南华期货丙烯产业周报：成本支撑反弹

——成本支撑反弹 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期，但实际落地并没有什么进展。本周JM盘面的持续偏软，情绪上带来利空。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，本周整体来看供增需减，供需差小幅扩大，但由于部分装置重启的推迟，现货价格依然持稳；山东区域随着滨华、海伟、恒通等装置检修，叠加部分下游重启，现货价格同样相对盘面偏强运行。 3）主要下游PP，供应充足，尽管近期与丙烯的价差大幅收缩，但短期没有更多的检修出来，开工维持高位，提供需求支撑的同时，疲弱的价格同样压制着PL的盘面。 4）外盘丙烷低位随原油反弹，升贴水近期走强明显，12月沙特CP涨价20美金至495美元/吨，目前测算成本在6300-6400元/吨左右，测算的PDH利润持续亏损，关注利润带来的负反馈情况，暂时没有更多的检修。我们认为丙烯03合约基本在5700-6200左右震荡，本周在部分装置延迟重启的情况下，现货价格持稳小涨，而期价在上半周持续偏弱，究其原因，我们认为除了受到自身整体宽松的基本面影响外，同样也受到PP端的影响，在PP-PL价格压缩后，PP端的持续偏弱，压制PL的空间，下半周在原油及丙烷涨价背景下，期货价格迎来反弹，但短期PP端依然没有太多的检修出来，反弹空间预期有限。 ∗近端交易逻辑 近端整体还是受到整体偏宽松的基本面及PP偏弱的走势的影响，一方面，整体偏弱基本面不变，尽管供需差较10月份有所改善，但企业库存持续处于高位；另一方面，PP持续创下新低，与PL价差也大幅压缩，现货端PP拉丝跟丙烯价差，PP粉料跟丙烯价差，盘面PP01-PL03也最低压缩到438元/吨左右。周五在内外盘丙烷价格的背景下，盘面迎来反弹。截至周五，最便宜交割品价格6000元/吨，基差60元/吨（-58）。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind *远端交易预期 1）供应端投产预期2）PP终端需求不及供应增速，累库3）成本端供应增加带来的压力 source：南华研究 钢联 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5700-6200单边策略：整体依然震荡偏弱，短期在成本抬升明显的情况下获得一定支撑，但高度比较有限，后续关注PDH端能否带来负反馈，打出更多负反馈前，偏弱看待。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 现货价格走弱，盘面受成本抬升走强。 ∗月差策略：1-3逢高反套 主力移仓03，但从基本面的角度来说，偏弱的基本面不变。 ∗对冲套利策略：PP-PL逢低做扩，观望;PL/PG比价做扩，观望 现货端PP粒料跟丙烯价差175左右，PP粉料跟丙烯价差135左右，盘面也压缩至438左右，可逢低介入，若有更多PP端的检修更好。 【近期策略回顾】 1、PP01-PL03做缩（止盈），11.7提出，11.20止盈，目前观望介入做扩机会。2、PL01-03反套（持有），11.27介入。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）原油端CPC核心泊位被炸毁，黑海石油装置暂停。2）目前PDH成本按FEI算在6200-6300元/吨，按CP算在6400-6500元/吨，亏损加大，提供给部分支撑。 【利空信息】 1）目前检修的PDH装置中有部分将陆续重启，如果没有更多的负反馈打出来，供应端依然偏宽松。 2.2下周重要事件关注 1）12.01，美国11月ISM制造业指数2）美俄会谈3）丙烷进口成本抬升，PDH亏损延续，关注可能的检修。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约低位反弹，主要盈利席位净持仓小幅增加，龙虎榜多5及空5无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净多头小幅增仓，散户净空头小幅增仓。 技术分析：本周PL03整体偏震荡，下方5800左右获得多次支撑。目前在周五上涨后在日线中轨位。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于60元/吨，较上周-58元/吨，本周现货持稳，期货反弹；丙烯01-03月差收于+58元/吨，较上周+19元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利855元/吨（+151），山东地炼毛利183元/吨（+7）；本周利润小幅改善，裂解开工持稳。 ∗中游利润 丙烷裂解利润仍好于石脑油裂解利润，但利润水平都较差。 以FEI为成本的PDH利润-395元/吨（-209），以CP为成本的PDH利润-549元/吨（-248），PDH利润维持亏损状态，在丙烷涨价后，亏损加大。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差175元/吨（-115），PP粉料跟丙烯价差135元/吨（-105），价差压缩至低位。 环氧丙烷PO/SM利润1253吨（-148），HPPO利润-895元/吨（-417)，氯醇法利润285元/吨（+655），PO本周价格下行，利润压缩。 丙烯腈利润-1248元/吨（-114），本周震荡，但整体亏损较大。 丙烯酸利润-60元/吨（-53），利润走弱，关注后续的开工情况。 丁醇利润-475元/吨（+51），目前处于亏损状态。 辛醇利润95元/吨（+380），随着供应减少，利润低位修复。 酚酮利润-622元/吨（-120），变动不大震荡。 整体随着丙烯端价格的低位抬升，下游除了环氧丙烷仍有利润，其他均处于亏损状态。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国735美元（+5） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双增，需求增量相对更大，现货价格小幅抬升。供应增量主要来源于华星FCC的复产，需求端的增量来着PP、PO、丙烯酸等装置的复产提负。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.12%（+0.6%），整体依然处于高位，增量主要来自于裂解端镇海的复产。 5.3需求端及推演 ∗PP 本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，但PP粒料端没有太多的检修，粉料端检修增加，开工下滑。 本周粉料跟丙烯价差高位小幅回 落，检修增加。 ∗环氧丙烷 11月下游聚醚、丙二醇开工抬升，环氧丙烷厂内库存持续去化，利润修复，开工处于季节性相对高位。本周齐翔腾达提负，天津渤化、山东滨化、小幅降负，整体开工与上周基本持平。 ∗丙烯腈 抚顺石化、科鲁尔恢复生产 ∗丁辛醇 宁夏九泓重启 周内宁夏百川短停。天津渤化45万吨预期12月底开车；江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车。 ∗丙烯酸 宁波台塑、中海油提负。 ∗酚酮 台化兴业检修预期一个半月；浙石化小幅提负。 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：京博一线检修中，二线重启 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：山东滨化、中海精细短停；齐翔腾达重启提负 丙烯腈：科鲁尔复产 丙烯酸：无变化 丁辛醇：辛醇蓝帆预期重启 酚酮：无变化