端交易逻辑 1、09即将进入交割月，多头对混煤仓单接受度较差，近月合约有仓单压力，9-1反套走强 2、五大材社会库存加速累库，供需基本面恶化，钢厂利润收缩，或于阅兵后开启提降周期 3、近期观察到焦煤进口有增加的迹象，焦煤供应最紧张的阶段已经过去，近端现实对价格有一定拖累 *远端交易预期 1、“反内卷”政策细节仍未公布，宏观情绪有反复的可能，关注10月四中全会和十五五规划纲要2、短期股市进入调整期，但中期股市上涨可能仍未结束，整体宏观氛围对煤焦有一定向上支撑作用3、鲍威尔发言偏鸽，9月美联储降息预期提高，全球流动性有望宽松，利于大宗商品整体估值 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：区间震荡 *价格区间：JM2601震荡区间1100-1260，J2601震荡期间1600-1750 *策略建议：1、考虑到阅兵后焦炭有提降预期，建议产业择机卖出套保，建议入场区间(1750-1800)，套保工具选择J2601合约；2、JM2601累购期权，建议观察期30天，敲入敲出区间（1075，1275）；3、有接货能力的客户可以考虑焦炭9-1正套，建议入场区间（-160，-130） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前煤焦基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：煤焦1-5月差无明显驱动，建议观望；09合约进入交割月，焦炭09跌幅过深，9-1价差出现无风险转抛利润，有接货能力的客户可考虑参与J9-1正套∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场 2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出 3、买入JM2601累购期权（待入场），2025/8/29提出 4、焦炭9-1正套策略（已入场），2025/8/29提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 1、Mysteel：针对山西153座炼焦煤矿山的调研结果显示，近期主产地安全检查确有升级体现，但各地安监力度不一，其中以临汾安全监管最为严厉，而为保证安全生产，不排除后续有个别煤矿有短暂性停产减产现象。2、8月25日，国务院国资委党委召开扩大会议。会议强调，国资央企要有力有序有效推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设，不断加大在藏投资兴业力度。3、8月26日上午，政协第十四届全国委员会常务委员会第十三次会议举行全体会议，14位全国政协常委围绕“制定国民经济和社会发展‘十五五’规划”作大会发言。4、鲍威尔在Jackson Hole会议的讲话中表示，“由于政策处于限制性区域，经济前景和风险平衡的转变可能意味着美联储需要调整货币政策”。 【利空信息】 1、国家统计局：1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。2、据Mysteel统计，截止8月22日全国493家电厂样本日耗煤438.5万吨，环比降6.5万吨，厂内存煤总计9821.6万吨，环比降82.0万吨，可用天数22.4天，环比增0.1天。3、大商所发布：山西焦煤物流有限责任公司焦煤期货标准仓单最大量由90000吨扩大至180000吨，日发货速度由6000吨扩大至12000吨。上述事项自即日起生效。4、本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存133.01万吨，周环比增加10.88%，月环比增加8.76%，年同比减少8.85%。库存创年内新高，较年内低点增加96.27%。 2.2下周重要事件关注 1、8月31日公布中国8月官方制造业PMI2、9月1日/2日公布美国和欧洲各国8月制造业PMI终值3、9月5日公布美国8月失业率和季调后非农就业人数4、焦煤焦炭09合约仓单注册情况、旺季成材需求验证、焦煤矿山复产节奏 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周双焦盘面呈震荡偏弱走势，产地部分煤种出厂价下调，钢厂对焦炭第八轮提涨暂未回应，市场情绪趋于谨慎。经历7月大幅上涨后，双焦上行动力有所减弱，主力合约进入震荡盘整阶段。