南华期货丙烯产业周报：基本面仍有支撑，但成本波动较大

——基本面仍有支撑，但成本波动较大 张博（投资咨询资格证号：Z0021070）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年02月08日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端成为短期主要扰动：成本端原油丙烷中长期来看依然会受到基本面及地缘的共同影响，但短期地缘占据主导，本周在美伊局势的几经波折下，盘面波动加剧。 2）供应收缩带来供需差好转：本周供需差整体小幅回升，但仍处于叫地位，主要受到部分装置复产的影响，万华预期周末重启，另外茂名石化蒸汽裂解、恒通MTO也在本周重启，短期PDH开工仍维持在较低位，目前看金能、巨正源等预期都要检修到2月份中下旬，短期依然提供支撑，但需关注丙烯价格上涨后下游的接受度。 3）情绪传染：近期盘面情绪同样占了很大的比例盘面经常出现同涨同跌的情况，且临近春节盘面也容易受到资金行为的影响。 我们认为，短期盘面受到成本+基本面+情绪的共同作用下的结果，从理性的角度的来说，基本面上PDH的检修仍能提供一定的支撑，但价格中包含的地缘及情绪溢价易受到地缘局势及盘面整体情绪的影响。本周在美伊意愿谈判的影响下，成本端地缘溢价部分回吐，以CP计价的PDH成本从6700元下滑至6450元，叠加前期大涨品种的暴跌，盘面整体看涨情绪也在降温，丙烯05合约本周震荡下跌。 ∗近端交易逻辑 我们认为是近端丙烯的交易逻辑依然围绕着成本、基本面及情绪。首先，原油价格近期在地缘影响下整体偏强震荡但波幅比较大，PDH成本端丙烷也同样呈现宽幅波动的情况；其次，PDH装置检修带来了供应的收紧，截至目前，PDH端，包括金能、巨正源、中景等均处于检修状态，开工也从高点76%下降到最低60%，本周稍上涨至62%，短期供应收缩导致的供需差收紧依然提供支撑；最后盘面情绪，临近春节，盘面容易受到资金行为的扰动。截至本周五，最便宜交割品价格6440元/吨，基差242元/吨。 *远端交易预期 1）供应端投产预期，26年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，上半年来看对整体的供需平衡没有特别大影响，但还是需要关注下上下游投产的节奏问题。 2）PP过剩的压力依然存在，从PP的平衡表来看，尽管上半年没有新装置的投产，但存量的压力依然比较大。 3）成本端供应增加带来的压力，包括原油及液化气，明年整体过剩的预期并没有发生改变。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PL05 5800-6500单边策略：逢低多配，短期主要受到成本及供需端的共同影响，成本端波动较大，基本面短期仍能提供一定支撑。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 本周基差走扩，现货价格整体在供应收缩下仍有支撑，主要受到盘面价格波动的影响。 ∗对冲套利策略：PP-PL价差，逢高做缩；PL/PG比价做扩 本周从现货价差来看，在丙烯端检修增加情况下，PP-PL价差走缩，PP粒料跟丙烯价格110，PP粉料跟丙烯价差80。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多（止盈），前期03多单止盈，目前观望。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）近两周较多PDH装置进入检修，包括金能90万吨、中景100万吨、巨正源60万吨，其中金能及巨正源预期到2月中下旬。 【利空信息】 1）原油市场的交易主线可能依然在过剩上，中长期来看，原油、PG都依然有承压预期。 2.2下周重要事件关注 1）2.10，美国1月纽约联储1年通胀预期2）2.11，中国CPI/PPI；美国1月失业率等3）2.13，美国1月季调CPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL05合约震荡下跌，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净空头小幅增仓，散户净多头小幅减仓。 技术分析：PL05合约本周震荡下跌，短期看依然偏弱，有回调压力，关注下6000左右的支撑情况。 ∗基差月差结构 本周丙烯05基差收于242元/吨，本周现货持稳，但期货价格偏震荡下跌，基差走扩； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利771元/吨（+111），山东地炼毛利143元/吨（-23）；裂解端本周在茂名石化复产下开工抬升。 ∗中游利润 丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性仍不及石脑油。 以FEI为成本的PDH利润-444元/吨，以CP为成本的PDH利润-192元/吨，本周在CP回吐部分风险溢价下，CP计价利润小幅好转。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差110元/吨，PP粉料跟丙烯价差80元/吨，价差收缩，处于低位。 环氧丙烷氯醇法利润-592元/吨，本周在环氧丙烷跌价下，利润微压缩。 丙烯腈利润-2226元/吨，整体亏损仍较大。 丙烯酸利润-308元/吨，利润跟开工持续处于劈叉，关注后续的开工情况。 丁醇利润632元/吨，丁醇利润改善较多，但开工也处于较高位，关注下压力。 辛醇利润662元/吨，利润近期修复较多。 酚酮利润-914元/吨，利润偏弱。 目前仅丁辛醇处于有利润状态，本周也有小幅走弱，其他基本均处于亏损状态。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差本周走弱，CFR中国825美元（0），FOB韩国785美元（-5） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场整体供平需增，供需差缩小，目前山东市场仍将维持偏紧的格局。 5.2市场供应端及推演 本周随着部分装置检修，丙烯供应在MTO及蒸汽裂解复产下小幅增加，丙烯产量116.96万吨（+1.89），开工率71.65%（+1.16%）。 PDH：金能90wt、中景100wt、巨正源60wt检修 MTO：浙江兴兴39万吨MTO检修至2月底，山东恒通18万吨MTO复产。 蒸汽裂解：茂名石化32万吨复产。 5.3需求端及推演 ∗PP 本周在丙烯价格回升下，PP粒料及粉料跟丙烯价差再度回落，PP开工小幅下行，关注后续装置情况。 本周装置变动不大，PP粉料跟丙烯价差再度被压缩。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷装置鑫岳复产、盛虹短停。另外随着丙烯的涨价以及环氧丙烷自身价格的松动，氯醇法利润再度被压缩，如果利润进一步下行，部分开工可能受到影响。 ∗丙烯腈 浙石化小幅降负，镇海炼化小幅提负，另外裕龙石化新线开启。 ∗丁辛醇 本周正丁醇，安庆曙光周内短停，开工较上周小幅下行，整体变动不大。 齐鲁石化提升至满负荷，江苏华昌恢复正常，安庆曙光装置短停，山东建兰降负。 ∗丙烯酸 本周丙烯酸产能利用率小幅下行，仍处于高位。开工与利润持续处于劈叉的状态。本周装置端，宁波台塑提负、三木化工检修。 ∗酚酮 本周忠信化工降负、石油化工恢复。 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：金能3PP检修、裕龙5PP检修 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：滨华、民祥维持降负 丙烯腈：山东海江维持降负，裕龙新线开启。 丙烯酸：无装置变动 丁辛醇：正丁醇无装置变动；辛醇山东建兰降负，齐鲁东明恢复。 酚酮：无装置变动