南华期货丙烯产业周报：成本提供支撑，关注装置变动

——成本提供支撑，关注装置变动 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本提供支撑：节后地缘争端频发，短期一方面为原油价格带来风险溢价，另一方面尤其是伊朗的问题，为丙烷带来一定支撑，伊朗在25年平均每月出口LPG96万吨，其中有80%左右发往中国，当然短期还没有对PG造成实质性的影响，持续关注。 2）主要下游PP供需好转：本周PP开工75.47%，较前期接近80%的高点小幅下滑，现货的成交也有边际的好转，现货及盘面价格低位反弹。但PP端整体来看，供需压力依然在。 3）现货供需相对平稳：本周丙烯供需整体没有太大变化，价格也相对持稳，在盘面带动下小幅涨价。 4）供应降负预期：一方面，PDH端在外盘丙烷价格相对强势下持续处于亏损状态，需关注下受利润影响装置的检修兑现情况；另一方面，本周网传了一些裂解装置可能因石脑油消费税问题降负的情况，目前关于消费税的问题还没有官方文件的出台。 我们认为丙烯03合约短期内或在5800-6200元/吨区间震荡，6000往上的价格依然需要进一步的驱动，或地缘冲突的升级，或基本面上实质性的改善。 ∗近端交易逻辑 近端丙烯盘面的走强主要受到成本端及需求端的共同影响，首先成本端，海外丙烷依然保持着相对的强势，PDH成本平均中枢在6200-6300元/吨，另外在地缘因素的影响下，也为液化气价格注入了一定的风险溢价； 其次，主要下游PP近期随着检修的增加及现货成交的好转，基本面边际改善，现货及盘面均低位反弹。但我们从丙烯的基本面及PP的平衡表来看，基本面依然是偏宽松的，且近期随着丙烯PP价格的抬升，PDH虽然还是处于亏损状态，但亏损的幅度有在缩小。需要关注下上方的风险。截至本周五，最便宜交割品价格5875元/吨，基差-128元/吨。 *远端交易预期 1）供应端投产预期，26年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，上半年来看对整体的供需平衡没有特别大影响，但还是需要关注下上下游投产的节奏问题。 2）PP过剩的压力依然存在，从PP的平衡表来看，尽管上半年没有新装置的投产，但存量的压力依然比较大。 3）成本端供应增加带来的压力，包括原油及液化气，明年整体过剩的预期并没有发生改变。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PL03 5800-6200单边策略：逢低多配，短期主要受到成本及需求的共同影响，一方面，近期海外市场扰动较大，原料端风险溢价抬升，且在成本相对坚挺下，PDH企业亏损延续，检修预期抬升；另一方面，近期PP端随着检修的增加，供需情况有好转，现货成交也有放量。后续主要关注下PDH及裂解对供应端的影响。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 本周现货价格小幅走弱，盘面震荡上涨，基差走缩。后面关注现装置的检修情况。 ∗对冲套利策略：PP-PL逢低做扩，观望;PL/PG比价做扩，观望 现货端PP粒料跟丙烯价差315左右，盘面主力价差513，可逢低介入，关注PP端检修情况。市场网传了一些PDH的检修，可以逢低扩PDH利润，内盘考虑PP/PL与PG的做扩。 【近期策略回顾】 1、PP05-PL03做扩，观望2、单边逢低做多（持有）。12.26提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）近期伊朗陷入经济崩溃、社会抗议、外部制裁升级与地缘冲突加剧的多重困境中，叠加整个四季度一直偏低的中东PG发运情况，为CP价格带来一些支撑。 2）PP端近期供需的基本面有边际好转 3）目前PDH利润较差，仍存检修预期。关注前期提及的一些计划检修的装置。 【利空信息】 1）尽管近期地缘因素影响较多，但原油市场的交易主线可能依然在过剩上，中长期来看，原油、PG都依然有承压预期。2）PP跟PL供需过剩的情况依然存在。 2.2下周重要事件关注 1）1.13，美国CPI2）1.14，美国PPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅增仓，散户净多头小幅增仓。技术分析：整体看震荡上涨，目前在日线布林上轨，关注压力。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于-128元/吨，本周现货持稳小幅上涨，期货震荡上涨；丙烯02-03月差收于-90元/吨，较上周-50元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利677元/吨（+13），山东地炼毛利368元/吨（-60）；裂解端本周开工波动不大。 ∗中游利润 丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性不及石脑油。 以FEI为成本的PDH利润-167元/吨，以CP为成本的PDH利润--403元/吨，PDH利润持续亏损。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差325元/吨，PP粉料跟丙烯价差425元/吨，价差小幅走扩。 环氧丙烷氯醇法利润190元/吨，近期利润整体水上小幅波动。 丙烯腈利润-1880元/吨，整体亏损仍较大。 丙烯酸利润-267元/吨，利润走弱，目前利润跟开工劈叉，关注后续的开工情况。 丁醇利润191元/吨，丁醇利润整体在盈亏平衡附近。 辛醇利润+623元/吨，利润近期修复较多，开工上行。 酚酮利润-1024元/吨，利润偏弱。 目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元（0） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场整体供增需减，我们目前算下来，若金能在1月份检修，整体供需差仍有收缩预期。 5.2市场供应端及推演 开停工并行，最新丙烯产量122.71万吨（+1.62），开工率75%（+0.89%），整体依然处于高位。 5.3需求端及推演 ∗PP 本周PP粒料及粉料跟丙烯价差小幅回升，粒料端开工小幅下降。 本周粉料跟丙烯价差本周同样小幅回升，开工波荡不大。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷三岳化工小幅降负、东营华泰周内短停、中海精细延续检修。环氧丙烷开工维持高位，整体依然去库，库存回到22年同期水平。 ∗丙烯腈 山东海江检修，预期20天，其他开工小幅波动。 ∗丁辛醇 吉林石化、齐鲁石化装置停车，山东鲁西装置维持低负荷运行。其他本周暂无装置变动。 华鲁恒升提负、卫星石化提负，渤化永利45万吨预期2月试车；山东建兰14万吨重启（7万吨中下旬）。 ∗丙烯酸 丙烯酸产能利用率处于阶段性高位。开工与利润处于劈叉的状态。本周台塑宁波小幅降负、上海华谊恢复满负荷、齐鲁石化提负、齐翔腾达提负。 ∗酚酮 本周高化材料小幅降负、默伊维化工(上海)小幅提负、江苏瑞恒小幅降负，其他变动不大。 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：金能3PP检修、裕龙5PP检修 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：三岳化工小幅降负、东营华泰周内短停、中海精细延续检修。 丙烯腈：山东海江检修20天 丙烯酸：齐鲁石化提负、齐翔腾达提负。 丁辛醇：华鲁恒升提负、山东建兰重启 酚酮：山东富宇小幅提负