从技术面看，焦煤、焦炭主力合约短期均线逐渐收敛，日线级别进入横向整理，成交量有所收缩，表明多空双方暂时陷入观望。若价格能站稳当前支撑区间并伴随量能放大，后市仍有上行可能。 ∗资金动向 如下图所示，焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动呈现分化态势。近期焦煤重点席位净空持仓有所增加，反映部分机构对后市看法转谨慎；焦炭方面则出现多头减仓，表明资金在当前位置止盈意愿上升，或对短期续涨空间存疑。整体来看，盈利席位调仓预示双焦上行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗月差结构 焦煤近月合约2509受交割牵制，JM9-1反套走强（近月期限结构更为陡峭），远月合约2601博弈“反内卷”政策预期，JM1-5正套走强（远月期限结构更为平缓）。对比来看，焦炭非159合约流动性较差，期限结构曲线 偶有不平滑，整体呈现深度C结构。 ∗基差结构 本周焦煤主力基差震荡为主，焦炭因提降预期盘面走势弱于焦煤，现货七轮涨落地，焦炭基差明显走强。当前焦煤基差中性，焦炭基差中性偏高，暂无确定性较高的期现正套机会。 ∗价差结构 本周盘面焦化利润小幅走弱，整体波动不大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 经过连续7轮提涨，钢厂和焦化厂已完成利润再分配，当前即期焦化利润恢复至100元/吨附近，钢厂利润自7月底收缩100-150元/吨。部分钢厂表示下游对涨价钢材的接受度一般，近期接单有压力，钢材即期利润快速收缩，阅兵后钢厂或开启首轮提降。 4.2进出口利润跟踪 现阶段口岸监管区库存压力不大，且前期进场的期现库存并未完全解套，难以对现货市场造成冲击，蒙煤库存结构相对健康，现货有一定挺价能力。上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅200-300元/吨，蒙煤长协贸易进口利润修复，口岸通关积极性明显提高，三季度蒙煤进口有望提速。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自6月10号触底反弹，煤炭发运量同步提高，据此推断后续焦煤到港有一定压力。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受93阅兵限产及突发安全事故影响，近期焦煤矿山开工率出现下滑，预计下周焦煤平均周产量为969万吨。随着阅兵限产结束，焦煤开工率或逐步恢复，预计9月中旬周度产量将回升至974万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较二季度明显提升，海运煤发运量也因进口利润修复呈现增长态势。预计8月焦煤净进口量为985万吨，9月进口量按8月趋势线性外推，折算周均净进口量约220-223万吨。 受阅兵限产影响，部分焦炭主产区存在集中限产现象，预计下周焦炭平均周度产量为770万吨。当前吨焦利润处于高位，待短期限产扰动结束后，焦炭产量有望快速回升，供需缺口将逐步收窄，预计9月中旬周产恢复至785万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将7月净出口量线性外推，据此估算8月及9月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 阅兵限产对煤钢焦产业链各环节均产生不同程度影响。其中，河北地区钢厂分布集中，铁水产量受限产影响更为显著，短期内煤焦供需结构可能有所承压。根据SMM检修数据估算，下周日均铁水产量预计为235万吨。限产结束后，钢厂开工率将快速回升，预计9月中旬日均铁水产量可恢复至240万吨。 5.3供需平衡表推演 蒙煤通关与海运煤发运量同步提升，带动焦煤进口放量。与此同时，国内焦煤产量受限产影响小幅回落，但由于下游限产力度更强，焦煤供应略显宽松，上游矿山库存压力渐显，部分矿山开始下调焦煤出厂报价。尽管下游高炉钢厂利润有所收窄，但吨钢毛利仍能维持在100元/吨附近，预计限产结束后铁水产量将较快恢复，叠加焦企复产补库对焦煤需求的提振作用，焦煤供需矛盾进一步加剧的空间有限。受前期焦煤价格大幅上涨影响，焦化企业一度陷入亏损，叠加阅兵限产对区域生产的制约，焦炭开工率持续偏低。与此同时，下游钢厂铁水产量保持高位，导致部分地区焦炭现货资源趋紧。随着七轮现货提涨落地，即期焦化利润迅速修复，预计后续焦企将逐步提升开工水平，焦炭供需缺口有望收窄。